2月各類投資者固定收益資產配置指數上行

發佈機構：齊魯銀行

研究支持：普益標準

發佈時間：2020年3月25日

1. 宏觀環境分析

1.1國內外整體宏觀環境分析

中國：疫情衝擊顯著，逆週期調控延續。2020年2月，新冠肺炎疫情對國內宏觀經濟運行產生較大影響，國內適時加強了逆週期調控託底經濟。2月央行公開市場共投放2.8萬億元資金，到期3.98萬億元，淨回籠1.18萬億元。同時，2月3日央行下調7天期和14天期逆回購中標利率10個基點；2月17日開展2000億元MLF操作，並下調MLF中標利率10個基點；經濟景氣度方面，受新冠疫情衝擊，2月製造業PMI降至歷史低點35.7，企業大規模停工停產導致PMI短期迅速下行；通脹方面，2月CPI同比上漲5.2%，主要受到疫情影響，交通受阻+部分地區搶購囤積食品，從而推高CPI；2月PPI同比回落至-0.4%，再次轉負，這與油價下跌、上游工業品需求持續低迷有關，而隨著3月油價繼續暴跌，預計3月PPI跌幅會繼續擴大。

美國：疫情影響顯現，經濟下行風險加大。2020年2月，新冠肺炎疫情對於美國的影響逐漸顯現，美國經濟受到衝擊。經濟景氣度方面，受疫情影響，2月美國Markit綜合PMI為49.6，低於前值的53.3，其中製造業PMI50.8，低於1月的51.9，也低於預期的51.5；服務業PMI49.4，也較前值53.3有所回落；就業方面，2月美國新增非農就業人口27.30萬，持平前值，且遠高於預期值17.50萬；通脹方面，2月美國未季調核心CPI年率錄得2.3%,高於市場預期的2.2%。整體而言，疫情對美國經濟的衝擊正在顯現，從服務業逐漸蔓延至製造業，再影響宏觀經濟。受此影響，美聯儲3月3日緊急下調基準利率50基點至1%-1.25%水平，同時下調超額準備金利率50個基點至1.1%水平，而機構普遍預計美聯儲將繼續降息。

歐洲：經濟復甦受阻，疫情衝擊加大。經濟景氣度方面，歐元區2月Markit綜合PMI51.6，高於前值的51.3，也超於預期的51，其中製造業PMI在前值47.9的基礎上繼續回升至49.1；服務業PMI為52.8，也高於前值。主要受到英國脫歐塵埃落定影響；通脹方面，歐元區2月未季調CPI年率1.2%,預期值1.2%,前值1.4%。雖然當前歐元區經濟表現略顯積極，但是疫情正在歐洲全面蔓延，需求減少、工廠停產等將加劇經濟下行風險，削弱3月經濟表現。

日本：經濟數據惡化，經濟下行壓力增大。經濟景氣指數方面，日本2月製造業PMI終值為47.8，低於前值48.8，繼續處於萎縮區間。而疫情對日本服務業衝擊加大，2月服務業PMI僅有46.8，創下2015年以來新低；失業率方面，日本1月失業率2.3%,高於前值2.1%，經濟的衰退疊加衛生事件的影響，日本失業率將會進一步升高；通脹方面，日本1月CPI同比上升0.7%，符合市場預期，前值為上升0.8%。

目前來看，疫情已經上升為全球公共衛生事件，對於全球經濟的衝擊逐漸加深，亟需各國共同採取努力進行應對。目前主要發達經濟體均以開啟新一輪降息潮，不過政策的效果仍要視疫情影響的時間長短。而國內疫情已出現明顯好轉，隨著逆週期調控的作用的顯現，宏觀經濟有望逐步趨穩。

