一、公司概況
珠海全志科技股份有限公司前身全志有限公司成立於2007年9月，2011年4月整體變更為股份有限公司，2015年5月登陸A股創業板。公司目前的主營業務為系統級超大規模數模混合SoC及智能電源管理芯片的研發與設計，主要產品為智能終端應用處理器芯片和智能電源管理芯片，產品可廣泛應用於個人、家庭、汽車等各類終端電子產品之中。
公司一直致力於集成電路設計行業，從事系統級超大規模數混合SoC及智能電源管理芯片的設計，公司主要產品為智能終端應用處理器芯片和智能電源管理芯片。公司第一款產品為2009年發佈的電源管理芯片AXP186，2011年首款平板電腦處理器芯片A10發佈後，獲得市場認可，2012年，公司安卓平板處理器銷量達到全球第一。2015年公司實現創業板上市，業務方面為了積極應對下游平板電腦處理器芯片市場需求放緩的情形，公司將業務範圍拓展至車載產品、家庭娛樂產品以及智能硬件產品處理器。
2016年，公司開發了微媒體產品線，同時涉足無線網絡連接領域。同年，為填補公司在LTE 基帶通信技術上的空白，公司以不超過人民幣20,000萬元的自有資金認購合肥東芯通信股份有限公司向其發行的7,000萬股新股，成為其控股股東，持股比例為63.33%。2017年，公司開發了VR產品線及無線互聯網產品線，2018年首款車規平臺處理器T7發佈。
二、業務結構
公司目前的主營業務為系統級超大規模數模混合SoC及智能電源管理芯片的研發與設計，包含A、B、F、H、R、T、V和VR這8個主要系列，包括智能終端應用處理器芯片和智能電源管理芯片兩個大類芯片，終端產品可廣泛應用於個人、家庭、汽車等各類終端電子產品之中。
公司認為，萬物互聯、萬物屏讀的普及將成為未來數年物聯網時代發展需要下最基本和最普遍的市場需要和前進方向。公司堅持圍繞MANS戰略的核心技術領域佈局，即堅持多媒體M(Multimedia)，模擬A (Analog)，互聯互通N (Network)，服務S(Service)的發展戰略，力爭成為物聯網浪潮下的智能核心套件主力品質供應商。未來公司的發展路徑主要包含了兩個方面，一方面公司技術能力的佈局主要以音視頻編解碼為核心數據處理需求的集成電路芯片，終端應用產品主要從消費電子領域向車載、VR等專用領域拓展，另一方面，公司也在持續增加SoC模塊中的IP核心技術的累積，通過提供更加多的功能性整合套片來幫助客戶降低產品開發的週期和難度，從而增加公司與客戶之間的粘性。
三、營收情況
公司2017年全年銷售收入12.0億元人民幣，同比下降4.1%，智能終端應用處理器芯片和智能電源管理芯片銷量下滑是2017年收入下降的主要原因，在套片中配套的存儲器、通信模塊等收入均有所提升。2018年上半年公司實現營業收入為6.7億元，同比增長48.4%，主要系公司擴充的產品線市場效應顯現，產品結構調整初見成效，上半年在智能家居領域內的需求增長推動了公司業務規模的擴張，並且通過為客戶提供優化的產品整體解決方案，單價也有所提升。
2017年智能終端應用處理器芯片和智能電源管理芯片業務是公司收入的主要來源，佔總銷售收入規模的87.0%，其他產品中模組、存儲器、無線通信設備收入佔比分別為4.7%、4.1%和3.8%。隨著公司在IP開發的累積和深入，以及與下游客戶的合作日趨緊密，包含無線通信、存儲等模塊的套片銷售佔比提升，使得2017年其他收入的規模增加。
從國內外市場分佈看，公司在國內市場的銷售始終是營業收入的主要來源，2017年國內市場的收入佔比為66.5%。公司是國內少數幾家從事系統級超大規模數模混合SoC及智能電源管理芯片設計的企業之一，經過多年努力，在各項產品上均擁有獨立自主的核心技術。2016年，公司收購合肥東芯通信股份有限公司，填補了在LTE 基帶通信技術上的空白，進一步提升競爭力。
