脱水研报系列之智飞生物
智飞生物是国内民营疫苗龙头企业之一，公司一直坚持研发与销售并重的策略，而市场对公司的研发情况认知不足，实际上公司研发实力在国内民营疫苗企业中处于一流地位，多个产品处于研发后期，我们预计公司多个产品有望近期迎来催化剂。
一、新冠疫苗纳入科技部重点专项
1月26日，中国疾控中心病毒病所表示已成功分离新冠疫苗病毒，正在筛选种子毒株，种子毒株的筛选是研发疫苗的第一步。
现阶段尚无有效疫苗被批准应用于人体，多家科研机构正在积极组织攻关，开展新型冠状病毒疫苗的研发。
1月29日，智飞生物就已宣布，旗下全资子公司安徽智飞龙科马生物制药有限公司(简称“智飞龙科马”)与中科院微生物所签订了《合作意向框架协议》，双方将加快新型冠状病毒(2019-nCoV)疫苗的开发工作。据悉，上述疫苗研发工作已经被纳入科技部“公共安全风险防控与应急技术装备”重点专项。
智飞龙科马总经理蒲江表示，疫苗研发正处于临床前研究阶段，研发人员正在夜以继日地进行科研攻关。新冠病毒疫苗是创新性疫苗，要充分评估疫苗的风险。目前，智飞已完成疫苗的设计，正在动物体内进行免疫效果的验证，还要进行安全性评价，同时生产工艺的研发、生产车间改造、质量保证体系的建设等工作也在同步进行。
2018年8月，智飞龙科马曾与中科院微生物所于2018年8月8日签订《技术转让(技术秘密)合同》，智飞龙科马受让微生物所持有的“中东呼吸综合征疫苗”项目的技术，即新型中东呼吸综合征疫苗(“MERS疫苗”)，并获独占许可使用。目前，尚无有效疫苗被批准应用于人体，MERS病毒与武汉2019新型冠状病毒(2019-nCoV)均属冠状病毒。
证券时报e公司记者获悉，此次2019-nCoV的研发思路、表达系统、工艺路线将参考MERS–CoV疫苗进行，其前期工作和经验将有助于加快2019nCoV疫苗的研发。
二、公司发布 2019 年业绩快报
公司实现营业收入 105.87 亿元，同比增长 102.50%；营业利润 28.15 亿元，同比增长 64.36%；归属于上市公司股东的净利润 23.69 亿元，同比增长 63.20%。
4 价 HPV 与 9 价 HPV 均实现快速增长，或为公司收入增长的主要动力：4 价 HPV 与 9 价 HPV 在 2019 年批签发分别为 554 万支（+45.88%）和332 万支（+174.71%），均实现快速增长。如果上述产品均实现销售，考虑 4 价 HPV 和 9 价 HPV 的中标价分别为 798/支和 1298/支，则两个产品为公司贡献收入约为 87 亿元，或为公司业绩增长的主要动力。我们认为 HPV 市场空间广阔，根据草根调研判断终端市场仍有供不应求的现象，该产品 2020 年有望继续维持快速增长，成为公司业绩增长的主要动力。
三联苗 2019 年销量或维持稳定，5 价轮状病毒疫苗批签发高速增长：AC-Hib 三联苗实现批签发 428 万支， 2018 年 12 月批签发的 163 万支。考虑 2018 年 12 月批签发日期较晚，我们认为该批产品或再 2019 年实现销售。我们认为公司 2019 年三联苗的整体销量 再 450-500 万支，基本维持稳定。 2019 年 5 价轮状病毒疫苗批签发 470 万支，同比增长 493%，我们认为其将成为公司业绩的另一增长点。
布局结核病防疫领域，公司长期业绩增长有保障：公司的 EC 诊断试剂盒及维卡疫苗目前已在中检院进行鉴定，我们预计其有望于 2020 年上半年获批。公司的结核领域产品主要为 EC 诊断试剂和微卡疫苗。假设EC 诊断试剂盒筛查一次的价格为 40-50 元，接种一人份微卡的价格为2000 元。考虑入学和入职体检有望将结核杆菌筛查列为常规检查项目，渗透率将在较高水平。2017 年小学、初中、高中和大学的新入学人数相加约为 7000 万人，每年新入职员工人数大体测算在 3000-4000 万人，因此主要检测人群在 1 亿 1000 万左右。根据推算，如果 EC 诊断试剂盒的渗透率为 20%，则会有 8.8-11 亿的销售额。考虑筛查群体中阳性概率在 15%-20%，由于微卡对结核病预防效果较好，适用于筛查结果为阳性的带菌人群接种，因此我们认为其渗透率较高。微卡一人的接种价格我们估算为 2000 元左右，如果筛查后 20%的人注射微卡疫苗，则其市场在 13.2-17.6 亿元左右。
三、市场预测
东吴证券认为，盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2019 年到 2021 年，归属母公司净利润为 23.69 亿元、34.28 亿元和 48.98 亿元，同比增长 63.2%、44.7%和 42.9%；对应 EPS 为 1.48 元、2.14 元和 3.06 元。我们认为公司产品优异，重磅产品相继推出，在研产品丰富，中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强，渠道优势明显。
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