1.2政策操作追蹤

五部委聯合發佈《關於進一步強化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》。隨著防控新型冠狀病毒感染的肺炎疫情進入關鍵階段，疫情對宏觀經濟、金融市場的潛在衝擊也日益受到關注。為穩定市場信心，2月1日，央行、財政部、銀保監會、證監會、外匯局五部委聯合發佈《關於進一步強化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》，出臺30條舉措，重點加大貨幣信貸支持力度，保持流動性合理充裕，強化對重點醫用物品和生活物資生產企業的金融支持，更好地滿足人民群眾正常的金融服務需求，為打贏疫情防控阻擊戰、維護經濟穩定發展大局提供有力支持。

銀保監會副主席就金融支持疫情防控和金融市場穩定答記者問。2月1日，銀保監會副主席曹宇在金融支持疫情防控和金融市場穩定答記者問時，首次明確表態，可適當延長資管業務整改過渡期。曹宇表示，按照資管新規要求，穩妥有序完成存量資管業務規範整改工作，對到2020年底確實難以完成處置的，允許適當延長過渡期。

再融資政策。2020年2月14日，證監會正式發佈《關於修改的決定》、《關於修改的決定》、《關於修改的決定》（以下簡稱"再融資政策"），自發布之日起施行。本次再融資政策修改的核心要點：降低創業板再融資發行條件；放寬發行對象的數量限制；下調非公開發行股票價格；縮短非公開發行股票鎖定期；支持上市公司引入戰略投資者；延長批文有效期；放寬減持限制；明確"新老劃斷"規則。

央行發佈《標準化票據管理辦法（徵求意見稿）》。2月14日，為規範標準化票據融資機制，更好服務中小企業和供應鏈融資，中國人民銀行起草了《標準化票據管理辦法（徵求意見稿）》，向社會公開徵求意見。在總結試點工作的基礎上，人民銀行組織試點參與機構起草了《辦法》，明確標準化票據的定義、參與機構、基礎資產、創設、信息披露、投資者保護、監督管理等，規範標準化票據業務發展。《辦法》包括總則、主要參與機構、基礎資產、標準化票據創設、信息披露、投資者保護、監督管理和附則共八章三十二條。

中共中央政治局會議。中共中央政治局2月21日召開會議，研究新冠肺炎疫情防控工作，部署統籌做好疫情防控和經濟社會發展工作。

會議強調，新冠肺炎疫情雖然給經濟運行帶來明顯影響，但我國經濟有巨大的韌性和潛力，長期向好的趨勢不會改變。要統籌做好疫情防控和經濟社會發展工作，堅定不移貫徹新發展理念，深化供給側結構性改革，打好三大攻堅戰，全面做好"六穩"工作，發揮各方面積極性、主動性、創造性，把疫情影響降到最低，努力實現全年經濟社會發展目標任務，實現決勝全面建成小康社會、決戰脫貧攻堅目標任務，完成"十三五"規劃。

會議指出，要建立與疫情防控相適應的經濟社會運行秩序，有序推動復工復產，使人流、物流、資金流有序轉動起來，暢通經濟社會循環。要制定明確的疫情分區分級標準。復工復產，交通運輸是"先行官"，必須打通"大動脈"，暢通"微循環"。各級黨委和政府要主動服務，有序組織務工人員跨區返崗，努力保障已復工和準備復工企業日常防護物資需求。

會議強調，要堅定不移打好三大攻堅戰。確保脫貧攻堅任務如期全面完成，優先做好貧困地區農民工返崗就業工作，做好因疫情致貧、返貧農戶的幫扶工作。打好汙染防治攻堅戰，推動生態環境質量持續好轉，加快補齊醫療廢物、危險廢物收集處理設施方面短板。打好防範化解重大風險攻堅戰，堅決守住不發生系統性金融風險的底線。

會議指出，積極的財政政策要更加積極有為，發揮好政策性金融作用。穩健的貨幣政策要更加靈活適度，緩解融資難融資貴，為疫情防控、復工復產和實體經濟發展提供精準金融服務。要加大對重點行業和中小企業幫扶力度，救助政策要精準落地，政策要跑在受困企業前面。要幫扶住宿餐飲、文體娛樂、交通運輸、旅遊等受疫情影響嚴重的行業。要做好農產品穩產保供工作，抓好春耕備耕和農業防災減災。

