中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
重庆水务(601158)
2019 年业绩略低于我们预期
公司公布 2019 年业绩：收入 56.39 亿元，同比增长 9.04%；归母净利润 16.65 亿元，同比增长 17.14%， 对应每股盈利 0.35 元， 略低于我们预期 7.3%。 主要由于： 1）公司在手项目修理费提升导致管理费用增长约 5000 万元； 2）由于投资增加，在手货币资金减少 11.6 亿元至 22.04 亿元，导致公司理财收益减少约 6000 万元。
产能规模稳步提升： 1）污水处理产能提升 18%至 345.01 万吨/日，带动公司污水处理收入同比增长 16%至 28.6 亿元； 2）供水产能提升 9%至 265.8 万吨/日；带动公司供水收入同比增长 9%至 14.8 亿元； 3）工程收入同比减少 21.6%至 2.86 亿元。
盈利能力略有下滑：环保要求趋严提升供水、污水处置要求，推高运营成本，导致： 1）污水处理业务毛利率同比减少 1.94ppt 至47.36%； 2）供水业务毛利率同比减少 1.01ppt 至 29.52%。但是由于高毛利的污水处置业务占比同比增加 3.2ppt 至 51%，公司总体毛利率提升 0.3ppt 至 40.4%。
发展趋势
公司业绩指引稳健增长。 受益于产能稳步提升，公司指引 2020 年利润总额同比增长 5%至 18.7 亿元，保持稳定增速；我们预计 2020年污水处置在建 10 万吨产能投产，供水 70 万吨产能预计 2020 年底-2022 年陆续投产，期待公司产能持续提升。
关注污水调价情况。 2017-2019 年，公司累计完成一级 A 提标改造污水处理厂 52 个，占所有项目 70%。今年公司将进入新一期污水价格监管周期（2020-2022 年）。根据往期进度， 我们预计核定工作将在 2020 年底完成。建议密切关注新一期污水处理费变化。
静态股息率 5%，低利率环境下价值突出。 由于公司综合考虑资本性开支或有提升情况， 2019 年派息 0.257 元/股，分红率 74%，对应当前股价股息率约 5%。公司 2012-2019 年 DPS 维持在 0.25-0.30元/股， 债性较强，低利率环境下投资价值突出。
盈利预测与估值
我们下调 2020/2021 年净利润 9%/10%至 17.25/17.54 亿元，当前股价对应 14.4/14.2 倍 2020/2021 年市盈率。 维持“跑赢行业”评级，由于下调业绩，我们下调公司目标价 8.5%至 6.5 元，较当前股价有 25%的上行空间，对应 18.1/17.6 倍 2020/2021 年市盈率。
风险
污水处置费下行风险；项目推进不及预期；利率波动风险。
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