國金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
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業績簡評
3月27日，公司發佈2019年年度報告，全年實現營業收入85.10億元，同比增長10.5%；實現歸母淨利潤11.83億元，同比增長93.3%；實現扣非歸母淨利潤6.77億元，同比增長27.3%。
經營分析
雲+軟件整體穩增，收入結構持續優化。2019年公司非金融類雲服務業務實現收入19.70億元，同比增長131.6%，佔整體營收的比重已達23.2%；傳統軟件業務實現收入51.95億元，同比下降6.9%，佔整體營收的比重為61.0%。在傳統軟件收入下滑的情況下，雲+傳統軟件合計收入仍能維持約11.4%的同比增速，表明公司雲業務獲客以新客戶為主，雲產品市場競爭力突出。此外，去年公司支付服務業務實現收入6.51億元，同比增長319.1%；互聯網投資融資信息服務業務實現收入6.42億元，同比下降41.0%，均在預期之內。
雲業務仍是最大亮點，多指標印證雲轉型加速。在宏觀經濟下行壓力下，2019年公司非金融類雲服務業務同比高增，超市場預期。其中，大中型企業雲服務業務實現收入18.24億元，同比增長124.4%；小微企業雲服務業務實現收入1.46億元，同比增長289.1%。從關鍵指標上看，截至去年末：公司雲服務業務累計付費企業客戶數為51.22萬家，同比增長41.5%；非金融類雲服務預收賬款達5.94億元，同比增長97%，佔雲收入比例達30.1%；企業客戶續約率和客單價均穩步提高（大中企業及小微企業客單價分別達9.85萬元和1571元）；雲市場實現入駐夥伴突破5000家，入駐產品及服務突破8000個。核心產品方面，YonSuite已完成數家客戶項目驗證，預期今年實現規模落地；NCC實現收入4億元，同比增長500倍，客戶數近500家。
銷售及管理費用把控良好，雲投入逆勢加大。2019年，公司銷售費用同比下降0.9%，銷售費用率由去年的21.4%下降至19.2%；管理費用同比僅增1.0%，管理費用率由17.9%下降至16.3%；研發費用逆勢高增17.3%，研發費用率由16.89%提升至19.16%，主要系雲服務業務加大投入導致。我們認為，公司持續增加雲方面的投入，堅定走雲轉型路線，在雲計算滲透率全面提升的大背景下，將充分受益行業高增長紅利。
盈利預測與投資建議
鑑於公司雲轉型效果好於預期，我們上調公司2020-2022年盈利預測，預計歸母淨利潤分別為10.99/14.99/21.65億元（上調38.3%/54.0%/18.4%），EPS分別為0.44/0.60/0.87元。採用分部估值法，測算2021年公司合理市值為1,230億元，目標價至49.12元，維持“買入”評級。
風險提示
企業上雲進度不及預期；行業競爭加劇；企業IT支出大幅縮減。
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