久期财经讯，3月27日，穆迪确认中国正通汽车服务控股有限公司(China ZhengTong Auto Services Holdings Ltd.，简称“正通汽车”，01728.HK)“B2”企业家族评级和正通汽车发行的票据“B2”高级无抵押债务评级。
同时，穆迪将公司评级展望由“稳定”调整为“负面”。
评级依据
穆迪助理副总裁兼分析师Roy Zhang表示：“负面展望反映了穆迪的观点，即由于COVID-19爆发，正通汽车在2020年的经营业绩可能会低于穆迪此前的预期，并增加其再融资风险。”
疫情的迅速蔓延、全球经济前景恶化、油价及资产价格下跌等因素对 很多行业、地区和市场的信用状况造成了广泛而严重的冲击。这些因素产生了前所未有的综合信用影响。更具体地说，正通汽车对零售和非必需消费的敞口，使其容易受到市场情绪变化的影响，特别是考虑到该公司对消费需求的敏感性。
Zhang补充道：“尽管如此，正通汽车在竞争较弱的豪华和超豪华细分市场的领先地位、其富有弹性的商业模式以及强大的银行关系，部分缓解了上述影响。”
虽然随着汽车零售商恢复运营，新车销量已开始复苏，但穆迪预计，经济增长放缓和消费者信心减弱将影响中国的汽车需求。据中国汽车工业协会称，在2020年的头两个月，由于COVID-19的爆发和零售门店的关闭，中国汽车销量下降42%。在此之前，2019年汽车销量已下降了8.2%。
穆迪预计，由于业务量下降，2020年正通汽车的收入将下降5.2%。该公司在受COVID-19严重影响的湖北省有20家门店。截至2019年6月底，这些门店占其在中国门店总数的14.2%。
正通汽车领先的市场地位部分缓解了这种影响。穆迪预计，一旦2020年下半年和2021年需求恢复，正通汽车将从行业整合中受益，并能够在销售中占据相当大的份额。正通汽车还受益于其对豪华和超豪华细分市场的专注，在中国，这两个细分市场的渗透率仍然较低，需求更具弹性。
正通汽车的售后服务也创造了高利润率的经常性收入，缓解了行业低迷的影响，提高了业务稳定性。该板块2018年实现毛利润20亿元人民币，约占毛利润总额的45%。
因此，穆迪预计，杠杆率(以总债务/EBITDA衡量)将从2019年6月底的6.5倍升至2020年底的7.1倍。
穆迪B2企业家族评级继续反映出该公司在中国快速增长的豪华汽车经销商市场中的强势地位、庞大的网络、强大的地理覆盖范围、品牌产品的多样性以及售后业务的高贡献。然而，该评级受到其高融资需求和弱流动性的制约。
正通汽车的流动性很弱。该公司严重依赖短期融资，但到目前为止一直能够将这些短期债务展期。截至2019年6月底，该公司报告的非限制性现金为45亿元人民币，限制性现金为21亿元人民币，在未来12个月内到期债务为187亿元人民币。
穆迪预计，鉴于该公司盈利业务、强劲的市场地位和品牌汽车库存，该公司能够继续将其债务展期。该公司还拥有获得多样化融资渠道的记录，包括银行贷款、商业票据、银团贷款、汽车OEM融资和通过银行间市场融资。
正通汽车在2020年第一季度发行了1.73亿美元的债券，这也改善了其到期情况。
此外，该公司与汽车制造商的战略关系，以及流动性极高的营运资本，为其流动性需求提供了强大的缓冲。此外，如果需要的话，可以通过在香港上市的正通汽车和上海东正汽车金融股份有限公司(Shanghai Dongzheng Automotive Finance Co., Ltd，简称“东正金融”，02718.HK)获得公共股本融资。
基于穆迪对多数债权将保持在控股公司层面的预期，拟发行的美元债券的高级无抵押债券评级不受运营公司层面的从属债权的影响，因为此类债权并不重要。
评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。
穆迪认为，在其ESG框架下，COVID-19的爆发是一种社会风险，对公众健康和安全具有重大影响。上述评级行动还反映了正通汽车所受冲击的广度和严重程度，以及此次事件导致的信用质量的普遍恶化。
在治理风险方面，该公司所有权集中在主要股东，截至2019年6月30日，主要股东拥有56.4%的股份。此外，其独立董事在董事会构成中占少数。不过，该公司的上市公司地位部分缓解了这些担忧。
在财务政策方面，该公司依靠债务融资增长，通过东正金融的上市改善非债务融资渠道，部分缓解了债务融资的增长。
若正通汽车出现以下情况，穆迪可能会将展望调整为“稳定”：(1)保持其业务概况和获得多样化长期资金来源的渠道，(2)加强其流动性概况，以及(3)将其债务杠杆率维持在7倍以下。
若正通汽车出现以下情况，则其评级可能被下调：(1)业务状况减弱，(2)由于市场状况恶化或终止与车辆供应商的合同，收入和/或利润下降，(3)流动性状况或融资渠道减弱，(4)利息覆盖率(按EBITDA/利息衡量)持续低于2.0倍，或者杠杆率持续高于7.0倍。
中国正通汽车服务控股有限公司成立于1999年，是中国豪华汽车经销商市场的领军企业之一。该公司总部位于北京，截至2019年6月底，其业务覆盖17个省份，拥有141家经销商。该公司以豪华及超豪华汽车市场为业务重心。正通汽车于2010年12月在香港证券交易所上市。截至2019年6月底，王先生及其家人持有公司56.4%的股份。
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