中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
錦江酒店(600754)
公司通過非公開協議轉讓的方式向錦國投及錦江資本轉讓四項自持物業股權，預計產生稅前收益約4.14億元，將提高2020年盈利的整體穩定性。公司輕資產戰略方向清晰，在集團內的定位也進一步明確，同時釋放資產增值收益對短期盈利穩定、抵消疫情影響也將起到明確支撐。
交易事項：公司通過非公開協議轉讓的方式向錦國投轉讓公司持有的達華賓館70%股權；子公司旅館投資公司通過非公開協議轉讓的方式向錦江資本轉讓其持有的天津錦江之星100%的股權；子公司錦江之星通過非公開協議轉讓的方式向錦江資本轉讓其持有的寧波錦波旅館100%的股權及滴水湖錦江之星70%的股權。此次關聯交易金額為人民幣3.41億元。
堅定輕資產戰略實踐。公司通過轉讓旗下自持的重資產物業股權逐步推進輕資產戰略，在資產轉讓完成後繼續負責酒店運營並收取管理費。在此次交易前，2020年1月8日公司子公司旅館投資公司亦通過公開掛牌轉讓的方式向光縷公司轉讓其持有的西安錦江之星100%股權和鄭州錦江之星100%股權，交易金額為人民幣1.35元，預計產生稅前收益約6,700萬元。可以看出，公司輕資產戰略思路明確，而本次交易受讓方為錦國投及錦江資本，亦體現集團支持。截至2019年底公司賬上境外土地及使用權、房屋建築物賬面餘額分別為13.4億、88.4億元，進一步進行資產優化調整的空間很大。
增厚2020年公司業績。本次交易中的四家子公司均為高溢價轉讓，天津錦江之星、寧波錦波旅館的評估價值增值率分別為106.48%和234.33%，達華賓館、滴水湖錦江之星因淨資產為負致評估價值增值率分別達到3871.20%和1955.85%。高溢價交易預計主要是受益於土地增值，本次交易有望產生稅前收益約4.14億元，增厚公司2020年業績。四家公司2019年收入合計3,995萬元，淨利潤合計104萬元，股權轉讓後對合並報表的利潤抵消效應甚微。
風險因素：經濟回升不達預期，復工復產進展低於預期，新開門店低於預期等。
投資建議：公司資產結構良好，整合彈性大。消費升級背景下中高端酒店市場將持續打開，公司作為龍頭之一預計將持續受益。考慮股權轉讓影響，調高2020年業績預測，預計2020-22年EPS預測0.45（原為0.06元）/1.21/1.53元，現價對應21年動態PE約21X。我們認為有限服務型酒店因業務模式（特許經營為主）、結構升級（中端佔比提升），週期特徵漸弱，同時公司資產結構調整將帶來顯著的短期現金流以及盈利支撐，建議積極配置，維持“買入”評級。
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