1.3流動性前瞻

圖表1：流動性分析

3月流動性展望：流動性合理充裕，資金面寬鬆可期。判斷依據：（1）從流動性影響因素看，3月，財政收支、繳稅和外匯佔款對於流動性的衝擊均較小，而M0和商業銀行庫存現金減少也對流動性有正面影響；（2）從央行態度來看，2月央行雖然淨回籠流動性，但是結構調整效果明顯，市場流動性維持合理寬裕狀態。同時，3月份以來，央行連續暫停公開市場操作，或為中旬下調MLF利率做準備；此外，國內疫情雖然逐步得到控制，但是企業全面復工仍待時日，疊加疫情在全球蔓延，央行大概率維持寬鬆的貨幣政策；（3）其他因素方面，綜合2月CPI和PPI數據，雖然短期通脹壓力仍然存在，但下一階段的壓力可能主要在通縮，尤其是油價大幅下行疊加需求端低迷導致的工業品通縮，貨幣政策窗口有望打開。

2. 固定收益市場整體表現

2.1 山東省投資者固定收益資產配置指數

對於不同投資偏好的投資者而言，其關注的固定收益資產有所不同。因此，齊魯銀行按照投資偏好的不同將投資者劃分為四種類型：重度風險迴避型、輕度風險迴避型、風險中立型、風險偏好型，每種類型對應的綜合指數的計算將突出相應固定收益資產的佔比[footnoteRef:3]。 [3: 一般而言，債券類公募基金價格指數波動率>銀行理財價格指數波動率>貨幣基金價格指數波動率>銀行存款價格指數波動率。不同類型投資者固定收益資產配置指數權重配比如下：重度風險迴避型投資者固定收益資產配置指數對存款、貨基、銀行理財、債券公募基金價格指數賦予的權重分別為65%、20%、10%、5%；輕度風險迴避型投資者固定收益資產配置指數賦予的權重分別為15%、50%、25%、10%；風險中立型投資者固定收益資產配置指數賦予的權重分別為10%、15%、50%、25%；風險偏好型投資者固定收益資產配置指數賦予的權重分別為5%、10%、20%、65%。]

各類型投資者固定收益資產配置指數主要反映相應類型投資者所配置的固定收益資產價格指數整體收益情況。通過展示2018年5月以來各類型投資者固定收益資產配置指數的走勢情況，能夠了解相應類型投資者資產配置的收益情況，為該類型投資者未來進行固定收益資產配置提供參考，也能夠為各類投資者綜合對比、分析、配置不同固定收益資產提供輔助。

圖表2：各類型投資者固定收益資產配置指數

2020年2月，各類型型投資者固定收益資產配置指數紛紛上行，風險偏好型投資者固定收益資產價格指數上漲明顯。依次來看：

2020年2月，重度風險迴避型投資者固定收益資產配置指數持續回升，環比上漲0.55點至104.96點，指數連續兩個月回升。2月，山東省銀行存款繼續出現調整，其中活期存款佔比繼續回落，但個人整存整取、零存整取長期限存款規模佔比均出現上漲，帶動山東省存款價格指數上行，進而影響重度風險迴避型投資者固定收益資產配置指數上升。隨著春節假期因素影響逐步消散，山東地區短期限存款規模佔比有望回到正常水平，而流動性寬鬆背景下各類理財產品收益的下行，疊加疫情衝擊下儲蓄類客群未雨綢繆，長期限存款佔比有望提升。預計未來一段時間存款價格指數仍有望上升，進而帶動重度風險迴避型投資者固定收益資產配置指數走高。

