2020-03-26 04:57:48 佚名

财道

在这篇文章中，我来讲讲作为普通投资者，如何了解对冲基金内部的操作策略，并通过指数基金（ETF）来实现一些对冲基金策略的方法吧。

我们都知道很多对冲基金经理是非常优秀和聪明的。他们中有很多人毕业于常青藤大学，在华尔街银行有过多年的从业经验，在资本市场上呼风唤雨，让人好生羡慕。但是如果你以一个散户的身份去跟他们说，我给你点钱帮我理财吧，很可能得不到任何尊重或回答。要么人家没空理你，要么收取一个非常高的费用，到最后你作为投资者，怎么样都无法获得自己期望的回报。

在这种情况下，作为普通投资者有什么选择呢？下面就让我来具体讲讲。

首先要先介绍一位学术界的牛人，叫Eugene Fama。你先慢慢把我下面要说的看完，之后就会理解我为什么要提到这位教授。

Fama教授是美国芝加哥大学的金融教授，在2013年获得了诺贝尔经济学奖。他的学术成就有很多，单独写一篇都不一定讲的完。我今天要提到的，是Fama教授在1990年代初期，和另外一名教授Kenneth French共同合作提出的一个股票回报模型，叫三因子模型(Fama French Three Factor Model)。

在这个模型中，Fama和French提出，美国历史上的股票回报，很大程度上可以用三个因子(Factor)来解释。这三个因子是：股票市场总体回报(beta)，小股票超额回报(Small minus Big)，以及价值超额回报（High minus Low)。

为什么这个模型很重要呢？因为Fama和French教授将股票的回报分解到因子的层面，这样就进一步揭示了什么样的股票可以获得超额回报的源头。

在Fama和French对美国股市做的从1928年到2007年的接近80年历史的回测中，你可以看到，平均股票市场回报为每年10%左右（上图中蓝色TM圈），小股票的平均回报（SC天蓝色圈）为每年12%左右，大型价值股票(上图中紫色LV圈）平均年回报11%左右。如果将两者叠加，小型价值股票（SV，上图右上角圈）的年回报为14%左右。

这个发现的意义，不亚于将大卫科波菲尔穿越长城的秘密公诸于世。一下子很多人忽然明白过来，原来那些基金经理就是通过选择这样的股票来获得超额收益的。

在很多基金经理发给投资人的宣传材料上，你可以看到，他每年的回报超过大盘指数多少个百分点（当然能够连续多年超过大盘指数的基金经理是很稀少的，绝大部分基金经理连这第一个标准都没有达到。更多详情可以看：该如何理解2008年1月3日《华尔街日报》，报道的仅有31个共同基金能跑过标普500？ - 伍治坚的回答)，但事实上他得到的超额回报，无非就是买了一些比较小的股票(Small minus Big)，或者一些便宜的股票（Book to Market High minus Low）而已。而这一点很简单的操作手段，基金经理们竟然还要收取很高的管理费用（关于基金经理收取费用的讨论，请看这里：如何选基金？什么时候买入？ - 伍治坚的回答).

有些朋友可能会问，就算你上面的研究是有道理的，可是对我来说有什么用呢？答案是用处大着呢。这就回到我一开始说的以比较低廉的价格和方便的手段来利用对冲基金的交易策略为自己谋利这个目标。

下面我来介绍几个市场上比较常见的ETF(Exchange Traded Fund)。这些ETF可以让无数投资者在股票市场上自由随时买卖，而他们提供的回报就是上面提到的那些因子的回报(Factor Return)。

Source: Bloomberg, Woodsford Capital

上面这张表中，列出的是全世界规模比较大的价值指数ETF （Value Index ETF).他们在选择股票时，遵从的就是价值指数(Value Index）。你可以看到，这样的价值指数ETF在美国是最多的，欧洲也有一些，亚洲属于后进市场，还没有见到有规模的类似投资产品。

Source: Bloomberg, Woodsford Capital

有一点很重要的，是这些ETF的费用都比较低，在0.10%-0.60%之间，而且没有提成(Performance Fee=0%)。特别需要指出的，是这已经是总费用了(Total Expense)。要知道一般基金经理，光管理费就要1.5%-2%左右，外加基金费用，总费用可能在2%-4%之间，外加提成，最后到投资者手里的回报就可能大受影响了。

Fama和French的研究并没有停留在这三个因子上。在他们这个研究之后，有不少更多的研究，比如：

1）Carhart四因子模型: Mark Carhart在Fama-French三因子模型的基础上增加了第四个因子，叫Momentum (Up minus Down), 发现购买上升价格比较多的股票，卖出下跌比较多的股票可以帮助投资者获取超额回报；

2）Fundamental Index：2002年，加利福尼亚大学金融教授Robert Arnott创立了Research Affiliates, 并推出Fundamental Index ETF。该指数ETF的主要贡献在于提供了一种不同的方式来决定资产组合中股票的权重，脱离了传统意义上靠市值(Market Capitalization)来决定股票权重的分配方法。

