近日，浙江維康藥業股份有限公司（以下簡稱“維康藥業”）更新二次IPO的申報稿。

然而，記者發現，作為維康藥業兩大主營業務之一的醫藥商業，已連續五年出現虧損，而在此情況下，維康藥業卻計劃著擴張其零售連鎖藥店市場，希望通過規模效應扭轉其虧損局面；此外，作為一家高新技術藥企，近年來，維康藥業研發投入佔比正不斷降低，且已低於同業水平，與此同時，其銷售費用卻連年激增，2018年已達研發費用的17倍之多！

此外，維康藥業2019年醫藥工業前三大供應商存在的諸多問題，亦引發市場普遍質疑。

醫藥商業連虧五年

公開資料顯示，維康藥業成立於2000年3月31日，是一家集醫藥研發、生產、銷售於一體的國家高新技術企業，其主要產品包括銀黃滴丸、益母草軟膠囊、益母草分散片、骨刺膠囊等中成藥及羅紅黴素軟膠囊等西藥，公司業務主要分為醫藥工業與醫藥商業兩大模塊。

根據其兩次IPO披露的4份招股書（包括更新的2份），2013~2019年，維康藥業營業收入依次為1.35、1.53、2.08、2.82、4.07、5.78、6.42億元，2014~2018年同比增長率分別為13.49%、35.53%、35.79%、44.11%、42.09%、11.11%。可見，近七年來，維康藥業營業收入整體呈現出持續穩定增長態勢，但從增速上看，2019年其營收增速明顯放緩。

與營收穩定增長不同的是，其淨利潤變化則較為波動。數據顯示，2013~2019年，維康藥業淨利潤分別為0.14、0.19、0.5、0.81、0.95、0.88、1.26億元，2014~2019年同比增長率依次為30.53%、166.44%、61.63%、17.69%、-7.76%、43.56%。

對比維康藥業營收及淨利潤變化可以看出，一方面，雖然維康藥業營收規模已達數億元，但其淨利潤規模整體偏小，長期在億元之下徘徊，並於2019年才突破億元；另一方面，2018年，維康藥業淨利潤同比下滑7.76% ，呈現出增收不增利的局面。

而細觀維康藥業公司業務發現，2014~2019年，維康藥業醫藥商業淨利潤依次為329.34、-37.3、-776.89、-742.37、-1420.55、-1006.25萬元，可見，作為維康藥業兩大主營業務之一的醫藥商業，已連續五年呈現虧損狀態。

對此，維康藥業在招股書中表示，其醫藥商業業務虧損主要源於零售連鎖業務。“公司零售門店總體規模尚小，截至報告期末，零售門店（含中醫診所）合計121家；2019年度零售連鎖業務和中醫門診業務收入11651.54萬元，使得公司對上游供應商的議價能力尚弱。”

然而，對於導致其醫藥商業連虧五年的零售連鎖業務，維康藥業卻是“雄心勃勃”，在其最新招股書中，維康藥業指出，發展零售連鎖業務是其醫藥產業整體佈局中的一個重要環節，

事實上，當前醫藥商業市場競爭異常激烈，在此佈局企業眾多，若無核心競爭優勢，僅憑著規模效應重資佈局，很難在這片紅海中分一杯羹。而維康藥業所計劃的規模效應，是否一定能夠為其帶來盈利，仍存在較大疑問。

研發費用低於行業均值 銷售費用佔據近半營收

作為一家醫藥企業，不斷提升自主創新能力、研發能力為公司生存、發展的根本之道，那麼，作為高新技術企業的維康藥業，其技術、研發實力究竟如何呢？

根據維康藥業披露，2013~2019年，其研發支出依次為855.41、967.58、1293.35、1436.41、1582.85、1639.98、2116.02萬元，佔同期營收比重分別為6.33%、6.31%、6.23%、5.09%、3.89%、2.84%、3.3%，可見，其研發投入雖呈逐年遞增態勢，但其研發投入佔比卻整體呈現出下降態勢。

那麼，與同業相比，維康藥業的研發投入屬於什麼水平？

在最新披露的招股書中，維康藥業將亞寶藥業、康恩貝、中恆集團、通化金馬、力生製藥五家上市公司作為可比對象。根據Choice數據，2018年，五家上市公司平均研發投入佔比為3.48%，而同期維康藥業研發投入佔比為2.84%。2019年維康藥業研發投入佔比為3.3%，而由於五家上市公司尚未披露2019年年報，暫以2019年半年報數據看，五家上市公司2019年上半年平均研發投入佔比為3.45%，維康藥業研發投入佔比亦低於該平均值。

