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北極星太陽能光伏網訊:得益於全球光伏市場的快速發展，光伏逆變器的需求量快速增長。根據我們的測算，截止 2019 年底，光伏逆變器需求量達到100GW 以上，累計裝機量在500GW 以上。隨著國內和全球光伏新增裝機量穩定增加，預期 2025 年全球裝機量達到 200GW，國內當年裝機量達到65GW。本文對逆變器行業發展格局進行深度介紹。
1. 全球逆變器發展飛速，三類細分市場差異化
1.1. 光伏引領逆變器發展，2025年行業需求達 200GW
得益於全球光伏市場的快速發展，光伏逆變器的需求量快速增長。根據我們的測算，截止 2019 年底，光伏逆變 器需求量達到100GW 以上，累計裝機量在 500GW 以上。整體測算邏輯如下：
1) 裝機量假設：隨著國內和全球光伏新增裝機量穩定增加，預期 2025 年全球裝機量達到 200GW，國內當年裝機量達到 65GW。
2) 容配比假設：2012 年《GB50797-2012：光伏發電站設計規範》指出組件和逆變器的比例是按照 1：1 設計 規定，《光伏發電站設計規範（徵求意見稿）》指出一類光伏資源地區不宜超過 1.2、二類光伏資源地區不宜 超過 1.4、三類光伏資源地區不宜超過 1.8；國內在容配比方面的政策引導導致國內的容配比數據略低於海外 市場。根據草根調研，我們瞭解到 2019 年國內光伏裝機量 30GW，逆變器使用量在 25GW 左右，容配比在 1.2 左右；海外市場容配比略高於國內市場，大致在 1.3 左右；
3) 使用壽命假設：根據草根調研，逆變器設計壽命一般是 20 年，質保期通常在 5 年，逆變器在光伏電站 20 年 期限內基本需要替換 1 次，故我們假設使用壽命 10 年。
基於以上，我們預測2025 年逆變器需求量有望達到 200GW。
1.2. 逆變器競爭格局深化，國內供應商突破重圍
隨著國內逆變器企業華為、陽光電源逆變器業務的發展壯大，西門子、施耐德、博 世、ABB 等逐步退出國際市場。根據 IHS 的統計數據來看，2016-2018 年，華為、陽光、SMA 連續三年佔領全球出貨量前三；華為、陽光全球領先， 市場集中度不斷提升。
1.3. 瓜分逆變器細分市場，隱形冠軍有不同特色
光伏逆變器一般分為三類：集中式逆變器、組串式逆變器和微型逆變器。具體來看，應用場景差異主要如下：
1）集中式逆變器：大型地面、水面、工商業屋頂（500-3400kW），代表企業有國內的特變、陽光電源、上能電氣等企業。
2）組串式逆變器：小型分佈式和地面站-工商業屋頂、複雜山丘（20-300kW，目前最大 250kW）、戶用（20kW 以下），控制效果最好；代表企業主要是 華為、Solaredge、錦浪科技、古瑞瓦特、固德威。
3）微型逆變器：單體容量一般在 1kW 以下，多路MPPT+單機集中逆變，代表企業 Enphase、歐姆尼克等。
2. 追溯美股逆變器公司，為什麼成為超級黑馬
2.1. 光伏成為最廉價能源，美國戶用迎高速發展
美國市場自 2006 年首次通過 ITC 稅收抵免政策以來，美國光伏行業保持穩定增長，2008-2015 年年均增長率達60%。2016年受ITC政策可能到期影響，光伏裝機量激增，達到 14GW 裝機量。2019 年，美國光伏度電成本低於天 然氣、火電，光伏在能源結構中佔比將持續提升，當年光伏裝機量為11.4GW，總裝機容量達74GW。
美國光伏已成最廉價能源。根據彭博新能源數據，美國帶追蹤系統的光伏電站，度電成本已低於天然氣發電，與 陸上風電一起成為市場上最廉價能源，預計未來美國能源結構中光伏佔比將穩步提升。
根據美國能源信息署的數據，2020 年美國居民電價 12.7 美分/千瓦時，相當於人民幣 0.88 元/千瓦時；但是，美國工業電價僅為 6.91 美分/千瓦時，相當於人民幣 0.48 元/千瓦時。美國工業用電價格大約只有民用電價的一半，這 為美國戶用光伏發展提供了重要的發展機遇。另外根據美國加州2019建築能效標準規定，2020 年1月1日起加州所 有三層及以下新建住宅都必須強制安裝戶用光伏系統，疊加光伏技術升級帶來的成本下降，美國戶用光伏迎來增長， 根據SEIA 數據，2019年第三季度美國戶用光伏裝機量達 700MW，同比增長 18%。
