廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
洛陽鉬業(603993)
核心觀點：
受銅鈷價格下跌影響，19年歸母淨利下降59.94%。據年報，公司19年實現營收686.77億元，同比增長164.52%；實現歸母淨利18.57億元，同比下降59.94%，營收增加主要是因為19年收購合併了IXM貿易公司，盈利下降主要是因為銅鈷價格同比下跌。
穩產降本是主旋律。19年公司實現礦產鉬、鎢、鈷、鈮產量分別為14918/10722/16098/7489噸，同比均出現下降。三道莊鎢鉬礦品位持續下降，公司已重啟上房溝鉬礦的開採，鉬產量未來將實現穩產；受鈷價格下跌的影響，公司將逐步轉向富銅貧鈷資源的利用，銅產量將逐步增加；隨著巴西鈮磷礦選礦技術的持續改進，鈮回收率將持續提升從而帶來鈮產量的提高。同時，公司19年共削減現金成本14.7億元，Tenka銅鈷礦和巴西鈮磷礦的持續降本仍是公司當前的重點。
現金為王時代，公司仍具有較強的併購實力。受疫情影響，資源品價格出現大幅下跌，或將再次引發全球礦業巨頭的資產出售潮。截至19年底，公司貨幣資金156億元，考慮公司前期併購貸款將在20年部分還款，我們預計公司20年現金淨流出約24億元，公司資金仍較為充裕，公司未來外延擴張值得期待。
給予公司“買入”評級。預計公司20-22年EPS分別為0.07/0.09/0.13元/股，對應3月27日收盤價的PE分別為48/37/26倍。考慮到公司穩產降本和擴張潛力，我們維持公司A股合理價值5.45元/股的觀點不變，按照當前AH股溢價比例，對應H股合理價值3.47港幣/股，給予公司A/H股“買入”評級。
風險提示。新冠疫情持續蔓延導致金屬價格大幅下跌；貿易業務規模大，風控不嚴可能導致較大虧損；匯率大幅波動可能造成匯兌損失。
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