一邊是不斷下降並已低於同業水平的研發投入佔比，一邊卻是逐年激增的銷售費用。

根據招股書，2013~2019年，維康藥業銷售費用依次為1794.94、2667.26、3496.07、5600.94、14220.5、29064.76、29179.75萬元，佔同期營收比重分別為13.29%、17.4%、16.83、19.86%、34.98%、50.32%、45.47%。可見，近七年來， 維康藥業銷售費用逐年激增，其中，2017、2018年同比增幅分別高達153.89%、104.39%；此外，近三年來，維康藥業銷售費用率特別高，尤其是2018年，其銷售費用竟佔據了營收的半壁江山。

而值得注意的是，這家自稱歷來重視研發的高新技術企業，2018年，其銷售費用竟為研發費用的17.72倍，2019年為13.79倍，由此看來，維康藥業重銷售、輕研發的問題較為突出，而其在招股書中所標榜的技術和研發優勢也不免讓人心疑惑叢生。

三大供應商問題頻出

除了重銷售、輕研發外，記者梳理發現，維康藥業也因供應商問題備受市場質疑。

以維康藥業2019年醫藥工業前三大供應商——毫州市華雲中藥飲片有限公司、浙江國邦藥業有限公司、安徽強正中藥飲片有限公司（以下簡稱“強正中藥”）為例。

啟信寶顯示，作為維康藥業醫藥工業2019年第一、2018年第三大供應商，亳州市華雲中藥飲片有限公司因生產銷售劣藥絲瓜烙案、生產銷售劣藥粉葛案、生產銷售劣藥菟絲子案等，多次受到行政處罰；同時，作為維康藥業醫藥工業2019年第二、2018年第一大供應商，浙江國邦藥業有限公司曾因不正常使用大氣汙染物處理設施案、未採取措施防止排放惡臭氣體案、不正常使用水汙染物處理設施案等，多次受到行政處罰及環保處罰。

此外，作為維康藥業醫藥工業2019年第三大供應商的強正中藥，更是“黑歷史”纏身。

公開資料顯示，強正中藥曾名為安徽紀淞堂中藥飲片有限公司（2017年7月變更公司名，以下簡稱“紀淞堂”） ，是一家以中藥材、中藥飲片、食品生產及銷售等為主業的公司。

根據招股書，2013~2016年，紀淞堂一直為維康藥業醫藥工業的第一大供應商，2014~2016年，其採購額均破千萬，佔比分別為29%、24.38%、33.01%。2017年，公司名變更為強正中藥，繼續成為維康藥業醫藥工業第一大供應商，其採購額更是達到2260.52萬元，佔比為27.08%；2018~2019年，強正中藥分別為維康藥業醫藥工業第二、第三大供應商，其佔比分別為17.09%、7.31%。

然而，讓人大跌眼鏡的是，長期佔據維康藥業醫藥工業供應商第一把交椅的強正中藥，卻有著諸多“黑歷史”。

據此前多家媒體報道，2014~2015年間，紀淞堂曾多次上榜山西省食藥監局、青島市食藥監局的“黑名單”；2015年還被安徽省食藥監局收回藥品GMP證書，並且因違法生產而被立案查處。

同時，啟信寶數據顯示，2019年，強正中藥被多次列為失信執行人。其中，2019年7月，強正中藥被亳州市譙城區法院列為失信執行人；2019年10月，強正中藥又被金華市婺城區人民法院列為失信執行人。

眾所周知，醫藥產品的生產存在著原材料種類多、生產流程長、生產工藝複雜等特點，這就意味著，企業在原材料採購、產品生產、存儲、運輸等任一環節不當操作，都將影響產品質量。而作為一家醫藥企業，維康藥業醫藥工業的前三大供應商卻存在著諸多問題，這不禁讓人擔心其產品質量受到影響。

（注：針對2016年淨利潤、銷售費用，維康藥業2017年招股書披露數據與2019年招股書披露數據出現了“財務打架”，在此統一採用2019年更新數據）

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