2.2. 差異化定位戶用市場，聚焦細分構築護城河
逆變器地面電站集中式與戶用市場組串式，其實是商業模式 2B 與 2C 的差異：戶用端對於品牌宣傳、不同客戶群體的針對性服 務等要求更高，從而導致人均銷售規模會低於集中式市場，而銷售則可能有更好的溢價。此外海外的戶用市場是成熟 市場，存在准入門檻高、認證審核嚴、認證週期長等特點，在光伏快速發展期龍頭企業尚未發力，而當時規模尚小， 意圖在戶用市場發展的海內外企業獲得了機會，並藉助 18 年起全球戶用光伏形成規模而快速發展。
2.2.1. Solaredge：全球戶用逆變器“超級黑馬”
光伏逆變器“超級黑馬”。Solaredge 2006 年成立於美國特拉華州，於 2015 年納斯達克上市，主要產品為逆變 器、不間斷電源及各類能源解決方案等，包括住宅、商業和大型光伏系統，儲能系統、備用電源、電動汽車或電動汽 車組件和充電能力、家庭能源管理等領域的產品，電網服務和虛擬電廠、鋰離子電池和不間斷電源。
公司產品應用全球 130 多個國家，通過集成商和分銷商銷售，跟隨全球主要光伏市場。
“專注戶用+綁定龍頭+全球化”構築護城河。根據 Wood Mackenzie 數據，Solaredge 在美國戶用光伏逆變器市 場份額由 2013 年的 4.5%快速增加到 2019Q3 的 60.5％；2019Q3 Enphase 佔據 19.2％市場份額，兩家合計佔據約 80%份額。主要原因是：
1）非主業公司退出光伏，為細分公司提供機遇。因為細分市場價格壓力和投入產出效率因素，非主業大集團公司 容易退出細分市場：2013 年 3 月博世退出光伏逆變器市場，2013 年 5 月西門子退出光伏逆變器市場，2019 年 7 月 ABB 退出光伏逆變器市場。而 Solaredge 抓住光伏戶用市場，將單相逆變器與優化器配對作為產品競爭優勢。
2）佈局美國與全球市場，深度綁定光伏龍頭商。公司綁定 Solarcity、Vivint Solar 等龍頭客戶，聚焦美國市場， 後期實現全球佈局，具體三階段如下：
階段一：戰略聚集美國，黑馬業績爆發。2012 年公司最大市場在歐洲，為應對歐洲 2012 年調整電價，開始戰略 聚焦美國市場：美國戶用龍頭 SolarCity 助力 2014 份額激增，Vivint Solar 接力 2015 年爆發。1）公司逆變器出貨量2014 年同比增長 72%，主要得益於 SolarCity 貢獻加大，其中 SolarCity 單客戶收入 2013-2015 年佔比分別為 5.2%、 19.1%、24.6%；2）公司逆變器出貨量 2015 年同比增長 143%，主要得益於 2015 年 4 月 Vivint Solar 宣佈使用 Solaredge 優化型逆變器，同年 5 月又與 Tesla/SolarCity 合作 POWERWORD。3）2014-2016 年公司美國地區收入 佔比均超過 68%。
階段二：專注戶用光伏，全球貢獻加大。2017 年公司營收同比增長 24%，而美國地區收入同比增長僅 4%，美國 地區收入佔比 58%，同比下降 10 個百分點；同時，2018-2019 公司美國地區收入佔比分別為 54%、48%，保持持續 下降。這說明，自 2017 年起公司全球化（非美國）收入貢獻不斷加大。
階段三：美國貿易壁壘，再度貢獻增量。2018 年 7 月美國 301 關稅對中國光伏逆變器徵收 10%關稅 ，2019 年 5 月關稅稅率提高到 25%，這造成了 2018 年中國出口美國逆變器佔比由 22.32%下降至 16.48%。此外，2019 年 6 月 華為宣佈退出美國逆變器市場。2018-2019 公司美國地區收入同比增長再度恢復至 30%以上，美國市場再度貢獻增量。此外，2018-2019 全球化（非美國）收入仍然保持 65%以上的增速。
未來將繼續擴大越南和歐洲基地產能。公司目前主要基地在中國廣州（2011 年開設），但中國幾乎沒有銷售，主要原因在於產品單價較高，且中國市場對價格敏感。未來公司將繼續對越南和匈牙利工廠擴產，2019Q3 公司在越南開設新工廠，預計 2020 年 Q2 達產。
2.2.2. Enphase：美國戶用微型逆變器引領者
