第一上海证券3月18日发布对新奥能源的研报，摘要如下：
核心净利润超预期：2019年公司实现收入701.8亿元人民币，同比增长15.6%；其中销气收入400.5亿元，同比增长16.9%；工程服务收入69.3亿元，同比增加17.9%；泛能业务收入27.5亿元，同比增长173.5%。归母净利润同比增长101%至56.7亿元，剔除一次性项目影响后的归母核心溢利52.8亿元人民币，同比增长18%，超出市场预期，全年派息率为32%。
销气量持续增长，毛差略微下降：全年销气量199.2亿立方米，同比增加14.7%；其中，住宅用户销气量同比增长16%至33.5亿方，工商业用户增速放缓，同比增长16%至153.3亿方。由于受到上游获气成本升高及大客户气价折扣影响，全年价差环比下降0.02元/方至0.59元/方。考虑到油价下降带来LNG进口价格下降可直接支撑国内气源均价走低，2020年预计可维持相对稳定的价差水平。受疫情影响，2月单月销气量预计倒退约5%，但3月以来公司下游客户复工率较高，预计疫情对全年销气量影响可控，调整全年零售销气量增速至13%。盈利结构持续优化，泛能业务规模盈利双提升：新接驳居民用户数240万户，同比增长4%，接驳单价维持稳定，平均2539元/户，属合理范围。工程及安装板块毛利占比约33%，盈利结构进一步优化。泛能业务规模持续扩大，公司新投运项目36个，累计投运项目98个，全年能源销售量达68.47亿千瓦时，同比增长137.2%，且版块毛利率继续提升3ppt至17.2%。增值业务成为新的利润增长点：增值业务收入19.9亿元，同比增长39%。板块毛利率大幅增长24ppt至62%，主要受益于公司开发的服务型增值业务及燃气具产品销售增长迅速且皆毛利较高，尤其是自有品牌销售增加，带动版块整体毛利率迅速升高，预计今年增值服务盈利水平可维持。目前增值业务客户渗透率仅为6%，新开发客户渗透率也仅为15%，公司预计未来3年增值业务毛利占比有望冲刺20%。维持目标价97.00港元，买入评级：公司2019年经营性现金流同比增加41%至117亿元。考虑到气量的稳定增长及各版块增量贡献，我们预计20/21/22财年公司营收分别为822亿、964亿及1,120亿元，净利润约61亿、72亿、83亿元。维持未来12个月目标价97港元，相当于2020年的16倍PE，买入评级。
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