民生证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
通富微电(002156)
一、事件概述
公司发布 2019 年年度报告，全年营收 82.67 亿元，同比增长 14.45%，归母净利润 0.19亿元，同比减少 85.04%。 在年报中公司披露 2020 年经营目标，预计实现营收 108 亿元，同比增长 30.64%。同日，公司公告 2020Q1 预计营收同比增长 20%以上，净利润-2000万元至 0 万元，业绩主要受疫情影响，但相较于 2019Q1 改善显著。
二、分析与判断
2019 年行业景气度下半年转好，全年业绩先抑后扬
2019H1 为封测行业低谷，受此影响公司产能利用率处于低位，导致上半年亏损 7764 万元。2019Q3 单季度，大客户 AMD 新产品放量、行业景气度明显上行叠加中美贸易摩擦带来国内客户转单，公司成功扭亏，单季度实现归母净利润 5031 万元，前三季度合计亏损 2733 万元。2019Q4 行业景气度持续向上，公司产能利用率维持高位，全年成功扭亏。2019Q4 单季度营收 22.12 亿元，同比增长 26.91%，环比减少 10.34%，归母净利润 0.46 亿元，相比 2018Q4 为-3402 万元改善显著，环比减少 8.00%，毛利率 15.78%，相比去年同期提高 21.52pct，相比上一季度提高 14.81ptc，净利率 2.38%，相比去年同期增长 3.92pct，相比上一季度增长 0.07pct。Q4 业绩主要受年末计提费用及晶圆厂先进制程紧张导致晶圆供应短缺影响。 2020 年，封测行业景气度有望保持上行趋势，公司将显著受益。
大客户 AMD 成长空间大，放量可期
公司 top1 客户 AMD 为全球唯一同时具备 CPU 和独立 GPU 设计能力的龙头厂商，贡献公司 40-50%营收。截止 19Q4，AMD CPU 在台式机、笔记本和服务器领域的市占率分别为 15%、16%、4.5%，上升空间大，将有望凭借“先进架构+先进工艺”持续抢占市场份额。2020 年，我们认为制造端产能有望得到保障。目前，AMD 7nm 产品均在台积电生产，2020Q1 为消费电子淡季并考虑到 2020H1 台积电将大规模量产 5nm 制程，因此 2020 年 AMD 7nm 产能限制将有望得到缓解。我们基于 AMD 产品市占率的提升叠加下游产品出货量的增长，看好 AMD CPU 业务的加速成长，公司作为 AMD 第一大封测厂将深度受益。
5G 时代高中低端产品全面布局叠加下游换机趋势，看好 MTK 5G 业务发展
4G 时代，MTK 通过和高通错位竞争，在全球基带芯片市场占据约 13%的份额。5G 时代，MTK 高中低端产品全面布局，并领先市场发布产品，具备市场先机，我们认为 5G时代 MTK 市占率将有望提升。MTK 领先市场发布旗舰 5G SOC 芯片“天玑 1000”，定位高端市场，集成 5G 基带芯片 Helio M70，在信号传输效率和功耗控制方面超越高通骁龙 865（外挂 5G 基带芯片骁龙 X55）。2020 年，MTK 计划将先后推出定位高端、中端和低端芯片，持续抢占市场份额。公司是 MTK 在国内最大的封测厂商， MTK 业务的发展将有望为公司带来更多订单。
合肥长鑫引领国产 DRAM 崛起，公司与其多层次深度合作
2019 年 9 月，合肥长鑫宣布其自主研发的 19nm 8Gb DDR4 存储芯片正式投产，标志着国产 DRAM 技术打破国外垄断，并已和世界主流产品同步。公司合肥厂是合肥当地配套封测厂，与长鑫同受合肥市政府支持，目前长鑫产品也已在公司 mini 产线做验证。公司与长鑫多层次深度合作，将显著受益国产 DRAM 的崛起。
大手笔加码先进工艺+高端产品，构筑长期发展空间公司此前公告拟定增40亿投资苏通、崇川、超威苏州三大扩产项目，下游面向5G智能手机、汽车、CPU（服务器、笔记本、台式机）应用领域，聚焦“先进工艺”+“高端产品”，打开未来成长空间。截止2018年公司已是全球第六、大陆第二大封测厂，三个项目达产后每年预计贡献营收和利润总额分别约30亿元和5亿元，占公司2018年营收和利润总额的比例约为42%和407%，持续提供公司高成长动力。
三、投资建议
我 们 预 测 公 司 2020/2021/2022 年 归 母 净 利 润 分 别 为 4.23/6.97/9.40 亿 元 ， EPS 分 别 为0.37/0.60/0.81元，增量主要来自于大客户AMD销量的提升及封测行业景气度回升带来公司产能利用率提升。根据可比公司2020/2021年71/53倍P/E估值，维持“推荐”评级。
四、风险提示
疫情持续发酵带来供应链保障和下游需求的不确定性、AMD发展可能不及预期，MTK发展可能不及预期，国际局势动荡带来公司业绩可能不及预期。
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