伴随美股的持续暴跌，近日创出历史新高恐慌指数VIX开始为更多的国内投资者所了解。
恐慌指数VIX全称芝加哥期权交易所VIX指数（CBOE Volatility Index），其基于30天平值期权的隐含波动率编制而成。在期权交易中，隐含波动率通常代表着对市场未来风险程度的预期，因此指数点位越高，代表投资者预期后市波动程度愈加激烈；指数点位越低，代表预期后市的走势愈加平稳。由于高VIX的市场往往意味着恐慌情绪的蔓延，VIX因此得名恐慌指数。
上周五，我和小伙伴突发奇想：既然都说“短期恐慌是长期收益的来源”，那么我们是否可以就恐慌指数设计一个实验：选出历史上VIX指数最高的50个交易日，然后对比这50个恐慌日的标普500指数与整一年后的标普500指数，看看在恐慌中出手，指数赚钱的概率有多高。
不一会儿，我听到了小伙伴的惊呼。原来，以指数创设日为起点，截至2019年3月20日（因为2019年3月20日后的标普500指数暂无对比数据），50个恐惧日一年后的标普500指数，100%高于恐惧日时的标普500指数。
不仅如此，小伙伴还激动地宣称：这个神奇的现象也出现在A股中：对比恐慌日当天的沪深300指数，一年后的指数同样也是100%跑赢，而且获益比例更为显著。
这不就是“短期恐慌是长期收益的来源”最好的例证？
可惜，偷着乐还没满一分钟，我们却不得不宣告实验失败——因为在比对50个恐惧日的具体时间后，我们发现它们相当集中，均对应2008年的金融危机阶段。换句话说，我们仅能证明“短期恐慌是长期收益的来源”这句话在2008金融危机阶段是成立的，却无法用数据验证其他阶段的恐慌情况。
数据来源：wind、中泰资管，数据截至2019年3月20日。左边纵轴代表VIX值。橙色条状指恐惧日一年后标普500指数跑赢恐惧日同一指数的幅度；灰色条状指恐惧日一年后沪深300指数跑赢恐惧日同一指数的幅度。
不过，失之桑榆，收之东隅。虽然这次恐慌指数实验未能如预期般地证明假设，却意外地为我们揭开了关于投资抄底的奥秘——在一个市场高度恐慌和继续下跌的区域（中长期赔率不错的区域）下注，无需太多择时的技巧，也不需要刻意追求拐点；只要下注，耐心地和时间做朋友（比如实验中的一年时间），似乎就能获得不错的回报。
就在今天，上证综指失守2700点。不少投资者的第一反应是，指数还会接着跌。既然要跌，不如等着最低点、再出手。不过残酷的事实是，市场触底反弹的最低点从来都只出现在后视镜里，根本无法预测。
当前A股市场的估值处于较低状态是市场共识，与其让情绪被恐慌和不确定所左右，我们更建议您理性地计算投资胜率：截至2020年3月20日，沪深300指数PB为1.31，我们统计了历史上当沪深300的PB处于1.2-1.4倍期间，买入沪深300并持有的收益率情况：
数据来源：wind、中泰资管 以上为历史数据测算，不构成对指数未来表现的预测
• 当持有半年后：正收益的概率为79.35%，最大收益率为101.10%，平均收益率为21.69%，最低收益率为-13.51%；
• 当持有1年后：正收益的概率为94.72%，最大收益率为146.91%，平均收益率为38.91%，最低收益率为-8.07%；
• 当持有2年后：正收益的概率为100.00%，最大收益率为116.77%，平均收益率为46.08%，最低收益率为9.71%；
• 当持有3年后：正收益的概率为100.00%，最大收益率为74.86%，平均收益率为50.21%，最低收益率为7.55%。
在上述的测算中，我们为指数的可能继续下调预留了空间，但胜率却依然瞩目。也许黎明前的夜最是黑暗，但规律是世界的意志，天总是要亮的。
本文首发于3月23日中泰证券资管公众号
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