國泰君安證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
錦江酒店(600754)
市場普遍認為Q1業績有大幅虧損風險。我們認為政府徵用隔離房託底需求，費用率降低仍有空間，業績有望超預期。
投資要點：
政府採購託底需求，成本存壓縮空間，短期業績或超預期，長期增長有充足動力，增持。下調2020/21年EPS至0.68/1.17元（-0.57/-0.20），新增2022年預測EPS為1.36元，公司效率邊際提升，疫情影響或好於預期，給予2021年高於行業平均27xPE，維持目標價31.25元。
業績符合預期，逆勢開店為增長蓄勢，初現費用優化趨勢。①2019年公司實現營收151億/+2.73%，歸母淨利潤10.92億/+0.93%，歸母扣非淨利潤8.92億/+20.69%。②一中心三平臺提效，一般行政管理費用同比降低3.28億元，費用率大幅降低2.61pct，這個趨勢將延續。租金和融資成本也存在進一步減免空間。③2019淨開店1,071家，儲備門店4,544家。
政府採購託底入住率，疫情影響小於預期。①市場普遍對疫情期間酒店行業需求預期極度悲觀，並在此基礎上判斷一季度業績有大幅虧損風險。但我們認為返工隔離和入境隔離有望託底需求（華住出租率已經回暖至62%），入住率影響可能比預期小。②此需求由大股東承接轉給上市公司，有望在Q1確認結算。
重資產轉輕，短期大幅改善利潤。公司在Q1轉讓西安錦江之星和鄭州錦江之星物業給股東控制的產業基金。實現資產的大幅升值，同時該部分物業繼續由上市公司管理，收取特許經營費用。
風險提示：疫情後復甦不及預期、中小企業壓縮差旅成本風險、二股東繼續減持風險。
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