今天看了東阿阿膠的年報，先說下總體的感覺。東阿的年報看起來沒有什麼生氣，沒有活力，黨建這塊兒寫了一大堆，難道是為了湊字數嗎！雖然提到了公司面臨的困境問題，但是確實沒有什麼看起來可行的措施去改善，所以總體上比較失望，我已經不喜歡阿膠了。
如之前預期，2019年阿膠歸屬於上市公司股東的淨利潤比2018年-121.29%，營業收入-59.68%，扣非淨利潤虧損5.37億，而2018年是盈利19.15億，這個是名副其實的大跳水，今年也是阿膠自上市以來的首次虧損。
突然這麼大的盈利變化體現出阿膠公司對股東的不負責，我認為管理層也看到了阿膠出現的囤貨和提價困局，卻沒有任何應對和緩衝措施，就像巴菲特說的“吮手指”，直到這個泡泡憋爆為止。至於是什麼原因和動機讓管理層不去主動做出調整和改變，我不想過多揣測，但是從這個表象可以看出東阿的企業文化和對股東負責方面是不及格的，這種公司也不值得長期持有，即便阿膠以後業績改善，我想我也不會再投資阿膠了，就是不喜歡了，心裡也不踏實。
根據年報數據，2019年阿膠毛利率從以前年份的65%以上下降到47.65%，毛利率的下降是企業競爭力衰退，護城河變壞的明顯標誌。實際上，福牌阿膠，同仁堂等多家都在做阿膠，阿膠整體市場競爭也越來越激烈。但是你看同仁堂，他的阿膠業務也是做得很差。說明一個問題，阿膠行業的蛋糕增長有問題，東阿阿膠面臨的不光是它自己庫存的問題，還有行業整體空間的問題。那麼它未來業績改善的希望，就是繼續吞噬其他競爭對手的底盤。
東阿阿膠有沒有這個潛力呢？
我認為是有的。目前之所以阿膠品牌眾多，是因為質量參差不齊，純驢皮的阿膠只有東阿做的到位，其他品牌都多少被檢測出其他動物的皮成分。東阿現在也在通過阿膠協會制定行業標準和規範，以排出掉劣質產品，這是一個出路。但是這種方式帶來的利潤增長是非常短時間的，也是有限的。真正對阿膠影響大的是，它這麼能把阿膠整個行業市場規模做大，這樣作為龍頭的東阿才有長久的增長潛力。
雖然阿膠前景難以琢磨，但總體上還比較穩健，資產負債率14%，賬面上還有19億的現金資產，對於度過這段去庫存的艱難階段還是沒有問題，阿膠的長期需求也是持續存在的，只是現在確實受制於行業天花板，能否繼續做大，這個是最大的不確定性。
對於當前的估值，是便宜是貴，大家的看法可能會相差非常大。雖然我對阿膠的未來還是有信心的，我是從中醫的文化傳承上看的，因為現在看業績，實在沒法看，我也沒那個能耐預測。我能認定的事情是，阿膠作為中醫文化，滋補文化的重要傳承，它不會消失，文化這東西是最難改變的。
對我像我這樣持倉在手的，我會繼續持有，看看情況的變化，因為我確定的是，未來阿膠還會繼續盈利。但是如果我沒有阿膠，我現在是不會買的，未來的一段時間也不會買。
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