国金证券发布投资研究报告，评级: 买入。
用友网络(600588)
业绩简评
3月27日，公司发布2019年年度报告，全年实现营业收入85.10亿元，同比增长10.5%；实现归母净利润11.83亿元，同比增长93.3%；实现扣非归母净利润6.77亿元，同比增长27.3%。
经营分析
云+软件整体稳增，收入结构持续优化。2019年公司非金融类云服务业务实现收入19.70亿元，同比增长131.6%，占整体营收的比重已达23.2%；传统软件业务实现收入51.95亿元，同比下降6.9%，占整体营收的比重为61.0%。在传统软件收入下滑的情况下，云+传统软件合计收入仍能维持约11.4%的同比增速，表明公司云业务获客以新客户为主，云产品市场竞争力突出。此外，去年公司支付服务业务实现收入6.51亿元，同比增长319.1%；互联网投资融资信息服务业务实现收入6.42亿元，同比下降41.0%，均在预期之内。
云业务仍是最大亮点，多指标印证云转型加速。在宏观经济下行压力下，2019年公司非金融类云服务业务同比高增，超市场预期。其中，大中型企业云服务业务实现收入18.24亿元，同比增长124.4%；小微企业云服务业务实现收入1.46亿元，同比增长289.1%。从关键指标上看，截至去年末：公司云服务业务累计付费企业客户数为51.22万家，同比增长41.5%；非金融类云服务预收账款达5.94亿元，同比增长97%，占云收入比例达30.1%；企业客户续约率和客单价均稳步提高（大中企业及小微企业客单价分别达9.85万元和1571元）；云市场实现入驻伙伴突破5000家，入驻产品及服务突破8000个。核心产品方面，YonSuite已完成数家客户项目验证，预期今年实现规模落地；NCC实现收入4亿元，同比增长500倍，客户数近500家。
销售及管理费用把控良好，云投入逆势加大。2019年，公司销售费用同比下降0.9%，销售费用率由去年的21.4%下降至19.2%；管理费用同比仅增1.0%，管理费用率由17.9%下降至16.3%；研发费用逆势高增17.3%，研发费用率由16.89%提升至19.16%，主要系云服务业务加大投入导致。我们认为，公司持续增加云方面的投入，坚定走云转型路线，在云计算渗透率全面提升的大背景下，将充分受益行业高增长红利。
盈利预测与投资建议
鉴于公司云转型效果好于预期，我们上调公司2020-2022年盈利预测，预计归母净利润分别为10.99/14.99/21.65亿元（上调38.3%/54.0%/18.4%），EPS分别为0.44/0.60/0.87元。采用分部估值法，测算2021年公司合理市值为1,230亿元，目标价至49.12元，维持“买入”评级。
风险提示
企业上云进度不及预期；行业竞争加剧；企业IT支出大幅缩减。
閱讀更多 Dword 的文章
