中國經濟週刊－金臺資本組 記者 謝瑋
2020年3月，我們看到了前所未有的“奇觀”。
新冠肺炎疫情引發經濟衰退擔憂，產油國大打價格戰帶來不確定性，投資者正在儘可能地拋售以保住手中的資產，令美元狂飆。
3月10日-19日，美元指數快速拉昇6.8％。3月19日，美元指數一度突破103，為2017年1月以來首次。與此同時，美股數度“熔斷”帶來全球股市巨幅振盪，黃金、大宗商品、發達國家及新興市場債券等則統統遭拋售。
當地時間3月23日，美聯儲宣佈出臺無限量量化寬鬆（QE）政策，開始“購買”市場上除股票之外的幾乎所有信用產品，為市場提供充足的流動性支持。
這一史無前例的政策公佈之後，美元迅猛的漲勢似乎戛然而止，近期遭到拋售的多數資產展開反攻。權益市場、黃金和原油都開啟報復性上漲模式。
為什麼在衰退預期之下，黃金、美債等傳統避險資產一度“失靈”，而美元卻一路上漲？美聯儲為何祭出史無前例的“大招”？無限量QE能否換來理想的結果？
帶著這些問題，《中國經濟週刊》記者採訪了武漢大學經濟學董輔礽講座教授，國家外匯管理局國際收支司原司長管濤。
恐慌驅動美元走強
當金融風險攀升、衰退壓力加劇時，國際主要資產的定價貨幣美元的避險功能再次展露。3月10日-19日，美元指數快速拉昇6.8％。
是什麼因素導致美元指數在短期內加速上升，美元對世界主要貨幣都大幅升值？
國家外匯管理局副局長宣昌能在新聞發佈會上如此解釋美元走勢，這次美元指數上漲是國際市場美元流動性緊張所致，屬於技術性上漲，不是由經濟基本面驅動的。受全球疫情較快擴散影響，市場避險情緒提高，國際市場動盪加劇，所以市場主體急於回籠資金，出現了美元流動性趨緊的現象，帶動了美元指數技術性上升。
“大家恐慌了，在2008年金融危機時也是一樣。市場大亂的時候，所有人都在恐慌，逃向避險貨幣。這次可能不太一樣，美債、黃金是此前傳統的避險資產，而此次疫情、原油市場的衝擊可能是幾十年未見，市場甚至懷疑大蕭條要來了，因此紛紛逃向現金，美元的流動性危機造成了美元的上漲。”管濤對《中國經濟週刊》記者直言。
但令人意外的是，其後美聯儲的“大招連連”卻似乎並未能緩解市場的流動性危機。
當地時間3月15日晚，美聯儲將利率降至零，並推出7000億美元的大規模量化寬鬆計劃。當地時間3月17日，美聯儲動又用了2008年金融危機時祭出的“殺手鐧”——啟動商業票據融資便利機制（CPFF）和一級交易商信貸機制（PDCF），為商業票據發行方提供流動性。
許多人認為，美聯儲的動作，恰恰凸顯出美國處境的嚴峻。新冠肺炎疫情加速升級，已使美國面臨經濟衰退威脅。
“這些刺激政策的效果，只能從中長期來看。但從結果看，短期內加劇了市場的恐慌，刺激力度越大，大家就越覺得情況很差。”管濤分析說。
他進一步分析稱，高盛在3月19日曾預測，美國失業率將飆升至9%，本週美國首次申請失業救濟人數更可能激增至創紀錄的225萬，前期為28.1萬人。美聯儲聖路易斯聯邦儲備銀行行長詹姆斯•布拉德則預測，美國第二季度的失業率可能達到30%，其GDP將前所未有的降低50%。美國總統特朗普的家族企業關停了部分產業，並大幅裁員，特朗普的私人莊園海湖莊園也關閉了。
“其實官方機構這個時候更應該謹言慎行，市場樂觀時警示風險、悲觀時傳達希望。一開始就用盡‘大招’，後來自己都沒有信心了，放著衛星就把大家嚇死了。”管濤直言，“前一時期的美元流動性危機還在初期，是由於市場恐慌造成的，但其實這些年大水漫灌，市場流動性非常多，這就意味著要花更大成本才能遏制住市場恐慌。”
無限量QE能否如願？
果不其然，當地時間3月23日，美聯儲推出無限量QE，對購買的國債和住房貸款抵押證券（MBS）不設上限，為市場注入無限流動性。同時出臺兩項新的購買計劃：1、直接購買投資級公司債；2、購買學生貸款、汽車貸款、信用卡貸款以及小企業貸款抵押證券。
事實上，美聯儲祭出“無限量QE”的主要背景之一，正是此前出臺的7000億美元QE已經使用過半，而市場的流動性危機依然沒有得到緩解。
美聯儲竭盡全力應對流動性危機，能否換來理想的結果？
稍令市場感到安慰的是，推出無限量QE後，美元的流動性危機似乎得到了一定程度的緩解，各類資產無差別下跌情況有所緩解，23日起黃金等避險資產連續回漲，24日道指報復性反彈，上漲2100點創87年單日最大漲幅。
“總的來看，從3月3日第一次緊急降息以來，美聯儲一系列令人眼花繚亂的操作，至今效果尚不理想，最多隻能算是避免了最壞的情形發生。”管濤認為，美聯儲這些操作並非為救股市，所以不能簡單用股市的短期表現來評判美聯儲政策的成敗。
他進一步分析造成此種情況的原因稱，一是這次金融動盪的起因是疫情衝擊而非有毒資產，美聯儲花錢不能直接解決疫情問題；二是前期美國公共衛生政策響應遲緩，現在正處於疫情風險上升期，推動市場避險情緒持續上升；三是應對疫情主要應發揮財政政策作用，但財政政策要走繁瑣的、不確定的法律程序，令美聯儲大招效果大打折扣；四是美聯儲貨幣政策空間較小，也損害了美聯儲市場公信力。
“鑑於美元的國際霸權地位，美聯儲不會過分受制於工具箱裡的彈藥不足。至於政策效果如何，以及今後如何收場，就另當別論了。但由於前期美聯儲貨幣政策尚未完成正常化進程，且美國經濟和金融資產規模急劇膨脹，這次美聯儲的干預成本肯定要高於上次危機，效果也會遜於上次。”管濤分析說，美聯儲只能救急不能救窮。如果沒有有力、有效的疫情防控措施，迅速遏制疫情蔓延勢頭，疫情影響美國的時間拉長、衝擊力度加大，美國經濟就很可能陷入深度、持久的衰退，甚至發生經濟金融危機。對此，美聯儲也是無力迴天。再者，如果缺乏財政政策的協調配合，美聯儲的貨幣政策也會事倍功半。
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