海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
海格通信(002465)
聚焦四大業務板塊，強化傳統軍用無線通信龍頭地位，鞏固北斗全產業鏈佈局的優勢地位，航空航天新興業務潛力突出，實現業績快速增長。海格通信戰略聚焦“無線通信、北斗導航、航空航天、軟件與信息服務”四大核心業務，部署多家子公司分板塊經營，上市以來營收、歸母淨利潤水平實現較快速增長，2017年受軍改進度影響，業績有所下滑，但2018年公司業務快速恢復，實現營收40.70億元（+21.41%），歸母淨利潤為4.30億元（+46.68%），2019年營收46.07億元（+11.20%）。
軍改落地訂單恢復，裝備費用增長帶來軍工產品採購需求。2017年無線通信業務訂單受軍改影響訂單積壓，業績尚未完全釋放。隨著後續訂單的落地以及“軍費補償性發展”帶來的軍費開支支撐，公司2018年實現新籤合同48.03億元，同比增長16.26%，其中軍品新籤合同21.52億元，同比增長51.26%；2019年公告與特種機構新籤重大合同17.12億元。逐步釋放的訂單合同，將不斷增厚公司業績。2017年裝備費在軍費總支出中佔比41.1%，我們預計2019年裝備費約為4879億元，裝備費的穩定增長將為軍工產品的採購帶來廣大市場空間。
北斗三號系統即將建成，海格北斗全產業鏈佈局、產業地位突出。中央和地方相關北斗政策同時加碼，2020年有望實現全面建成北斗三號系統目標。公司在北斗導航領域全產業鏈佈局，積極推動北斗三代基帶和射頻芯片建設，自主研發的“海豚一號”基帶芯片、RX37系列射頻芯片，將為北斗三號的廣泛應用提供完整解決方案。星輿科技結合多個行業實際應用的定位服務需求，推出星輿AI定位終端、星蹤手機高精度定位終端等多款終端產品，我們認為星輿科技未來在高精度定位及車聯網領域有很大的增長空間。
5G週期帶來通信網絡建設需求，海格怡創受益“一體化服務外包”行業新趨勢。隨著5G建設全面開工，運營商資本開支增速的回升或將帶來新一輪的通信網絡建設需求，海格怡創2017年以來承接來自中國移動的重大網絡建設及代維項目金額將近50億元，其中2019年項目金額15.11億元，同比增長54%。在“一體化服務外包”行業新趨勢中，公司將充分發揮自身優勢，提高行業競爭力。
航空航天業務板塊受益飛行模擬器市場規模增長迅速，航空培訓市場前景廣闊。根據文檔庫援引《國內外飛行模擬設備行業的現狀分析》介紹，民航總局預測到2020年和2030年，我國航線運輸類飛機數量分別將達到3140架和5200架，需要飛行模擬機分別為157臺和260臺，我們預測2020年新增市場規模為78.5億元，2030年新增市場規模將達到130億元。2019年公司加快佈局飛行模擬培訓市場，我們認為公司未來在航空培訓業務上會有更大的增長空間。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2020-2022年的營收分別為54.08億元（+17.4%）、63.37億元（+17.2%）、73.50億元（+16.0%），歸屬於上市公司股東淨利潤分別為6.59億元（+26.9%）、8.53億元（+29.5%）、11.09億元（+30.0%），EPS分別為0.29、0.37、0.48元。參考可比公司，給予其2020年PE49-59x，對應合理價值區間14.01-16.87元，“優於大市”評級。
風險提示。當前經濟下行、市場預期不穩定；隨著軍民融合發展“民參軍”致使行業競爭加劇；軟件與信息服務板塊成本上升。
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