2020年2月，輕度風險迴避型投資者固定收益資產配置指數環比上漲0.53點至83.92點，指數連漲兩月，本月漲幅擴大。在寬鬆的流動性影響下，2月貨幣基金收益繼續下行，價格指數同步回落，不過輕度風險迴避型投資者固定收益資產配置指數配置的銀行理財理財價格指數繼續回升，一定程度上抵消了貨幣基金價格指數下行帶來的衝擊，不過輕度風險迴避型投資者固定收益資產配置指數增長絕對值仍然在四類投資者固定收益資產配置指數中最小。預計在持續的流動性寬鬆環境下，貨幣基金價格指數仍擺脫不開下行走勢，銀行理財收益也存在一定程度波動，預計未來一段時間輕度風險迴避型投資者固定收益資產配置指數短期內仍有下行壓力。

2020年2月，風險中立型投資者固定收益資產配置指數環比上漲1.51點至97.69點，實現三連增，指數漲幅放大。當月，山東省銀行綜合理財收益繼續上揚，雖然預期收益型理財產品收益出現小幅下行，但是淨值型理財產品收益繼續走高，與此同時，我們根據市場環境變化情況，適時提升了淨值型產品佔比，對整體理財收益上漲也有所推動。總體來看，銀行理財價格指數的上漲是推動風險中立型投資者固定收益資產配置指數上漲的關鍵因素，而債券類公募基金價格指數的上行也對指數的抬升有所助益。考慮到目前銀行理財仍以預期收益型理財產品居多，而寬鬆的流動性使得銀行理財預期收益型理財產品收益承壓，與此同時，存款新規也影響銀行負債端利率下行，影響理財產品收益走低。雖然債市走強對於淨值型產品業績比較基準會有助力，但是綜合影響下，銀行理財產品收益難有大幅上漲表現，銀行理財價格指數也會出現波動。預計未來一段時間風險中立型投資者固定收益資產配置指數會出現震盪。

2020年2月，風險偏好型投資者固定收益資產配置指數止跌回暖，環比上漲2.66點至117.80點，與我們1月報告中的預測一致。受到疫情衝擊下2月初央行連續大幅開展公開市場操作，並接連下調逆回購和MLF中標利率，以及市場避險情緒升溫等影響，2月債市整體上行，帶動債券類公募基金收益及價格指數走高，進而推動風險偏好型投資者固定收益資產配置指數止跌回升。目前來看，國內疫情暫時得到控制，但是國外疫情呈現爆發態勢，短期內發達經濟體紛紛降息以及國內寬鬆的貨幣持續發力，預計債市接下來一段時間仍有尚佳表現，推動債券類公募基金收益及指數衝高，進而影響風險偏好型投資者固定收益資產配置指數走高。

2.2 固定收益市場配置策略

（1）不同固收類資產配置策略收益情況

根據不同類型產品走勢，本報告對前述不同類型投資者固收資產配置策略下2月投資收益進行回測，假設投資本金為100萬元，測算在不同策略下收益情況。

2月，重度風險迴避型投資者固定收益資產配置策略下，投資收益率為2.67%，環比上升0.03%。100萬的本金可獲取收益26698.52元，各類資產收益貢獻佔比為：存款（54.58%）、貨幣基金（18.84%）、銀行理財（16.09%）、債基（10.49%）。

圖表3：重度風險迴避型投資者2月投資收益情況（左圖為100萬本金投資收益，單位：元；右圖為各類資產收益貢獻佔比）

2月，輕度風險迴避型投資者固定資產配置策略下，投資收益率為3.23%，環比上漲0.05%。100萬的本金可獲取收益32279.98元，各類資產收益貢獻佔比為：存款（10.42%）、貨幣基金（38.96%）、銀行理財（33.28%）、債基（17.35%）。

圖表4：輕度風險迴避型投資者2月投資收益情況（左圖為100萬本金投資收益，單位：元；右圖為各類資產收益貢獻佔比）

2月，風險中立型投資者固定資產配置策略下，投資收益率為4.15%，環比上漲0.11%，100萬的本金可獲取收益41496.35元，各類資產收益貢獻佔比為：存款（5.40%）、貨幣基金（9.09%）、銀行理財（51.77%）、債基（33.74%）。

