民生证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
浙商银行(601916)
一、事件概述
2019 年归母净利润同比增长 12.48%（前三季度增速 14.01%）。营收同比增长 19.06%（前三季度增速 25.04%）。年化加权 ROE 12.92%（前三季度 ROE 15.07%），同比下降 112bp。公司拟每 10 股分配现金股息 2.40 元，分红率 39.49%，较 2017 年度分红增加约 10pct。
二、分析与判断
分红比例提升，股息率投资价值凸显
2019 年度的归母净利润增速创下了三年来的新高。在盈利稳定的基础上，增加分红比例将进一步提高投资价值。以 3 月 30 日收盘价 4.04 元计算，对应的股息率高达 5.94%，排在上市银行前列。2019Q4 在 A 股上市以后，公司的核心一级资本充足率达到 9.64%，具备一定的资本安全边际，资本紧张的压力缓解。分红增加有利于公司和股东双赢。
净息差逆市上升，贷款收益率增加
全年利润增速较前三季度小幅走低只是因为净息差同比贡献走弱。但是季度比较，Q4净息差还在扩张，这得益于资产负债“两开花”。全年生息资产收益率较上半年提升 3bp，计息负债成本率下降 4bp。资产端在高收益的消费贷快速增长的基础上，对公贷款收益率在下半年也有明显改善，总体贷款收益率提升 6bp。新增对公贷款向租赁商务服务业和房地产行业倾斜。负债端存款利率增加 3bp，主要是因为对公和个人定期存款价格上升。但是因为存款占比只有 64%，同业负债利率的下行继续带动计息负债改善。
不良率较半年企稳，整体风险可控
年末不良率 1.37%，和半年末持平。拨备覆盖率 221%，较半年末下降 19pct。关注类贷款占比从半年末的 1.98%提高到年末的 2.34%。虽然资产质量有一些扰动，但是不良率和拨备覆盖率的绝对水平都在股份行中保持着较强的竞争优势。下半年公司大量处置批零业的不良贷款，加快风险出清。高风险的制造业和批零业贷款增速低至 2%左右，整体风险仍然可控。低风险的个贷、对公贷款扩张将加快资产结构的腾笼换鸟。
三、投资建议
我们预期公司 2020-2022 年归母净利润增速分别为 11.5%、12.6%、13.7%。2020 年 BVPS为 5.67 元，对应 PB 0.71 倍。公司基本面优秀，首次覆盖给予“推荐”评级。
四、风险提示：
资产质量波动，存款成本上升
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