整个能化板块目前都面临着类似的困境：原油下跌带来的成本塌陷，疫情影响带来的高库存以及需求的持续弱化，而聚烯烃产业相对于能化板块的其他品种除了上述问题外，国内低成本的煤化工加剧了价格博弈，再生料的替代及价差拉大后相互替代，都对聚烯烃价格的走势产生很大的影响。目前，原油仍在低位徘徊，叠加疫情影响，需求仍在持续萎缩，整个原油上下游反馈机制开始运行，美国汽油燃油价格开始再次暴跌，石脑油价格也跟随再次下跌，带动下游化工品价格继续靠拢成本线，终端产品的下跌会进一步侵蚀炼厂的利润，再加上消费低迷，去库缓慢，炼厂逐步会有降负的可能，从而引起原油的继续累库又促使原油继续下跌。整个产业链条因需求大幅减少而形成的负反馈会带动整个产业链进一步恶化，目前看能终结这个困局的只有疫情快速结束和产油国的大幅减产，短期来说，这很难实现。那在这样的局面下，聚烯烃板块可能会有哪些投资机会呢？
图1，原油，石脑油，丙烯，乙烯价格 数据来源：Wind
图2， 中国化工品价格指数 数据来源：Wind
图3，美国原油库存 数据来源：Wind
首先，聚烯烃各品种间因供需错配强弱不同而带来的价格运行的强弱不同，从而提供了跨品种的强弱套利机会。从2019年开始国内烯烃进入扩产周期，包括民营石油一体化冶炼装置投产，西北煤制烯烃及甲醇制烯烃，沿海丙烷脱氢项目等多路径进行产能投放，即使没有疫情和原油市场的干扰，今年的烯烃市场仍是相对艰难的。在投产的产能中，PE高于PP，并且PE面临比PP更高的库存压力。目前PP09与PE09的价差在200左右，而且PP的医用口罩偏强需求仍将维持一段时间。因此建议可以买PP09抛PE09，或者买PVC09抛PE09，PVC价格已经跌破部分厂家的成本线。
其次，跨月间的套利机会：目前交易逻辑是近远月的预期差。随着疫情在全球的持续发酵，大部分都采取了越来越严厉的措施--封城乃至封国，经济活动停止，近期国内的出口订单传出被延迟或取消，需求大概率会延迟恢复，近月合约难以有好的表现，而远月随着疫情的逐步控制及政府的经济刺激措施有望逐步恢复。交易这个预期差可以选择空PP05买PP09，或者空PE05买PE09。
图4，PP5-9价差 数据来源：Wind
图5，L5-9价差 数据来源：Wind
最后，因为原油的大幅下跌，市场有很多准备抄底原油的资金，20多美元/桶的原油相对高峰时100多美元，估值上讲是比较的低位置了，但是要认识到原油从60多美元跌到20多美元，除了沙特和俄罗斯的市场博弈外，更重要的原因是原油的供需失衡，靠OPEC的减产是不足以维持平衡的。美国的页岩油是这个市场的最大变量，这还是在排除了伊朗产能及委内瑞拉的较低供应下，美国从消费进口国变成了出口国，而随着新能源不断发展，原油的需求逐步下降是个趋势。一个新的市场供需均衡形成是需要很长时间的价格博弈才能完成，而疫情带来的影响会加速这一过程。在这一过程中，作为下游的烯烃产业也同样面临着供需的再平衡，而平衡的过程则是不断压缩产业链里各个环节的利润，会尽可能的去贴近成本，甚至跌破成本来实现产能的出清，所以在这个阶段抄底的难度会很高，而追空的安全边际又比较小，保守的策略还是要等产业链形成新的平衡，并出现做多驱动的时候再介入市场。
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