圖表5：風險中立型投資者2月投資收益情況（左圖為100萬本金投資收益，單位：元；右圖為各類資產收益貢獻佔比）

2月，風險偏好型投資者固定資產配置策略下，投資收益率為4.86%，環比上漲0.13%。100萬的本金可獲取收益48626.35元，各類資產收益貢獻佔比為：存款（2.31%）、貨幣基金（5.17%）、銀行理財（17.67%）、債基（74.85%）。

圖表6 ：風險偏好型投資者1月投資收益情況（左圖為100萬本金投資收益，單位：元；右圖為各類資產收益貢獻佔比）

（2）各類資產走勢分析及配置建議

銀行理財市場方面，2020年2月，山東省銀行理財加權收益上漲15BP至4.30%，其中山東省預期收益型理財收益環比回落1BP至3.75%，淨值理財綜合業績比較基準則環比上漲8BP至5.09%。疫情影響下，2月央行持續投放流動性維持資金面合理寬裕，並下調逆回購和MLF操作利率，資金利率價格下行，不過2月下旬公開市場操作放緩，受此影響，山東省預期收益型理財產品收益出現小幅下行。而受到2月債市整體走高影響，山東省淨值型產品業績比較基準有所上行，綜合使得山東省銀行理財收益上漲。目前來看，疫情影響仍未完全消散，而國內逆週期調控仍在繼續，預計3月定向降準有望施行，資金面仍將維持寬鬆。在預期收益型理財產品佔比居多的背景下，山東省銀行理財綜合收益上漲承壓。在此背景下，穩健型投資者不妨關注一些專屬類、穩健型理財產品。

目前齊魯銀行多款產品在熱銷中，專屬理財方面，齊魯銀行推出"暢享泉家513號（女神節專屬）"理財產品，產品參考年化收益率達到了4.25%，高於山東地區預期收益型理財產品3.75%的平均收益，產品投資起點為5萬元，投資期限為183天，理財客戶可以予以關注。考慮到部分投資者會存在短期資金流動性需求，但是也想鎖住長期理財收益，為此，推薦投資者關注齊魯銀行

貨幣基金市場方面，2020年2月，貨幣基金收益[footnoteRef:5]繼續下行，環比下滑2BP至2.52%，貨幣基金月度平均收益為0.21%，較前兩月的0.57%和0.22%繼續收窄。2月貨基收益的下行與市場寬裕的流動性密切相關。為應對疫情衝擊下中小企業融資難、融資貴的問題，央行持續投放流動性並下調逆回購和MLF操作利率，引導資金利率價格下行。貨幣基金投資的同業存單、銀行存款等收益處於低點，因而貨基收益持續下行，目前來看，市場流動性仍然寬鬆，3月貨基走勢仍難有上行。不過考慮到貨幣基金較高的安全性和流動性，仍然值得投資者去配置，不過對收益有要求的投資者，不妨考慮配置長期限的銀行理財產品或者債券類公募基金產品。 [5: 本報告展示的為近一年來貨幣基金收益同比增幅月均值]

普益標準綜合考察市場上貨幣基金的收益和流動性指標後認為，泰達宏利基金髮售的

債券類公募基金方面，2020年2月，債券類公募基金平均收益率環比上漲15BP至5.60%[footnoteRef:6]。2月，為應對新冠肺炎疫情影響，2月央行公開市場共投放2.8萬億元資金，同時，央行下調7天期和14天期逆回購中標利率和MLF中標利率10個基點，引導資金利率價格下行。與此同時，市場避險情緒升溫使得債市到期收益率下行，債券價格提升，綜合影響債券類公募基金收益率上漲。目前來看，疫情在全球的擴散引發主要經濟體紛紛降息，而國內在通脹企穩環境下，政策空間有望打開，2月的中央政治局會議明確表示"積極的財政政策要更加積極有為，穩健的貨幣政策要更加靈活適度"，預計短期內債市仍有上漲空間。不過，需要關注政策影響下經濟基本面的回暖對債市帶來的衝擊。 [6: 本報告展示的為近一年來債券類公募基金收益同比增幅月均值。]

