重慶水務—2019業績略低預期,派息穩健維持高股息

中金公司發佈投資研究報告,評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。

重慶水務(601158)

2019 年業績略低於我們預期

公司公佈 2019 年業績:收入 56.39 億元,同比增長 9.04%;歸母淨利潤 16.65 億元,同比增長 17.14%, 對應每股盈利 0.35 元, 略低於我們預期 7.3%。 主要由於: 1)公司在手項目修理費提升導致管理費用增長約 5000 萬元; 2)由於投資增加,在手貨幣資金減少 11.6 億元至 22.04 億元,導致公司理財收益減少約 6000 萬元。

產能規模穩步提升: 1)汙水處理產能提升 18%至 345.01 萬噸/日,帶動公司汙水處理收入同比增長 16%至 28.6 億元; 2)供水產能提升 9%至 265.8 萬噸/日;帶動公司供水收入同比增長 9%至 14.8 億元; 3)工程收入同比減少 21.6%至 2.86 億元。

盈利能力略有下滑:環保要求趨嚴提升供水、汙水處置要求,推高運營成本,導致: 1)汙水處理業務毛利率同比減少 1.94ppt 至47.36%; 2)供水業務毛利率同比減少 1.01ppt 至 29.52%。但是由於高毛利的汙水處置業務佔比同比增加 3.2ppt 至 51%,公司總體毛利率提升 0.3ppt 至 40.4%。

發展趨勢

公司業績指引穩健增長。 受益於產能穩步提升,公司指引 2020 年利潤總額同比增長 5%至 18.7 億元,保持穩定增速;我們預計 2020年汙水處置在建 10 萬噸產能投產,供水 70 萬噸產能預計 2020 年底-2022 年陸續投產,期待公司產能持續提升。

關注汙水調價情況。 2017-2019 年,公司累計完成一級 A 提標改造汙水處理廠 52 個,佔所有項目 70%。今年公司將進入新一期汙水價格監管週期(2020-2022 年)。根據往期進度, 我們預計核定工作將在 2020 年底完成。建議密切關注新一期汙水處理費變化。

靜態股息率 5%,低利率環境下價值突出。 由於公司綜合考慮資本性開支或有提升情況, 2019 年派息 0.257 元/股,分紅率 74%,對應當前股價股息率約 5%。公司 2012-2019 年 DPS 維持在 0.25-0.30元/股, 債性較強,低利率環境下投資價值突出。

盈利預測與估值

我們下調 2020/2021 年淨利潤 9%/10%至 17.25/17.54 億元,當前股價對應 14.4/14.2 倍 2020/2021 年市盈率。 維持“跑贏行業”評級,由於下調業績,我們下調公司目標價 8.5%至 6.5 元,較當前股價有 25%的上行空間,對應 18.1/17.6 倍 2020/2021 年市盈率。

風險

汙水處置費下行風險;項目推進不及預期;利率波動風險。


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