近日，證監會公佈宸展光電（廈門）股份有限公司（以下簡稱為“宸展光電”）首發上市申報稿顯示，宸展光電擬登錄深交所，擬公開發行不超過3200萬股，本次發行全部為公司公開發行新股。宸展光電的推薦機構為海通證券(600837,股吧)。宸展光電此次募集資金7.28億元，其中，智能交互顯示設備自動化動化生產基地建設項目擬投資4.05億元，研發中心及信息化系統升級建設項目擬投資1.43億元，補充流動資金項目擬投資1.8億元。
申報稿顯示，2017年至2019年，宸展光電的營業收入分別為11.25億元、12.79億元、13.22億元，歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為7199萬元、1.2億元、1.48億元。
值得一提的是，報告期內宸展光電的營收、淨利潤實現雙增長的背後，截止目前公司無自有品牌產品且短期內無建立自有品牌計劃，公司實際控制人江朝瑞卻還擔任公司第一大供應商TPK 集團的實際控制人，報告期內關聯交易不降反增。同時，公司產品銷售主要以外銷為主，公司業績很容易受到匯率波動、貿易政策、經濟狀況、市場需求等方面的影響。
第一大客戶與供應商近乎同一家
資料顯示，宸展光電成立於2015年4月14日，是商用智能交互顯示設備整體解決方案提供商，專注於定製化商用智能交互顯示設備的研發、設計、生產和銷售服務。公司產品主要包括智能交互顯示器、智能交互一體機和智能交互顯示設備零部件。
申報稿顯示，宸展光電主要客戶Elo、NCR、Jabil、Diebold、Mouse、Acrelec、長城信息、瑞迅、新北洋(002376,股吧)等均系國內外知名品牌商或製造商。
報告期內，公司前五名客戶的銷售收入總額分別為92,497.40 萬元、99,973.13 萬元和86,977.14 萬元，佔公司營業收入的比例分別為82.26%、78.18%和65.79%，客戶構成相對穩定且集中度較高。
與之相對應的，公司前五名供應商採購金額合計佔總採購金額的比例為60.22%、54.23%和48.88%。
我們對比公司前五名客戶和前五名供應商名單時發現，報告期內，Elo穩居公司第一大客戶，銷售產品類型主要包括顯示器、一體機及其他，銷售收入佔總銷售額比例分別為37.87%、31.51%、21.55%，同時，我們在公司前五名供應商名單中發現，Elo在2017年、2018年也為公司第一大供應商，採購原材料主要包括液晶面板、觸摸屏等，採購金額佔總採購額的比例分別為22.38%、20.81%，直到2019年還是公司第二大供應商，採購金額佔總採購額的比例依然高達12%。
由於宸展光電目前尚無自有品牌產品，且短期內無通過建立自有品牌對現有產品模式進行替代的計劃。公司產品主要通過直銷模式來銷售，短期無法擺脫對前五大客戶的高度依賴。
但是公司可以改變前五大供應商的依賴，然而在改變供應商的過程卻依然艱難。
從公司前五大供應商名單中可以看出，2017年、2018年，Elo為公司第一大供應商，TPK 集團為公司第二大供應商，直到2019年，供應商Elo和TPK 集團的排名才發生了變化，TPK 集團成為公司第一大供應商，Elo為公司第二大供應商。
關聯交易不避嫌？
然而，蹊蹺的是，宸展光電的實際控制人、董事Michael Chao-Juei Chiang（江朝瑞）卻是公司第一大供應商TPK 集團的實際控制人。
除了上述這一點之外，我們還發現，截止2019年末，宸展光電與關聯方TPK 集團的採購金額不降反升。
公司主要向關聯方採購觸摸屏、連接線、信號線及主板。報告期內，公司發生的關聯方採購金額分別為18,255.11 萬元、17,658.87 萬元和18,962.25 萬元，佔同期公司總採購的比重分別為20.77%、18.25%和19.68%。
其中，宸展光電與關聯方TPK 集團的關聯採購金額分別為17690.24萬元、16905.88萬元、17890.11萬元，佔公司總採購金額的20.13%、17.47%、18.57%。
我們在關聯交易中發現，宸展光電除了與關聯方TPK 集團發生大額的關聯採購金額之外，還與關聯方技宸股份、勵格際盟也有關聯採購發生。
2018年、2019年，宸展光電與技宸股份發生的關聯採購金額分別為752.99萬元、1072.14萬元，佔公司總採購金額的0.78%、1.11%。
技宸股份為公司總經理李明芳曾任董事的企業，已於2018年12月辭任，自2020年起將不作為公司關聯方。
2017年，宸展光電與關聯方勵格際盟的關聯採購金額為564.87萬元，佔公司總採購的比例為0.64%，隨後，2018、2019年在關聯交易中消失。
勵格際盟為公司總經理李明芳投資的企業，出資額為500萬新臺幣元，持股比例為14.28%，關聯關係方面，是李明芳的近親屬控制的企業。
實際上，市場上主流觸控面板供應商除了TPK 集團之外，歐菲光(002456,股吧)、合力泰(002217,股吧)和業成集團也是主流觸控面板供應商，然而，從宸展光電的申報稿中，除了關聯方TPK 集團成為公司第一大供應商之外，其他幾大主流觸控面板企業與其並無任何合作。
外銷收入佔比過高 匯率風險大
宸展光電的產品銷售主要以外銷為主。報告期內，公司產品主要出口到美洲、歐洲、亞洲等地區，外銷收入佔比分別達到96.83%、94.58%和96.22%。由於公司外銷業務主要使用美元結算，公司出於提高經營效率的考慮，需要持有較大數額的美元資產和美元負債，因此主要面臨人民幣對美元匯率的波動風險。
報告期內，公司主要受到人民幣對美元匯率的波動影響，發生匯兌損益分別為1,287.13 萬元、-824.37 萬元和-97.14 萬元，佔當期利潤總額的比例分別為13.24%、-5.27%和-0.50%。
隨著未來公司經營規模的擴大，公司外匯持有量預計將持續增加，若匯率出現不利波動則可能導致公司發生匯兌損失。
此外，外銷業務還受到進口國的貿易政策、經濟狀況、市場需求等國際貿易環境的影響。
由於公司產品外銷比例較高，若未來國家單獨調低公司主要產品出口環節適用的退稅率，或公司對產品結構進行調整導致主要產品對應享受較低檔的出口退稅率，公司盈利能力將在一定程度上受到影響。
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