根據普益標準數據，綜合統計市場上債券類公募基金的收益指標、系統性風險指標、個體風險指標、流動性指標、業績持續性指標、風格穩定性指標等指標，

存款方面，2020年2月山東省存款收益小幅回升，存款價格指數環比上升0.52點至118.70點。2月山東地區銀行存款結構繼續出現調整，其中活期存款佔比繼續回落，而長期限整存整取、零存整取佔比提升，這一方面表明，春節假期後，居民將活期資金配置於長期限存款，另一方面，在部分理財產品收益回落以及受到疫情衝擊影響，居民也逐漸增加了對長期限存款產品的配置。需要注意的是，一直以來，存款都是商業銀行經營的壓艙石，目前監管出臺的"存款新規"旨在約束銀行不合規的"高息攬儲"行為，對於各類型銀行來說，都需要嚴格規範攬儲行為。

3. 固定收益資產配置指數走勢

齊魯銀行通過選定不同固定收益資產作為分析目標，以山東省為統計分析範圍，將每類固定收益資產價格作為分析標的計算各類資產收益水平，最終以指數和收益率的形式展示，方便個人投資者直觀的判斷每類資產的價格走勢，從而做出配置選擇。

3.1存款價格指數

山東省存款價格指數是反映山東省區域銀行各類存款價格加權收益走勢的指數。該指數通過展示2018年5月以來山東省區域銀行各類存款收益經規模調整後的變化情況，為投資者瞭解存款市場現狀，分析存款價格走勢，購買存款產品提供借鑑；為管理者瞭解山東區域存款市場行情、開展業務提供參考；也為監管者瞭解山東地區存款市場形勢、實施監管決策提供輔助。

存款價格指數持續上漲，整體走勢保持平穩。2020年2月，山東地區存款價格指數為118.70點，環比小幅上漲0.52點，指數連續兩個月實現回暖。截至2020年2月，山東地區存款價格指數較基期增長18.70%，指數整體走勢依然穩健。

分析發現，山東地區2月存款變動集中在短期活期存款和長期整存整取、零存整取存款。其中短期活期存款連續兩個月出現回落，與我們上一月的預期相符。隨著春節假期影響的逐步消散，居民手中持幣的意願也逐漸下降，居民更多將手中限制不用的資金用於長期儲蓄或是投資理財，與此同時，我們發現2月山東地區一年期和三年期個人整存整取存款佔比均出現回落，而五年期整存整取存款佔比大漲近0.7%，成為2月山東地區各項存款中變動最大的一項。分析認為，一方面，受到疫情影響，居民消費明顯收縮，而受到2月企業復工延遲，居民收入收縮幅度要大於支出，居民更希望通過長期存款鎖定長期收益；另一方面，受疫情衝擊，2月央行加大公開市場操作強度和頻率，維持了市場流動性合理充裕，資金利率價格下行，預期收益型理財產品、貨幣基金產品收益出現下滑，這也使得居民有配置長期限存款的動機。存款數據還顯示，2月山東地區個人零存整取三年和五年存款佔比均出現增長，顯示出儲蓄客群在經濟下行期間風險偏好的回落，更加重視"未雨綢繆"。目前來看，疫情影響仍未結束，疊加部分理財產品收益下行降低儲蓄類客戶的機會成本，預計短期內山東地區中長期存款或呈現波動上漲，進而影響存款價格指數小幅上行。