3）AQR：美国著名的对冲基金Applied Quantitative Research (AQR)的创始人Cliff Asness (他是Eugene Fama的学生）在其发表的多篇学术论文中提出，以下四个因子可以帮助投资者获得超额回报：Value, Momentum, Carry, Defensive (low volatility)。

在这些研究的基础上，一大批新型的ETF也破土而出。

Source: Bloomberg, Woodsford Capital

你可以看到，在上面这个表格里，有各种不同的以风险因子为投资标的的指数ETF。他们共同的特点是其收费要比传统的对冲基金经理低很多，因此可以称为金融创新历程上的一大贡献，让投资者可以以更低的价格，和更便捷的手段，来利用对冲基金经理的策略为自己谋利。这样的情况，在二十年前是很难想象的。

我相信，在未来的几年里，中国的资本市场也会受惠于这样的金融创新，并出现越来越多类似于以上指数ETF的金融产品。我们的散户投资者以低廉的价格购买基金经理策略的梦想很可能在不久的将来就可以得到实现。

希望对广大投资者朋友有所帮助。

伍治坚

所谓对冲，就是牺牲一定的成本，来减少风险的做法。比如以晒盐为生的小伙子，为了防止下雨对晒盐带来的损失，还花点钱兼营雨伞生意，也算一种对冲。

具体到对冲基金，我们先说一个最常见的策略——市场中性策略。

这里涉及到两个概念：“阿尔法”（α）和“贝塔”（β），这两个是希腊语的前两个字母，相当于中文里的“甲”和“乙”。

证券投资学认为，投资收益是两部分的和：一块是和整个市场无关的，称之为阿尔法；另一块是市场的平均收益率，称之为贝塔，这也是我们常说的系统性风险。

市场里，贝塔很常见，阿尔法却很难得。

所以，贝塔便宜，阿尔法贵。

有人比喻阿尔法是肉，贝塔是面。

如果这样理解的话，指数基金只有贝塔，相当于吃馒头，比较便宜（费用偏低）；主动管理型基金有阿尔法，相当于吃包子，比较贵。（费用偏高，当然包子馅多馅少，就看基金经理抓阿尔法的水平了）

市场中性的对冲基金呢？就是只要阿尔法！相当于去皮，只吃肉丸！（费用更高——收益分成）

意思就是说不要市场的系统性风险，只要和市场无关的阿尔法收益，因为判断整个市场的走势太难了，但相对来说判断一家公司的好坏就容易多了！——从这个意义上说，对冲基金就是去掉我控制不了的风险，只留下我能掌控的风险。

因此，对冲基金经理可以买入看好公司的股票，然后做空整个市场，只要这家公司的股票跑赢市场平均，就可以赚到阿尔法，比如市场指数上涨50%，持有的公司股票上涨70%，可以赚20%的收益（70%-50%）；相反，如果市场指数下跌70%，持有的公司股票下跌50%，也一样可以赚20%的收益（-50%-（-70%））。这20%就是去皮后的肉丸。

看得出来，只要选到好的公司，无论市场涨跌，对冲基金都可以赚钱，特点就是牛市里赚的少（正能量的贝塔被对冲了），熊市或震荡市里也更安全（负能量的贝塔被对冲了）。

泓本财智

举例，冬天路边摊有个卖菜的农村小伙，为了防止寒冷冻坏蔬菜，于是花了点钱在旁边兼营火炉生意，这就是一种对冲。

所谓对冲基金，是采用买入看涨资产组合，卖空看跌资产组合的策略来规避风险，用这种对冲作为交易手段的基金称为对冲基金。至于赢利的策略相比较多，对冲、换位、套头、套期、套利来赚取利润。

举例，对冲基金经理可以先买入看好公司的股票，然后做空市场指数。只要这家公司的股票跑赢市场平均，就可以赚到利润，比如市场指数上涨30%，持有的公司股票上涨50%，虽然卖空指数亏了，但是股票可以赚20%的收益；相反，如果市场指数下跌70%，持有的公司股票下跌50%，股票虽然亏了，但是指数一样可以赚20%的收益，也就是无论市场牛熊，总的资产都是增长的。

当然高明的还有事件驱动策略，宏观对冲策略，多空策略等。比如保罗.辛格尔的秃鹰基金大胜阿根廷政府；索罗斯著名的量子基金，狙击英镑、大胜泰铢等。

我是私募操盘鬼手，著有《期货兵法》。持续关注，得操盘必杀技！

翻倍王

对冲基金，是外国传过来的一个词，英文是hedge fund。顾名思义，它是一种基金，是采用对冲交易手段的基金，很多人又称之为避险基金，或套期保值基金。

典型的对冲基金通常会利用银行信用，以极高的杠杆在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，从而达到最大程度地获取回报的目的。

全球比较有名的对冲基金有，桥水联合基金、索罗斯量子基金、AQR资本管理、千禧管理等等。你应该听说过索罗斯吧？索罗斯是索罗斯量子基金的创始人之一，他一生率领的投机资金在金融市场上兴风作浪，翻江倒海，刮去了许多国家的财富。他97年时曾狙击过港元，不过在政府干预下，他铩羽而归。你可以去了解一下这段历史，很有意思！

