中國銀河證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
中國中冶(601618)
1.投資事件
中國中冶發佈2019年年報。2019年公司實現營業收入3386.38億元，同比增長16.96%，實現歸母淨利潤66.00億元，同比增長3.58%。實現扣非歸母淨利潤58.12億元，同比下降5.53%。
2.分析判斷
業績符合預期，工程承包業務表現較好，資產負債率有所下降。2019年公司實現營業收入3386.38億元，同比增長16.96%。其中，工程承包業務營業收入為3,118.37億元，較2018年的2,583.31億元增加535.06億元，即同比增長20.71%。房地產開發業務營業收入為199.62億元，較2018年的228.70億元減少29.08億元，即同比下降12.72%。裝備製造業務營業收入為72.32億元，較2018年的69.88億元增加2.44億元，即同比增長3.49%。資源開發業務營業收入為51.85億元，較2018年的52.83億元減少0.98億元，即同比減少1.86%。其他業務收入為44.32億元，較2018年的36.67億元增加7.65億元，即同比增長20.85%。報告期公司實現歸母淨利潤66.00億元，同比增長3.58%。實現扣非歸母淨利潤58.12億元，同比下降5.53%。資產負債率為74.5%，同比降低2.11pct。
經營現金流大幅改善，長短期借款結構改善。截至報告期末，公司經營現金流量淨額為淨流入175.78億元，同比增長25.11%，上年同期為淨流入140.50億元。投資活動現金流量淨額為淨流出98.35億元，上年同期為淨流出117.37億元。籌資活動現金流量淨額為淨流入132.54億元，上年同期為63.78億元。截至報告期末，公司短期借款為404.77億元，同比降低15.63%。長期借款為272.20億元，同比增長14.40%。公司長短期借款結構有所改善。
盈利能力略降，期間費用率有所改善，研發費用明顯提升。報告期公司毛利率為11.63%，同比降低0.95pct。淨利率為2.24%，同比降低0.37pct。期間費用率為7.12%，同比降低0.17pct。其中，銷售費用率為0.68%，同比下降0.05pct。管理費率為5.7%，同比提高0.26pct。財務費用率為0.74%，同比降低0.38%，主要因公司統籌安排帶息負債，資金成本下降。報告期公司研發費用為99.34億元，上年同期為71.83億元，同比增長38.31%。研發費用的增長主要由於主要是研發物料增加，加大了研發投入力度。
新簽訂單增長較快，業績有保障。報告期內，公司新籤工程合同額7,506.47億元，同比增長19.40%。其中，新籤冶金工程合同額1,281.48億元，佔新籤工程合同額的比例為17.07%，佔比較2018年同期降低0.59pct。新籤非冶金工程合同額6,224.99億元，佔新籤工程合同額的比例為82.93%，佔比較2018年同期增長0.59pct。新籤海外工程合同額為406.24億元。公司是全球最大最強的冶金建設承包商和冶金企業運營服務商。公司在手訂單飽滿，未來業績有保障。
3.財務簡析
2014年至今公司營業收入穩健提升。2019年公司營收為3386.38億元，同比增長16.96%，增速同比下降1.7pct。2014年-2017年歸母淨利潤穩健提升，增速逐漸放緩。2019年歸母淨利潤為66億元，同比增長3.58%，增速同比降低1.54pct。
公司單季度營收與歸母淨利潤近年呈現季節性特徵。2019Q4營業收入增速為2%，增速同比降低14pct。2019Q4歸母淨利同比下降2%，增速同比降低6pct。第四季度業績增速放緩拖累全年增速。
2017年至今公司期間費用率整體穩定。2015年以來公司毛利率水平有所下降。2017年至今公司淨利率略有下降。
4.投資建議
預計公司2020-2022年EPS分別為0.34/0.37/0.42元/股，對應動態市盈率分別為7.70/6.96/6.07倍，建議“推薦“評級”。
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