圖表7：存款價格指數

3.2銀行理財價格指數

山東省銀行理財價格指數是反映山東省銀行理財綜合收益走勢的指數。該指數通過展示2018年5月以來山東省銀行預期收益型和淨值型理財產品的加權綜合收益走勢，為投資者瞭解銀行理財產品市場現狀，分析各類銀行理財產品收益走勢，進而投資銀行理財產品提供參考；為管理者瞭解山東區域銀行理財市場行情、開展理財業務提供參考；也為監管者瞭解山東地區銀行理財市場形勢、實施監管決策提供輔助。

銀行理財價格指數持續走高，齊魯銀行理財產品收益略有回調。2020年2月，山東地區銀行理財加權收益為4.29%，環比上漲15BP，實現三連增。其中預期收益型理財產品收益環比味跌1BP至3.75%，淨值型產品業績比較基準環比上漲8BP至5.09%。綜合影響下，山東省銀行理財價格指數環比上漲1.16點，至84.66點。其中，山東省預期收益型產品價格指數環比下滑0.22點至81.17點，淨值型產品綜合業績基準指數環比上漲1.46點至89.72點。淨值型產品佔比的提升以及淨值型產品業績比較基準的走高是推動當月山東省銀行理財價格指數繼續走上漲的關鍵因素。

2020年2月，齊魯銀行預期收益型理財產品收益為4.17%，環比小幅下行5BP，但依然高於山東省銀行預期收益型理財產品3.75%的平均收益，二者利差維持在42BP。從2020年2月的統計數據來看，CPI同比上漲5.2%，環比上漲0.8%，疫情影響的通脹仍處於高位，而齊魯銀行預期收益型理財產品風險適中，收益平穩，成為穩健性投資者尋求資產保值、增值的重要選擇，投資者在進行資產配置中可以關注。

從影響理財產品收益變化的因素來看，一方面，2月央行公開市場共投放2.8萬億元資金，到期3.98萬億元，淨回籠1.18萬億元。同時，2月3日央行下調7天期和14天期逆回購中標利率10個基點；2月17日開展2000億元MLF操作，並下調MLF中標利率10個基點。雖回籠部分流動性，但目前銀行體系流動性總量仍處於合理充裕水平，預期收益型理財產品價格指數和平均收益仍可能繼續下滑。另一方面，雖然2月股市整體大幅波動，整體有所下行，影響混合類淨值型產品業績，比較基準小幅下行3BP，不過在年後寬鬆的融資環境下，債券利率下降，價格上升，主要投資於債券市場的固收類產品業績比較基準有一定的上浮，當月固收類淨值型產品業績比較基準大幅上漲11BP，推動山東地區淨值型產品業績比較基準收益上漲。

目前來看，疫情對國內經濟社會的影響較之前已有所緩解，企業生產復工也在有序推進中，銀行機構的正常運營也在逐步恢復，這對於接下來一段時間銀行的理財發行和淨值化轉型都形成實質性利好。不過從銀行理財收益來看，疫情結束之前，預計國內的貨幣政策短期內仍會保持寬鬆，銀行預期收益型理財產品收益難有上行，不過債市的走高對於淨值型產品收益或有提升，綜合影響下，山東地區銀行理財綜合收益會有多波動。與此同時，我們也關注到近期監管出臺的"存款新規"，在監管約束銀行負債端存款利率下行的情況下，銀行理財收益下行的空間同樣打開，如果銀行能夠保持淨值型產品收益的穩健，有望在接下來一段時間吸引部分增量資金。

圖表8：銀行理財價格指數走勢圖及收益率走勢圖

3.3貨幣基金價格指數

山東省貨幣基金價格指數是反映全市場貨幣基金收益走勢的指數。該指數通過展示2018年5月以來貨幣基金綜合收益走勢情況，為投資者洞察貨幣基金市場現狀，分析貨幣基金產品收益走勢，對比它類投資產品，進而購買貨幣基金產品提供參考；為管理者瞭解貨幣基金市場行情、瞭解自身產品競爭力、開展代銷業務提供參考。

