广发证券发布投资研究报告，评级: 买入。
阳谷华泰(300121)
主要产品促进剂、防焦剂价格回落，致使业绩下滑。 根据 2019 年年报显示，公司 2019 年实现营收 20.1 亿元，同比减少 3.25%；实现归母净利润 1.84 亿元，同比下降 49.80%。公司业绩下滑主要系市场环境影响，促进剂等部分产品价格同比回落。以促进剂 CBS 价格为例， 2019 年均价为 19863 元/吨，同比下降 20%。但目前产品价格处于历史价格底部区域，进一步下降空间有限。受疫情影响， 2020Q1 预计实现归母净利润 2,759~4,138 万元， 同比下滑 25%~50%，随着疫情有效控制及运输环节恢复，公司经营步入正轨， 伴随新增产能释放，进入业绩增长通道。
行业集中度提高叠加上游原材料价格回落，橡胶助剂迎行业利好。 橡胶助剂行业的下游产业是橡胶制品行业，包括汽车用橡胶制品及轮胎制造， 乳胶制品制造等子行业，其中轮胎行业用胶量最大，用量约占整个橡胶工业的 70%。从供给端来看，伴随环保趋严，橡胶助剂供给持续收缩，行业集中趋势明显，阳谷华泰作为龙头企业有望长期受益。 从原材料角度来看，原油价格下跌，行业盈利能力增强。
新项目建设，有望进一步丰富产品线。 公司于 2019 年 12 月公告建设 9万吨橡胶助剂生产线，公司方面估算项目总投资为 5.06 亿元，且全部投产后年贡献营收 12.24 亿、年贡献利润 2.98 亿。现有产能主要集中在促进剂和防焦剂、不溶性硫磺、微晶石蜡、均匀剂等；此次拟投建的项目是补充了不溶性硫磺产能、新建树脂和粘合剂产能。根据公司公告，目前新增年产 2 万吨不溶性硫磺建设项目已正式投产。
盈利预测与投资建议。 预计 20~22 年归母净利润分别为 2.47/3.16/3.64亿元， 对应当前价格 PE 估值为 14/11/9 倍。 参考可比公司估值， 考虑公司业务结构与业绩增速，给予公司 20 年动态 18 倍 PE，公司合理价值在 11.52 元/股，首次覆盖，给予公司"买入"评级。
风险提示。 市场竞争加剧；产品价格波动；原材料价格上涨。
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