中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
中航機電(002013)
2019 年業績符合我們預期
公司公佈 2019 年業績： 收入 121.31 億元，同比增長 2.98%；歸母淨利潤 9.61 億元，同比增長 12.44%，基本符合我們預期。同時，4Q19 單季度收入同比增長 4.46%，淨利潤同比增長 18.23%。公司擬每 10 股派發 0.60 元（含稅）。值得注意的是，公司經營活動現金流向好， 2019 年實現經營活動現金流淨額 15.6 億元（去年同期-8.76 億元）。 由於非航空業務銷售投入下降，銷售費用率同比下降 0.36ppt；公司加強內部費用管控，管理費用率同比下降 0.33ppt。
發展趨勢
飛機制造業務保持較好增長，進一步聚焦機電主業。 1）飛機制造業務收入及利潤率同比增長： 2019 年飛機制造業收入同比增長11.04%，佔收入比重從 64%升至 69%； 毛利率小幅提升 0.5ppt。受汽車銷售量下滑影響，汽車業務收入同比下滑 7.19%，佔收入比重從 20%下滑至 18%。其他製造業收入同比下滑 16.44%，佔收入比重從 15%下滑至 12%。 2）航空機電業務的資本整合平臺地位進一步凸顯： 根據公告，公司從 2013 年開始，陸續開展了 12 家航空機電企業的資產整合，航空業務收入佔比從 2013 年的 36%提升至 2019 年的 69%。此外，公司不斷加強民機領域的技術儲備與合作，根據公告，公司參與了國內 C919、蛟龍 600、長江系列發動機、 MA700 等 21 種機型機載產品的研製，與 GE-AS、 Parker、 UTAS、Honeywell、 GOODRICH、 EATON、 MOOG 等多家世界航空機載設備知名企業建立了長期合作關係。
研發費用同比大幅增加，助力長遠成長。 2019 年公司研發費用同比增長 31%，費用率 5%、同比增加 1ppt。我們認為，研發費用的增長體現了公司現有技術儲備的階段性研發成果，將有效助力長遠成長： 1）公司在國內機電產品的領先實力得到進一步夯實； 2）在航空電源、燃油、環控、液壓、懸掛發射、飛行控制等領域與國際先進產品的差距將進一步縮小。
盈利預測與估值
考慮到汽車等業務受疫情影響較大，我們調整 2020 年收入分項預測，下調 2020 年淨利潤預測 10%至 10.11 億元，首次引入 2021年預測 11.46 億元。 公司當前股價僅對應 25x 2020 年 P/E，低於歷史均值負一倍標準差，估值具備吸引力。 維持目標價不變，對應2020/2021 年 31/27 倍 P/E，潛在漲幅 23.8%。 重申跑贏行業評級。
風險
航空產品訂單及交付的不確定性；汽車製造等業務的下滑壓力。
閱讀更多 Dword 的文章
