華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
新大正(002968)
核心觀點
公司發佈年報，2019年實現營收10.55億元，同比+19%；實現歸母淨利潤1.04億元，同比+19%，略高於快報水平；加權平均ROE為33.5%，同比-3.6pct；擬10轉5派6.2元，分紅率43%，積極回饋股東。公司物管業績平穩擴張，多元業態協同並進，提前完成全國佈局，戰略和組織變革為擴張蓄勢。我們預計公司2020-2022年EPS為1.83、2.32、2.95元，目標價69.54-73.20元，維持“買入”評級。
新籤項目數量創歷史新高，更加註重項目規模和盈利預期
2019年公司提高項目承接門檻，將規模、盈利預期作為重要考量因素，同時對盈利較弱的小項目進行優化。全年新籤合同總金額6億元，同比增長50%，新增項目數量70餘個，再創歷史新高。年末公司簽約項目336個，在管項目325個，簽約面積近7000萬平，同比分別增長7%、6%、12%，帶動營收和歸母淨利潤同比均增長19%，增值服務營收佔比提升至9%。盈利能力保持穩定，毛利率、歸母淨利率分別為21.1%、9.9%。2019年公司收到2160萬政府補助（18年577萬元），其中1490萬元是直接衝抵營業成本和銷售管理費用的穩崗補貼，彰顯政策對於公司的支持。
多元業態協同並進，重慶外拓展加速
2019年公司調整業務結構，將航空、辦公物業從公共物業中拆分出來，重點培育航空物業，打造特色辦公物業；原公共物業和園區物業合併，成為覆蓋最廣的業態分類。2019年公共、學校、商住、航空、辦公物業在管項目分別為72、66、88、9、92個，營收佔比為21%、22%、25%、10%、21%，重點拓展的學校、航空、公共物業取得較快發展，新拓展北京大興機場、中國地質大學、西安交通大學三大地標項目。公司提前實現全國化布點目標，重慶外拓展加速，截至年報披露日已佈局18省32市，2019年重慶外項目佔營收的24%，同比提升6.5pct，佔新籤合同金額的70%。
立足公建戰略清晰，組織迭代蓄勢擴張
我國物管行業正處於規模擴張、業態豐富、服務升維的快速發展期。新冠疫情增強政府和社會對於品質物管公司的價值認知，有望加速集中度提升和後勤服務社會化趨勢。公司確立“立足公建物業，發力城市運營綜合服務，構建外地市場多個億級以上中心城市，成為未來智慧城市公共物業服務領跑者”的發展戰略，完成董事會換屆，開展中心城市、事業部中臺等組織架構變革，為擴張蓄勢，有望藉助資本和行業東風實現業績持續增長。
智慧城市公共物業服務領跑者，維持“買入”評級
我們預計公司2020-2022年EPS至1.83、2.32、2.95元。可比公司2020年平均PE為31倍，考慮到公司聚焦非住宅藍海，資本助力和組織變革下擴張有望提速，我們認為公司2020年合理PE估值水平為38-40倍，目標價69.54-73.20元，維持“買入”評級。
風險提示：疫情發展不確定性；規模拓展不及預期；人工成本上漲風險。
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