健盛集团披露2019年年报，全年实现营收17.80亿元、+12.86%，归母净利2.73亿元、+32.39%，扣非归母2.30亿元、+27.32%，EPS约0.68元、+36.00%，拟每10股派现金红利3.5元(含税)。其中Q4实现营收4.68亿元、+8.16%，归母净利0.46亿元、+39.56%。
一、境外业务推动营收增长
营收端，公司近89%营收来源于境外出口业务,2019年越南棉袜产能继续扩张32%，对欧洲、中亚、美洲的出口增长推动境外业务增长17%，带动营收增长13%。国内营收及毛利率均有所下滑。净利端，2019年俏尔婷婷净利润增长8.3%，剔除后公司棉袜等业务净利润增长55%，一是源于越南产能扩张推动净利润增长，二是源于公司境外业务毛利率提升。
二、越南棉袜产能推动利润增长
分品类看，越南棉袜产能扩张推动利润增长。营收端，公司棉袜、无缝内衣、家居服饰及其他分别占营收约63%、36%、1%。其中公司2019年棉袜销量增长5.7%，推动棉袜营收增长8.7%，无缝内衣2019年营收增长近17%，增长主要来源于均价提升。利润端，公司生产无缝内衣的全资子公司俏尔婷婷2019年实现净利润1.09亿元，高于业绩承诺0.95亿元，较2018年实际净利润增长约8.3%。剔除俏尔婷婷后，公司原棉袜主业实现利润约1.63亿元，同比增长55%，一是源于越南产能扩张推动净利润增长，二是源于公司境外业务毛利率提升。
三、关注越南产能持续释放
据海关总署，2020年前二月纺织制造合计出口298亿美元，同比下降近20%。2月中旬以来，国内纺织制造行业逐步复工。2019年健盛集团海外棉袜产能约占公司棉袜产能的48%，1、2月海外产能预计受疫情影响较小。按照公司2020-2022年三年规划，公司将继续投资5亿元，持续扩大越南产能。以主要控股参股公司ROA角度看，公司越南棉袜及无缝内衣ROA明显高于国内棉袜ROA，持续关注高利润率的越南产能持续释放。
四、投资建议
健盛集团是国内棉袜及无缝内衣领先制造商，产能扩张推动公司业绩持续增长。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.77元、0.92元和1.09元。净资产收益率分别为9.4%、10.5%和11.3%。目前公司PE(2020E)约为14倍，维持“买入-A”建议。
风险提示。公司产能释放或不达预期;疫情对海外需求影响存在不确定性;汇率波动的风险。
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