Enphase Energy 創立於 2006 年，總部位於美國加州 Fremont，專注於為美國和國際光伏產業設計、開發和銷售 家庭能源解決方案。主要產品為光伏微型逆變器，可將來自光伏電池板（DC）的直流電轉換成電網兼容的交流電（AC）供使用或出口，公司目前主要進入北美、歐洲和澳大利亞的住宅和商業市場。
戰略綁定 Sunrun/Sunpower，2019逆變器出貨同比增長121%。Sunrun、Sunpower 是美國戶用光伏排名前二 的安裝商（截止至 2019H1），隨著兩大客戶的推進，公司在美國戶用光伏逆變器市場的份額持續增加。
1）兩度合作 Sunrun，深度綁定大客戶。自 2015 年首次與 Sunrun 達成模塊化電力電子系統方面的合作之後， 2019 年底公司再次與 Sunrun 合作，Enphase 將向 Sunrun 提供其第七代 IQ 微型逆變器，公司 IQ7 系列微型逆變器 獨特的軟件定義架構和半導體集成為下游用戶帶來收益。此外，公司與 LG、松下、Solaria 和 GRID Alternatives 形成 戰略合作。
2）收購 SunPower 逆變器，成為獨家供應商。2018 年 8 月，公司以現金和股份的混合收購 Sunpower 微型逆變 器公司，其中現金支付 2500 萬美元，股份支付 750 萬股。收購完成後 Enphase 將成為 SunPower 微型逆變器的獨家 供應商。
2019 年公司首次盈利。2019 年 Enphase 實現營收 6.24 億美元，同比增長 97.47%，首次實現淨利潤 1.61 億美 元，同比增長 1485.64%。收入大幅增加主要是歐美用戶大量回歸及平均售價增加。1）售價上漲主要在於最新一代 IQ7 微型逆變器產品性能提升帶來的價值量提升，產品目標銷售價格將由 35 美元/臺提升至 51 美元/臺；2）銷量快速增長 主要是華為退出美國市場減輕了 Enphase 面臨壓力， IQ7 微型逆變器在北美和歐洲市場大受歡迎，公司微型逆變器銷 量由 2018 年 280 萬臺提升至 2019 年 620 萬臺。
2017-2019 年公司毛利率逐年增長。公司毛利率由 2017 年 19.58%提升至 2019 年 35.44%，主要原因是：經過 近幾年以技術改造為核心的重組和整合，公司營業收入逐漸增長，持續控制營業成本。公司淨利率從 2017 年-15.79% 上升至 2019 年 25.81%。2019 年產品銷售大幅增加，淨利率首次實現轉負為正。
主攻美國本土市場。受益於美國戶用光伏的快速發展，2019 年美國本土營收 5.24 億美元，營收佔比 83.86%，海 外市場 1.01 億美元，營收佔比 16.14%，美國市場佔比持續增加。根據 Wood Mackenzie 數據，2019Q3 Enphase 佔 據美國戶用光伏逆變器 19.2％市場份額。
3. 國內分佈式市場發力，逆變器隱形冠軍顯現
3.1. 分佈式光伏貢獻加大，戶用式與工商業齊飛
2009 年國內啟動“金太陽”工程和光電建築示範項目，明確對分佈式光伏發電項目進行補貼；“十二五”規劃指 出集中開發和分散利用相結合，實現集中開發、分散開發和分佈式利用共同發展；“十三五”進一步明確全面推進分 布式光伏和“光伏+”綜合利用工程。在相關政策的激勵下，我國分佈式光伏呈現出快速增長的態勢。2019 年分佈式 光伏裝機 12.2GW，佔新增裝機量的 40%。基於分佈式接近用電側的優勢，我們認為未來分佈式有望持續增長。
戶用分佈式市場：“十三五”規劃指出，積極推進光伏扶貧工程，建設戶用光伏發電系統或村級大型光伏電站。2017 年迎來市場啟動，2019 年全年併網約 5.3GW，按照最新預期 0.08 元/kwh 的補貼計算，2020 年戶用指標有望 達到 6GW。
工商業分佈式市場：工商企業本身用電量較大，分佈式度電成本約 1 元/kwh（商業用電側平價），在不考慮融資成 本的情況下，按照工商業屋頂安裝 1 兆瓦光伏電站，按 3.5 元/W 的投資成本計算，投資總額為 350 萬元，假設每年發 電 1200h，計算年發電約 120 萬度，企業自發自用比例較高的情況下，約 3-4 年就可收回投資。工商業自發自用高投資 收益率有望進一步激發未來工商業分佈式的發展。
3.2. 對標美股戶用逆變器，探尋國內外“明日之星”
隨著國內光伏市場的快速發展，國內逆變器企業華為、陽光電源等逆變器業務發展壯大，隨著分佈式市場的發展， 定位於細分領域的錦浪科技、固德威、古瑞瓦特等企業逐步壯大。
