昨天，涪陵榨菜发布2019年年度业绩报告，报告显示，2019年公司营业收入19.9亿元，同比增长3.93%；扣非归母净利润5.63亿元，同比下降11.75%，值得一提的是，这是近5年来涪陵榨菜首次出现业绩下降。单季度来看，第四季度公司营业收入3.85亿元，同比增长4.33%，扣非归母净利润为0.52亿元，同比下降62.04%，究竟是何原因导致涪陵榨菜去年第四季度业绩大幅下降呢？
首先，销售费用同比大增45.03%。2019年公司销售费用合计4.07亿元，2018年为2.81亿元。上篇荔枝酱分析洋河的时候有提到，影响利润的因素主要是三大费用以及资产减值损失这些，而期间费用率从2018年的17.6%上升至23.87%，增加6.23个百分点，期间费用较去年同期增加1.28亿元。
其次，销售净利率较去年同期下降4.15%。近几年来，涪陵榨菜业绩上涨主要靠提价，因此公司销售毛利率不断攀升，毛利率从2014年的42.39%,上升至2019年58.61%。不过提价终究不是长久之计，还是要靠主营业务销量提升。
最后，产品销量同比下降4.12%，产品涨价是把双刃剑，尽管提高了毛利率，但销量会受影响。财报显示，2019年公司产品销量13.85万吨，较2018年下降4.12%。
当然，若是由于销售费用导致公司利润下降的话，其实问题不大，涪陵榨菜财报还是有可取之处的。
首先，公司销售费用大增的原因是市场推广费大幅提升导致的。从财报来看，2019年公司市场推广费为2.49亿元，去年同期为1.31亿元，同比增长90%，可见涪陵榨菜去年非常重视渠道的铺设问题。对于消费品来说，销售渠道极其重要。
其次，降库存明显。2019年公司库存量2055.17吨，2018年9088.75吨，同比下降77.39%。
对于消费品来说，库存指标也非常重要。值得注意的是，库存包括公司库存和经销商库存，有时候公司库存很低，但是经销商库存很高，业绩也很难有起色，
例如白酒企业。白酒保质期较长，高端白酒具有升值潜力，所以经销商会库存很多高端白酒。但是如果遇到经济不景气，出现高端白酒消费减少的情况，白酒企业的出货量会低于市场出货量，形成白酒出货量的峰谷轮动。因此高端白酒企业往往更需要关注的是经销商的库存。
而对于快消品，经销商没有库存价值，库存较小，关注企业本身的库存情况即可。涪陵榨菜是快消品，因此其自身库存低，是个较为积极的信号。但是依然不能排除经销商压货的嫌疑，公司表示目前公司共有1600多家的一级经销商（而且很忠实），因此公司库存大降是否是好事，需要去跟踪下市面上公司产品的生产日期。
最后，项目即将投产。从未来产能规划来看，公司眉山5.3万吨榨菜生产线建设项目（新增4万吨，置换1.3万吨）、涪陵1.6万吨脆口榨菜生产线项目已经安装并进入调试阶段，东北5万吨泡菜生产基地建设项目继续 推进中，三大项目预计今年内建成，有望扩大公司产能（详情可查看公司在建工程明细）。加上公司已经大幅提高市场推广费，因此当前可能是涪陵榨菜业绩最差的时候，值得跟踪。
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