中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
福耀玻璃(600660)
公司公告 2019 年盈利同比下降 29.7%
福耀玻璃發佈 2019 年業績快報，營業收入 211 億元，同比增長4.3%；歸母淨利 29 億元，同比下滑 29.7%。由於福耀伊利諾伊支付賠償和仲裁費用 3,929 萬美元（2.7 億元人民幣），導致 2019 年業績低於我們及市場預期。
關注要點
4Q 毛利率環比改善；仲裁費用拖累 4Q 業績。 4Q19 公司實現收入54.7 億元，同比增長 7.2%。4Q19 實現毛利率 37.5%，較 3Q19 毛利率（37.2%）穩定提升； 4Q19 營業利潤 6.6 億元，同比下滑 35%；4Q19 福耀伊利諾伊支付賠償和仲裁費用 3,929 萬美元（2.7 億元人民幣），對 4Q19 業績構成一定拖累。
汽玻主業盈利能力穩定；多因素導致業績下滑。2019 年公司受到多重不利因素影響，導致業績下滑 29.7%。具體包括： 1）德國 SAM自 19 年 3 月並表，虧損達 3.0 億元；2）福耀伊利諾伊賠償及仲裁費 2.7 億元；3）2019 年匯兌收益僅 1.4 億元，而 2018 年匯兌收益達 2.6 億元； 4） 2018 年出售北京工廠確認 6.6 億元投資收益；5）2019 年，公司承擔出口關稅 7635 萬元。若剔除上述因素，公司 2019 年利潤總額同比僅下滑 7.5%，基本與國內汽車行業產量降幅相當，公司汽玻主業盈利能力穩定。
疫情或導致全年業績承壓。2020 年受全球新冠病毒影響，公司上半年業績承壓。國內方面，1Q20 下游整車廠推遲復工，公司一季度國內產能利用率處於低位，導致一季報業績承壓；海外方面，疫情發酵導致歐美整車廠從 3 月中開始陸續停產，我們預計福耀美國二季度業績承壓，同時，德國 SAM 扭虧時點將進一步後移。
估值與建議
我們將 2019/20/21 年 淨 利 潤 預 測 分 別 下 調 6%/25%/12% 至29.0/28.1/35.5 億元。 當前福耀 A/H 股價分別對應 17.5x/13.1x2020e P/E 和 13.8x/10.4x2021e P/E。維持福耀 A/H 跑贏行業評級，但考慮到疫情帶來短期業績壓力，分別下調福耀 A/H 目標價 7%/10%至 25 元和 27 港 幣 ， 分 別 對 應 22.3x/21.5x2020e P/E 和17.7/17.0x2021e P/E。較當前股價分別有 28%/58%上行空間。
風險
海外疫情進一步升級，導致海外虧損；國內車市需求復甦低於預期。
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