3.2.1. 錦浪科技
錦浪科技 2005 年成立，2019 年於深交所上市，主要從事光伏併網逆變器、風力併網逆變器及分佈式風力發電機 組的研發、生產、銷售和服務。
公司產品集中在 100kW 以下逆變器，以三相和單相 4G 系列組串式逆變器為主，應用於中小型的工商業分佈式、 住宅及社區分佈式發電系統等。
2017-2019 公司營收 CAGR 達 58%。2018 年因國內 531 政策市場波動增速放緩，根據 2019 年業績快報，2019 年公司全年實現營收 11.23 億元，同比增長 35%，主要受益於海外市場爆發；2019 年公司歸母淨利潤 1.25 億元，同 比增長 6.3%，主要是公司加大海外市場投入，境外服務費、宣傳費以及產品認證費用等期間費用增長較多所致。
深耕組串式逆變器，成為國內細分龍頭。細分功率來看，小型組串式逆變器佔比高，2018 年，公司小於 20kW（戶 用、BIPV 為主）的組串式逆變器營收 5.2 億元，佔比 73%。其中 0-5kW 的逆變器營收 2.5 億元，5-20kW 的逆變器 營收 2.7 億元。根據 Solarzoom 出口數據來看，在 2019H1 5kW 以下逆變器出口市場中，錦浪科技佔比 26%，領先 於陽光和固德威，位居細分市場龍頭。
開啟全球化佈局，打開成長空間。公司積極開拓英國、荷蘭、澳大利亞、墨西哥、印度等全球主要市場。2019 年 得益於海外分佈式市場穩步發展，公司上半年海外市場實現收入 2.75 億元，海外佔比到 70%。根據智新諮詢數據顯 示，2019 年公司出口量位於行業第四。
3.2.2. 陽光電源
公司 1997 年成立，2011 年於深交所上市，陽光電源是一家專注於太陽能、風能、儲能、電動汽車等新能源電源 設備及系統解決方案的研發、生產、銷售和服務的高新技術企業。其中逆變器業務涵蓋 3~6800kW 功率範圍，全面滿 足各種類型光伏組件和電網併網要求，穩定高效運行於高溫、高海拔、風沙、鹽霧、低溫等各種自然環境, ，產品廣泛 應用於德國、意大利、美國等六十多個國家和地區。
公司收入規模保持增長。根據 2019 年業績快報，2019 年公司實現營收 135 億元，同比增長 30.25%；公司歸屬 母公司淨利潤 8.91 億元，同比增長 10.09%，具體來看，2019 年國內新增光伏裝機量同比下降較大，公司國內業務受 到一定影響，海外市場需求增長，公司積極加大海外業務的拓展，海外業績取得較大增長，保持營業規模持續增長。
公司盈利能力保持穩定。公司 2013-2019Q3 毛利率維持在 24%-27%，2018 年受 531 事件影響，光伏逆變器價 格下滑明顯，當年毛利率出現了下滑，2019 年 Q1-Q3 毛利率和淨利率基本與 2018 年維持一致。
3.2.3. 固德威
固德威 2010 年成立，以新能源電力電源設備的轉換、儲能變換、能源管理為基礎，以降低用電成本、提高用電 效率為核心，以能源多能互補、能源價值創造為目的，集自主研發、生產、銷售及服務為一體的高新技術企業。
公司作為國內主要的逆變器廠商之一，產品主要為組串式逆變器，產品功率涵蓋 0.7kW~80kW 不等，產品能滿足 戶用、扶貧、工商業電站需求。目前，公司產品立足中國，並已批量銷往德國、意大利、澳大利亞等全球 80 多個國家 和地區。
聚焦分佈式細分市場，不斷拓展海外市場。公司海外收入佔比由 2016 年的 20.80%提升至 2019H1 的 64.45%， 主要銷往德國、荷蘭、英國、印度、澳大利亞、巴西、墨西哥等國家。
與 Krannich Solar 強強聯合，打通海外經銷渠道。2020 年 3 月 4 號，公司與全球領先的光伏系統集成經銷商 Krannich Solar 簽署歐洲戰略合作協議。這進一步加快固德威全球市場的開拓。
公司盈利能力穩定，2019 年有所回升。公司 2016-2019H1 毛利率維持在 33%-39%，2019 年光伏逆變器毛利率 略有提升，主要因海外市場銷售佔比提高，因市場定價機制的差異，平均售價略高於國內。
原標題:逆變器行業最新全面分析，探尋國內外“明日之星”
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