廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中聯重科(000157)
核心觀點：
公司發佈2019年年報。實現營業收入433.07億元，同比增長50.92%，實現歸母淨利潤43.71億元，同比增長116.42%。經營活動現金流淨額為62.19億元，同比增長22.81%。
公司主業產品多點開花，迴歸“事業部制”成果卓著。2019年國內挖掘機、混凝土機械、起重機械等產品均保持了較高增速水平，根據工程機械協會數據顯示，2019年國內汽車起重機銷售4.25萬臺，同比增長34.73%，創歷史新記錄。2019年公司重啟“事業部制”，產品線銷售職能迴歸事業部後，市場競爭優勢進一步增強，起重機和混凝土機械保持行業前兩名的成績，建築起重機銷售規全球第一，龍頭地位持續鞏固。分產品看，混凝土機械/起重機械分別實現收入139/221億元，分別增長37%/78%，合計佔收入比重達到83%。
經營質量再上臺階，盈利能力逐步復甦。2019年公司經營質量進一步提升，經營性淨現金流達到62.19億元，達到公司歷史最高水平，公司應收賬款增速僅為10.7%，遠低於同期營收水平；從毛利率看，混凝土機械和起重機毛利率分別是27%/33%，同比提升3.5pct/3.7pct，帶動公司整體毛利率水平達到30%，淨利率達到9.9%。
預計公司2020-2022年EPS分別為0.73、0.86、0.89元/股，對應最新股價的PE分別為8.2x/7.0x/6.7x。結合行業內可比公司20年平均PE估值為10x，我們給予公司A股20年合理PE估值11x，對應合理價值為8.04元/股，考慮A/H股溢價情況和匯率情況，H股合理價值為7.64港元/股，同時給予公司A/H股“買入”評級。
風險提示：地產和基建投資帶來的需求波動；行業競爭加劇帶來毛利率下滑；應收賬款累積形成壞賬風險；市場份額下滑；海外業務不及預期。
閱讀更多 Dword 的文章
