海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
中集集團(000039)
投資要點：
歸母淨利潤-54%。公司 2019 年實現收入 858.15 億元，同比下滑 8%，歸母淨利潤 15.42 億元，同比下滑 54%，毛利率 14.52%，同比減少 0.36ppt。主要業務板塊集裝箱/車輛/能化/空港/海工分別實現收入 202 億元/233 億元/151億元/60 億元/45 億元，同比增速分別為-36%/-4%/+6%/+28%/+86%。我們認為公司 2019 年歸母淨利潤下降較多主要為集裝箱板利潤率下滑所致，2019年集裝箱板塊毛利率 8.4%，同比減少 1ppt，淨利潤 1.37 億元，同比下降 93%。
海工減值改善資產質量。公司 2019 年資產減值計提約 52.24 億元，主要為海工平臺的資產減值。我們認為海工資產計提後，公司資產質量將有所改善。公司海工板塊 2019 年底在手訂單合同價值約 9 億美元，我們認為儘管原油價格存在不確定性，但較多的海工在手訂單或對沖部分市場風險。同時公司前海土地“工轉商”增加 2019 年資產處置收益約 89.20 億元，我們認為前海土地轉性後，其商業價值有所增加，同樣增加了公司資產質量的價值。
聚焦主業，有質增長。我們認同公司 2020 年“實現有質量增長”的經營主基調，從公司分板塊的歷史財務數據看，集裝箱板塊 2019 年的毛利率處於歷史較低水平，而根據公司 2020 年集裝箱板塊的經營計劃為努力提升主營業務的盈利水平，我們認為作為行業龍頭公司集裝箱板塊在產業鏈內部具備一定的議價能力，儘管銷量可能受疫情影響，但集裝箱板塊 2020 年盈利仍有望改善。
估值與評級。考慮到公司 2020 年聚焦有質增長，我們預計公司 20-22 年歸母淨利潤為 16.05 億元、20.32 億元、26.03 億元。我們給予公司 2020 年 20-22倍 PE 估值，合理價值區間 9.00-9.90 元，“優於大市”評級。
風險提示。海外疫情失控、海工訂單下滑、集裝箱行業競爭惡化
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