昨日央行開展新作MLF但未降息，市場預期落空。如何看待本次操作?我們從兩個角度進行了推演。對於未來的政策和市場走勢，我們認為短期市場將博弈LPR，中長期利率將在基本面推動下打開下行空間。
角度一：利率政策保持定力，短期以降準和壓降利差為主。貨幣政策仍然尋求LPR和貸款利率下行，而MLF利率維持不變，要使得LPR下行則需要壓降利差。首先，定向降準的落地在一定程度上降低銀行負債成本。其次，2月份以來資金利率大幅下行有助於銀行負債成本下行，進而引導LPR下行。此外，對股份行的額外降準可能結構上改善LPR報價的平均利率;近期央行多次強調要求銀行向實體讓利，加強存款利率自律機制管理，後續政策效果的顯現也將助力LPR和貸款利率下行。
角度二：為後續政策做儲備，存款基準利率調整的可能。央行在全球主要發達經濟體轉向零利率和負利率的背景下更要珍惜常規的貨幣政策空間，在沒有進一步降息的促進下，LPR報價要繼續下降已經面臨一定的瓶頸，降成本方式包括降準、降息、存款基準利率調整、考核指標、行政監管等。近期降成本與存款基準利率聯繫多，後續有調整存款基準利率的可能。
中長期看，利率由經濟內生決定，貨幣政策選擇時點和方式。受疫情影響，預計一季度經濟增長將創歷史低位;而海外疫情持續蔓延，對國內經濟帶來不確定性。後續要完成全年穩增長目標，貨幣政策還需要加強逆週期調節力度，國內存在降息空間，只是會選擇什麼時候降，以什麼方式降。
債市策略：本次MLF未降息，市場短期將博弈3月20日LPR的走向，短期貨幣政策謹慎下市場情緒可能延續膠著，市場可能處於震盪行情之中，但我們認為貨幣寬鬆的趨勢不變，後續仍然存在OMO降息、全面降準乃至存款利率調整的可能。總的來說，我們認為10年國債到期收益率會進入到2.4%~2.6%區間。
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