-第一財經嘉賓 吳俊琛：建築裝飾
熬過了最艱難的時期，拐點就在眼前!
建築裝飾子行業的景氣度指標是我國固定資產投資（以下簡稱 FAI），該景氣度指標在2010、2011、2012 年均在 20%以上增速，相應的迎來了金螳螂、亞廈股份、廣田集團（當時叫廣田股份）的收入、利潤高速增長，在資本市場也給予了較高估值。之後，FAI 指標一路向下，裝飾行業龍頭公司的估值水平也一路向下，其在二級市場估值水平也逐步下降，目前行業領軍企業金螳螂的 2019 年估值已不足 10 倍 PE，為歷史較低水平。從 FAI 的發展方向來看，由於我國人口結構和總量的變化，FAI 已經基本沒有反轉向上的可能，甚至還將繼續向下，直到我國人口結構（人口撫養比）再次迎來拐點。
近年來，二級市場對於我國投資增速、基建增速有較為充分的認識，也給予了投資鏈條相關行業較低的估值水平，目前的股價和估值水平應該已經反映了以上信息，或不應繼續擔憂行業景氣下降帶來的估值下降。況且，未來幾年的投資增速下降、建築景氣下降斜率大概率會有所緩和，最痛苦的時期應該已經過去。
根據統計局公佈的房地產投資開發相關數據，2019 年以來房屋新開工面積和房屋施工面積同比均保持較快增速，房地產竣工面積同比增速為負，降幅收窄。
未來竣工改善，地產後週期產業鏈有望迎來複蘇。
同時，行業競爭結構正在變得舒適、變得有利於行業頭部公司開展業務。隨著行業逐漸進入存量博弈，信貸、訂單、人員等資源或越來越向頭部公司集中，尤其上市公司的優勢或愈加明顯。而在上市公司的同一緯度上，排名居前的公司競爭優勢或也逐漸強於排名居後的公司。
如前所述，FAI 增速下降、建築景氣下降至此，行業競爭結構已經基本穩定；隨著未來幾年的下降斜率逐漸緩和，裝飾行業頭部公司的訂單、收入增速有望再次拐頭向上。
從融資環境來看，近年來的一系列變化或也使得信貸資源向大企業集中，實際上這也是“強者恆強、市場集中度提升”的產業結構變化的一部分。不只建築行業如此、理論上大部分行業應該都是如此，比如和建築行業緊密相關的房地產行業。
2019 年末、2020 年初的新冠疫情是一個突然的變化，為應對疫情，我國進一步降息降準，
出臺多種政策工具增加流動性，料大部分行業都將從中受益。其中，行業頭部公司有著更多的融資工具和更好的信用評級，或從中受益最多，這會引起一整個鏈條的變化，比如基建鏈和地產鏈上的建築公司和材料商都可能出現頭部公司率先復甦、且越做越大的情況。對應於裝飾子行業，大部分上市公司更多的和地產商開展業務，料也將符合上市規律。其實不論下游是政府、還是企業，預計都將受益於融資條件的改善，且受益幅度和企業規模成正比，這符合經濟發展的規律。
因此，投資邏輯越來越清晰，行業景氣度的發展越來越有利於頭部公司發展，有利於他們承接更多的訂單；而整個產業鏈融資條件的改善提供了血液和潤滑，有利於他們更好的調配人財物去完成訂單。雖然行業景氣大概率不會出現拐點，但對頭部公司而言，其經營環境的或已出現改善。在全國範圍，裝飾行業公司多達萬家；對應萬億的市場容量，目前上市的裝飾公司並不算多，市佔率也不算高；和非上市公司相比，這些公司的品牌、融資能力、履約能力、吸引社會資源的能力要強大的多。
相關標的：東易日盛、金螳螂、亞廈股份、全築股份、廣田集團
選自天風證券《建築裝飾子行業可能迎來經營拐點 》
吳俊琛 執業證書編號：A0150618080002
好人好股明星講師 第一財經《公司與行業》和《財經風味》欄目重要嘉賓。 2017年2月28日至2019年3月8日第一財經旗下“有看投”個人錦囊總收益高達144.72%。 十年新經濟研究，F10功能發起人和參與者之一，5年10萬份研報的閱讀量級，對因基本面變化而形成的投資機會總結出一套獨到的分析系統和應用方法，通過三大邏輯前瞻性的把握熱點和主題性投資機會。
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