華金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
全志科技(300458)
事件：公司發佈2019年年度報告，全年實現營業收入14.6億元，同比增長7.2%，毛利率32.6%，同比下降1.6百分點，歸屬母公司淨利潤為1.3億元，同比增長14.0%，扣非後的歸母淨利潤為8,575.0萬元，同比增長60.5%，每股淨利潤0.41元，同比增長14.0%。第四季度公司實現營業收入為4.0億元，同比增長20.1%，歸屬上市公司股東淨利潤虧損1,720.5萬元。2019年度利潤分配預案為每10股派發現金紅利3元（含稅），不送紅股，不以資本公積金轉增股本。
下半年營收恢復增長，毛利率水平穩步提升：2019年全年銷售收入同比增長7.2%為14.6億元，上半年傳統淡季營收上漲較為有限，Q3-Q4進入旺季後恢復增長，Q4由於去年同期貿易摩擦形成低基數，實現了20.1%的營收增長。收入規模的穩健增長得益於公司多年技術研發實力，積極拓展智能產品線，通過智能化迭代提升產品競爭力，包括在智能音箱等領域實現與行業頭部客戶深度合作。公司全年毛利率同比下滑1.6個百分點為32.6%，業務佔比最大的智能終端應用處理器芯片毛利率下滑影響了綜合毛利水平，但智能電源管理芯片實現了毛利率的顯著提升。全年毛利率水平穩步提升，公司通過調整產品線結構保持了穩健的盈利能力。
經營效率改善，淨利潤增長超過收入規模增速：2019年公司歸母淨利潤增長14.0%為1.3億元，綜合毛利率下滑的情況下實現淨利潤增長率超過營收增長率，主要原因系控制期間費用，提升經營效率。2019年銷售費用率和研發費用率分別同比下降1.4和2.8個百分點為2.5%和20.1%，管理費用率同比提升1.1個百分點為5.3%，整體期間費用率下降。經營效率改善實現盈利能力的有效提升，營業利潤率和淨利潤率分別同比上升1.5和0.5個百分點。公司在研發投入上保持較高水平，為公司在競爭激烈、技術快速更新的市場環境中保持競爭力實現可持續發展奠定基礎。
受益AIoT快速發展，股東回報規劃彰顯信心：公司未披露2020年第一季度業績預告，從短期來看，今年上半年受新冠疫情影響，需求不確定性加劇，公司往年海外出口比例超過60%，經營面臨挑戰。但從中長期來看，公司作為智能終端處理器芯片核心供應商，憑藉技術實力產品進入包括智能家居、智能音箱、智能車載和工業、OTT、平板等極為豐富的智能化應用領域並且通過技術升級迭代不斷提高競爭力，未來一方面受益於5G趨勢下的AIoT快速發展，另一方面在國產化替代的驅動下有望佔據更大市場份額。公司公告未來三年股東回報規劃，在符合現金分紅的條件下，每年以現金方式分配的利潤不少於當年可供分配利潤的20%，彰顯管理層對於公司未來成長性的信心。
投資建議：我們預測公司2020年至2022年每股收益分別為0.47和0.60和0.67元。淨資產收益率分別為6.6%、7.8%、8.0%，維持買入-B建議。
風險提示：終端智能家居類產品市場需求不及預期；產品市場競爭帶來的毛利率下行風險；上游晶圓代工產能不足影響供給；新冠疫情及宏觀經濟對供需影響的不確定性；匯兌損益風險。
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