国泰君安证券发布投资研究报告，评级: 增持。
锦江酒店(600754)
市场普遍认为Q1业绩有大幅亏损风险。我们认为政府征用隔离房托底需求，费用率降低仍有空间，业绩有望超预期。
投资要点：
政府采购托底需求，成本存压缩空间，短期业绩或超预期，长期增长有充足动力，增持。下调2020/21年EPS至0.68/1.17元（-0.57/-0.20），新增2022年预测EPS为1.36元，公司效率边际提升，疫情影响或好于预期，给予2021年高于行业平均27xPE，维持目标价31.25元。
业绩符合预期，逆势开店为增长蓄势，初现费用优化趋势。①2019年公司实现营收151亿/+2.73%，归母净利润10.92亿/+0.93%，归母扣非净利润8.92亿/+20.69%。②一中心三平台提效，一般行政管理费用同比降低3.28亿元，费用率大幅降低2.61pct，这个趋势将延续。租金和融资成本也存在进一步减免空间。③2019净开店1,071家，储备门店4,544家。
政府采购托底入住率，疫情影响小于预期。①市场普遍对疫情期间酒店行业需求预期极度悲观，并在此基础上判断一季度业绩有大幅亏损风险。但我们认为返工隔离和入境隔离有望托底需求（华住出租率已经回暖至62%），入住率影响可能比预期小。②此需求由大股东承接转给上市公司，有望在Q1确认结算。
重资产转轻，短期大幅改善利润。公司在Q1转让西安锦江之星和郑州锦江之星物业给股东控制的产业基金。实现资产的大幅升值，同时该部分物业继续由上市公司管理，收取特许经营费用。
风险提示：疫情后复苏不及预期、中小企业压缩差旅成本风险、二股东继续减持风险。
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