從客戶分佈來看，2017年前5大客戶的銷售收入佔主營業務收入的55.3%，以方案商為主，集中度提升，隨著下游終端市場的集中度提升。進一步探求終端客戶可以瞭解到，公司與國內知名消費電子及智能終端廠商均建立了緊密的合作關係，使得公司未來的客戶可持續性能夠維持穩健提升的趨勢。
2018年上半年公司同比實現了大幅度的增長，隨著人民幣上半年整體為貶值狀況，二季度的匯兌收益彌補了一季度的匯兌損失，即使不考慮上述因素，在收入規模擴張的趨勢下，2018年上半年公司盈利能力也出現了顯著的恢復。
公司的綜合毛利率水平在近年來出現了下降的趨勢，尤其是從季度毛利率水平看，2017年以來季度綜合毛利率持續下降，這主要是由於原材料成本的上升。從淨利潤率的情況看，大額匯兌損失、資產減值損失以及大幅增加的管理費用和銷售費用導致公司2017年淨利率水平迅速下降。2018年上半年，儘管由於產品結構的變化使得毛利率有所下降，但在規模效應的驅動下，即使不考慮匯兌影響，公司的淨利潤率水平獲得了顯著的恢復
四、行業概況
智能手機已經成為了過去10年在智能化終端中的代表產品，隨著移動處理器性能的提升和網絡通信能力的增強，智能手機在社交、遊戲、個人事務管理等多方面的優良屬性逐步成為了生活必需品。智能化的步伐並未就此停止，“物-物”互聯的物聯網理念也已經家喻戶曉，人們對於信息產生和處理的影響逐步降低。物聯網的應用在工業應用中落地已經較為普及，在大數據和雲計算能力持續增強的背景下，物聯網向日常生活的滲透也逐步呈現加速的趨勢，主要的方向包括家庭和汽車的智能化。智能家居最初是智慧城市理念在家庭微觀層面的實現，然而與宏觀的智慧城市和智慧社區發展路徑走政府主導不同，智能家居在微觀層面充分挖掘消費市場的潛在需求與各大互聯網廠商的訴求結合，獲得了理想的發展速度。
除了智能家居以外，汽車智能化的進程也是緊鑼密鼓的發展，簡單的娛樂系統的改造已經不能夠滿足人們對於汽車的要求，以行車記錄儀、智能儀表盤、智能後視鏡、抬頭顯示系統（HUD）等為代表的高級駕駛輔助系統（AdvancedDriverAssistanceSystem，簡稱“ADAS”）逐步成為了產業市場發展的重要方向。
隨著高性能傳感器（激光雷達、毫米波雷達、高清攝像頭等）、人工智能（AI）、5G通訊技術的落地，分別解決了感知、處理、傳輸數據的瓶頸，我們認為汽車產業的智能化推進未來有著加速的預期，而對於已經在行業內有了良好佈局的核心芯片供應商而言，也將會迎來重要的發展機遇。
市場層面上看，國內芯片廠商也有著可觀的發展預期。一方面，全球半導體產業的週期性趨勢上行的過程，以物聯網、汽車電子等需求驅動的半導體產業週期有著值得關注度的成長預期；另外一方面，中國半導體集成電路行業的市場競爭力仍然處於提升的過程中，國內產業市場的空間成為了國產化的重要支持，憑藉在性價比和產品服務上的競爭優勢，國內廠商有望分享產業發展紅利。
從聯發科技的發展歷程看，智能手機市場的發展尤其是中國大陸地區中低端市場的發展成為了公司重要的驅動因素。聯發科的起步定位於CD、DVD編解碼芯片市場，產品問世後獲得了市場的認可，並且迅速佔據了市場重要的份額，但是終端產品市場的瓶頸到來使得聯發科技需要尋找新的空間，2003年，首款手機芯片發佈。最初手機芯片的發佈後市場的反應並不理想，但是聯發科技將其在DVD產品中積累的編解碼能力與手機芯片相結合後，將多媒體的芯能引用於手機產品中，包括攝像、音樂等娛樂化的功能集成後手機產品逐步成為個人娛樂的終端。
對比聯發科技的發展，珠海全志科技也採取了類似的路徑，目前公司處於轉型過程逐步完成的階段，儘管仍然存在較大的不確定性，但是認為看好能夠複製“單品”到“多品”到“平臺化”的發展過程，在全球集成電路設計行業競爭中佔據重要地位。
五、估值比較
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