中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
福耀玻璃(600660)
公司公告 2019 年盈利同比下降 29.7%
福耀玻璃发布 2019 年业绩快报，营业收入 211 亿元，同比增长4.3%；归母净利 29 亿元，同比下滑 29.7%。由于福耀伊利诺伊支付赔偿和仲裁费用 3,929 万美元（2.7 亿元人民币），导致 2019 年业绩低于我们及市场预期。
关注要点
4Q 毛利率环比改善；仲裁费用拖累 4Q 业绩。 4Q19 公司实现收入54.7 亿元，同比增长 7.2%。4Q19 实现毛利率 37.5%，较 3Q19 毛利率（37.2%）稳定提升； 4Q19 营业利润 6.6 亿元，同比下滑 35%；4Q19 福耀伊利诺伊支付赔偿和仲裁费用 3,929 万美元（2.7 亿元人民币），对 4Q19 业绩构成一定拖累。
汽玻主业盈利能力稳定；多因素导致业绩下滑。2019 年公司受到多重不利因素影响，导致业绩下滑 29.7%。具体包括： 1）德国 SAM自 19 年 3 月并表，亏损达 3.0 亿元；2）福耀伊利诺伊赔偿及仲裁费 2.7 亿元；3）2019 年汇兑收益仅 1.4 亿元，而 2018 年汇兑收益达 2.6 亿元； 4） 2018 年出售北京工厂确认 6.6 亿元投资收益；5）2019 年，公司承担出口关税 7635 万元。若剔除上述因素，公司 2019 年利润总额同比仅下滑 7.5%，基本与国内汽车行业产量降幅相当，公司汽玻主业盈利能力稳定。
疫情或导致全年业绩承压。2020 年受全球新冠病毒影响，公司上半年业绩承压。国内方面，1Q20 下游整车厂推迟复工，公司一季度国内产能利用率处于低位，导致一季报业绩承压；海外方面，疫情发酵导致欧美整车厂从 3 月中开始陆续停产，我们预计福耀美国二季度业绩承压，同时，德国 SAM 扭亏时点将进一步后移。
估值与建议
我们将 2019/20/21 年 净 利 润 预 测 分 别 下 调 6%/25%/12% 至29.0/28.1/35.5 亿元。 当前福耀 A/H 股价分别对应 17.5x/13.1x2020e P/E 和 13.8x/10.4x2021e P/E。维持福耀 A/H 跑赢行业评级，但考虑到疫情带来短期业绩压力，分别下调福耀 A/H 目标价 7%/10%至 25 元和 27 港 币 ， 分 别 对 应 22.3x/21.5x2020e P/E 和17.7/17.0x2021e P/E。较当前股价分别有 28%/58%上行空间。
风险
海外疫情进一步升级，导致海外亏损；国内车市需求复苏低于预期。
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