广发证券发布投资研究报告，评级: 买入。
中联重科(000157)
核心观点：
公司发布2019年年报。实现营业收入433.07亿元，同比增长50.92%，实现归母净利润43.71亿元，同比增长116.42%。经营活动现金流净额为62.19亿元，同比增长22.81%。
公司主业产品多点开花，回归“事业部制”成果卓著。2019年国内挖掘机、混凝土机械、起重机械等产品均保持了较高增速水平，根据工程机械协会数据显示，2019年国内汽车起重机销售4.25万台，同比增长34.73%，创历史新记录。2019年公司重启“事业部制”，产品线销售职能回归事业部后，市场竞争优势进一步增强，起重机和混凝土机械保持行业前两名的成绩，建筑起重机销售规全球第一，龙头地位持续巩固。分产品看，混凝土机械/起重机械分别实现收入139/221亿元，分别增长37%/78%，合计占收入比重达到83%。
经营质量再上台阶，盈利能力逐步复苏。2019年公司经营质量进一步提升，经营性净现金流达到62.19亿元，达到公司历史最高水平，公司应收账款增速仅为10.7%，远低于同期营收水平；从毛利率看，混凝土机械和起重机毛利率分别是27%/33%，同比提升3.5pct/3.7pct，带动公司整体毛利率水平达到30%，净利率达到9.9%。
预计公司2020-2022年EPS分别为0.73、0.86、0.89元/股，对应最新股价的PE分别为8.2x/7.0x/6.7x。结合行业内可比公司20年平均PE估值为10x，我们给予公司A股20年合理PE估值11x，对应合理价值为8.04元/股，考虑A/H股溢价情况和汇率情况，H股合理价值为7.64港元/股，同时给予公司A/H股“买入”评级。
风险提示：地产和基建投资带来的需求波动；行业竞争加剧带来毛利率下滑；应收账款累积形成坏账风险；市场份额下滑；海外业务不及预期。
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