貨幣基金價格指數跌幅收窄。2020年2月，山東地區貨幣基金收益[footnoteRef:8]為2.52%，較上月微跌0.02個百分點。同期，貨幣基金價格指數價格指數為62.61點，環比下跌0.44點。貨幣基金收益及價格指數跌幅均較上月有所收窄。 [8: 本報告展示的為近一年來貨幣基金收益同比增幅月均值]

從貨幣基金價格指數下滑的原因來看：寬鬆的流動性是推動貨幣基金收益及指數下滑的主要原因。2 月份，央行加大了逆週期調節力度。月初，為對沖新冠疫情影響，維護流動性合理充裕，央行於2月3日開展1.2萬億公開市場操作，且將7天和14天逆回購中標利率下調了10個基點。隨後，央行相機開展市場操作，接連下調了MLF利率與LPR利率。從關鍵性指標來看，2月DR007、DR014小幅波動，而DR001波動幅度較大。三個指標在2月初隨著流動性投放有所下行，並維持到2月中下旬。月末，三個指標有所回升，或與2月稅期整體延後有關。

目前來看，國內疫情有望在近幾個月內得到控制，不過疫情對國內經濟短期衝擊仍存。預計三月還會出臺定向降準舉措，市場資金面將維持在合理充裕狀態，貨幣基金投向的同業存單、利率債和銀行定期存款等的收益仍有下行空間，影響貨幣基金收益下行。不過，考慮到貨幣基金兼具流動性好和安全性高的優勢，仍可以作為投資者資金投資的選擇。

圖表9：貨幣基金價格指數走勢圖及收益走勢圖

3.4債券類公募基金價格指數

債券類公募基金價格指數是反映全市場債券類公募基金收益走勢的指數。該指數通過展示2018年5月以來債券類公募基金綜合收益走勢情況，為投資者瞭解債券類公募基金市場現狀，分析債券類公募基金產品收益走勢，進而配置債券類公募基金產品提供參考；為管理者瞭解債券類公募基金市場行情、尋求代銷目標與機會提供參考。

債市升溫，債券類公募基金收益走高。2020年2月，債券類公募基金收益止跌回升，整體收益較上月上漲0.15個百分點至5.60%，相應的，債券類公募基金價格指數較1月上漲3.76點至136.41點。

分析2月債券類公募基金收益走勢發現：一方面，為應對疫情衝擊影響，2月央行公開市場共投放2.8萬億元資金，到期3.98萬億元，淨回籠1.18萬億元。同時，央行下調7天期和14天期逆回購中標利率和MLF中標利率10個基點。雖回籠部分流動性，但銀行體系流動性總量仍處於合理充裕水平，資金利率價格普遍下行；另一方面，2月疫情發酵引發市場避險情緒升溫，債券市場到期收益率出現快速下行，10年國債到期收益率由月初的2.8231%下探至2.7376%，下行約9BP，為2016年以來新低。以上綜合影響債券價格上漲，推動債券類公募基金收益回升。

展望接下來一段時間債券類公募基金收益走勢：國際方面，疫情在全球的爆發加劇全球經濟衰退，促使主要經濟體紛紛通過降息來予以應對，3月3日，美聯儲宣佈緊急降息50個基點，以應對新冠肺炎疫情給經濟活動帶來的風險，發達經濟體紛紛跟隨，對於債市長期走高形成利好；國內方面，雖然國內疫情已有所緩解，但是在全球疫情大爆發背景下，國內難以獨善其身，2月的中央政治局會議明確表示"積極的財政政策要更加積極有為，穩健的貨幣政策要更加靈活適度"，因此3月的定向降準可期，預計未來一段時間內寬鬆的政策仍將維持，國內債市短期內存在上行空間。不過需要注意的是，基本面的走向仍會對債市的走勢形成影響，如果政策推動經濟基本面超預期走強，債市回調風險會加大。

圖表10：債券類公募基金價格指數走勢圖及收益走勢圖

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