其实，现在的对冲基金并不一定有对冲操作，很多时候就是广义的投资基金的概念，投资范围很广泛，涉及各个金融市场。

对冲基金怎么才算赢利？当然是基金投资成功，产生了收益。跟个人投资一样，可以用投资回报率来衡量，投资回报率越高，表明基金运作越成功。

一牛财经

对冲基金一直以来都是金融领域最神秘莫测的，可以说它处于金融食物链的顶端。

对冲基金与其它金融工具一样，都是以管理风险、获得收益为目的的，它是利用了期货、期权等金融衍生品与基础证券之间的关联性来对冲风险，赚取更高收益，也被称作“避险基金”或“套期保值基金”。对冲基金在我国并不多见，在国外相对已经成熟，我们耳熟能详的如量子基金、老虎基金等。

对冲基金是如何盈利的呢？途径有很多，最常见的是做空或多空，套利交易等。

以多空策略举个例子：我以10元的价格买入A股票100股，但又担心股票会跌，于是用做空来对冲下跌的风险，向机构借了100股（融券）在二级市场以12元的价格套现（卖出）。当A股票价格涨到14元时，做多帐户盈利400元，做空帐户亏损200元，总盈利200元；当股票价格跌到8元时，做多帐户亏损200元，做空帐户盈利400元，总盈利还是200元。这样无论股价是上涨还是下跌，都对冲了风险，保证了盈利。

套利，主要是通过不同市场间的价差来获利的，比如离岸和在岸人民币在不同市场间会有一定价差，这就是对冲基金的套利空间。当然，套利操作不仅限于外汇，像固定收益、期权、可转债、ETF等等都会存在这样的套利空间。

不同的对冲基金有不同的策略，有的偏重股票做空或多空，有的偏重外汇，有的偏重固定收益类，或者多元策略，也像我们的投资组合一样，只是配置比例上的差异。

我是起点投资，中级经济师，全国注册房地产经纪人，十二年投资经验，“每一次投资都是一个新的起点”，喜欢我的回答还请多多关注及交流！

起点投资

对冲基金顾明思义，就是采取对冲交易手段的交易的基金。。。也叫避险基金。套保基金。。。没有你们想的那么神秘。也就是这个基金拿到投资人的钱。去投资一些金融产品而已。。。叫法是对冲基金而已。提到这个对冲基金我们首先可以想到的是美国的投资大师索罗斯先生。。

他的量子基金全球闻名。1997年亚洲金融危机那会。他带领的他的对冲基金强势影响了市场。。

下面我们先来讲讲对冲基金如何盈利

现在的对冲基金又叫私募股权投资基金。。。。他们事先介入一些自己研究好了的投资标的。然后用自己研究的行业新闻去影响市场的价格。利用公司或者某个板块的一些新闻或者公司的漏洞以及财务新闻去制造价格波动，因为他事先是以前建仓了的。价格的涨跌就会使他的基金产生收益。道理就那么简单。但是简单不等于容易。这其中你必须做大量的功课。。人力。无力。财力都必须做到。

对冲基金可以投资的金融产品有很多。比如股票、债券、外汇、期货、商品等等。。

美国市场上，对冲基金比较成熟了。一个典型的技巧就是做空某家公司。卖空这家公司的股票。交易员出售自己并不持有的股票，那些股票都是从证券公司手中借来的。A股中叫做融券卖出。等到价格下跌之后然后以更低的价格买到这家公司的股票还给证券公司即可。其中产生的差价就是对冲基金的盈利！！！！

职业股民周先生

相比大众所熟知的共同基金，对冲基金似乎要更神秘。为数不多的媒体报告也常常围绕“索罗斯英镑狙击”、“麦道夫庞氏骗局”等负面话题，似乎，对冲基金是更高风险的投机行为。

事实上，对冲基金因其更稳定的收益、更低的风险，成为机构资金和大规模家族资金的首选品种。比如，世界上最大规模的对冲基金桥水，为投资人管理着上千亿美元的资产。

而且，对冲基金因为高比例的分红奖励，也吸引了大批非常优秀的基金经理。

什么是对冲基金？

还真很难用一句话来给对冲基金一个很准确的定义。

美国投资人马拉比在《学习热爱对冲基金》一文中，总结了对冲基金的四个特征：

1、私募。对冲基金属于私募基金，不公开发行，有较高的投资门槛。
2、业绩提成。对冲基金更考验基金管理者的资产管理能力，所以，投资人和投资管理者通常是共享收益，通常是2%的管理费，再加上20%的业绩提成。
3、对冲。采用对冲的方式，屏蔽市场风险，只承担胜率较大的风险，以取得确定的收益。
4、杠杆。可以借助杠杆放大风险和收益，根据投资人的风险承受能力调整预期收益和风险。

对冲基金的投资范围很广，除非上市公司的股权以外，对冲基金基本上可以投资所有的有价证券，股权、期权、股指期货、大宗商品期货、外汇，等等各种金融工具及衍生品。