第一上海證券3月18日發佈對新奧能源的研報，摘要如下：
核心淨利潤超預期：2019年公司實現收入701.8億元人民幣，同比增長15.6%；其中銷氣收入400.5億元，同比增長16.9%；工程服務收入69.3億元，同比增加17.9%；泛能業務收入27.5億元，同比增長173.5%。歸母淨利潤同比增長101%至56.7億元，剔除一次性項目影響後的歸母核心溢利52.8億元人民幣，同比增長18%，超出市場預期，全年派息率為32%。
銷氣量持續增長，毛差略微下降：全年銷氣量199.2億立方米，同比增加14.7%；其中，住宅用戶銷氣量同比增長16%至33.5億方，工商業用戶增速放緩，同比增長16%至153.3億方。由於受到上游獲氣成本升高及大客戶氣價折扣影響，全年價差環比下降0.02元/方至0.59元/方。考慮到油價下降帶來LNG進口價格下降可直接支撐國內氣源均價走低，2020年預計可維持相對穩定的價差水平。受疫情影響，2月單月銷氣量預計倒退約5%，但3月以來公司下游客戶復工率較高，預計疫情對全年銷氣量影響可控，調整全年零售銷氣量增速至13%。盈利結構持續優化，泛能業務規模盈利雙提升：新接駁居民用戶數240萬戶，同比增長4%，接駁單價維持穩定，平均2539元/戶，屬合理範圍。工程及安裝板塊毛利佔比約33%，盈利結構進一步優化。泛能業務規模持續擴大，公司新投運項目36個，累計投運項目98個，全年能源銷售量達68.47億千瓦時，同比增長137.2%，且版塊毛利率繼續提升3ppt至17.2%。增值業務成為新的利潤增長點：增值業務收入19.9億元，同比增長39%。板塊毛利率大幅增長24ppt至62%，主要受益於公司開發的服務型增值業務及燃氣具產品銷售增長迅速且皆毛利較高，尤其是自有品牌銷售增加，帶動版塊整體毛利率迅速升高，預計今年增值服務盈利水平可維持。目前增值業務客戶滲透率僅為6%，新開發客戶滲透率也僅為15%，公司預計未來3年增值業務毛利佔比有望衝刺20%。維持目標價97.00港元，買入評級：公司2019年經營性現金流同比增加41%至117億元。考慮到氣量的穩定增長及各版塊增量貢獻，我們預計20/21/22財年公司營收分別為822億、964億及1,120億元，淨利潤約61億、72億、83億元。維持未來12個月目標價97港元，相當於2020年的16倍PE，買入評級。
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