注意：本報告只用於分析舉例，並非推薦股票，更不能作為股票個人買賣依據，一切買賣操作後果自負，股市有風險，入市需謹慎。如果想知道具體我對順豐的具體估值區間，可以直接查看文章末尾。
阿膠與人參、鹿茸並稱"滋補三寶"，是傳承近3000年的滋補類名貴中藥材。但是阿膠這個補品，相信的人捧為滋補聖品，而懷疑的人則視為驢皮煮水。兩種觀念爭執不休，東阿阿膠2019年的年報出來了，只能說慘不忍睹，曾經的白馬股變成了資本市場的棄兒，股價更是從高點的73元下跌到現在的26元，股價腰斬已經不算什麼了，下面來看看東阿阿膠這家企業的基本面和估值是怎麼的，是否還有投資機會。
企業做什麼的？
公司主要從事阿膠及阿膠系列產品的研發、生產和銷售業務，是中國最大的阿膠生產企業，是阿膠行業標準的制定者。公司的產品主要有以下四類
1.阿膠，被最早的醫藥經典《神農本草經》列為滋補上品，《本草綱目》稱其為補血聖藥，目前阿膠已成為OTC最大規模單品，被譽為滋補養生第一品牌。
2.複方阿膠漿，源於明代經典名方"兩儀膏"，中藥獨家品種，氣血雙補， 40年品質保障，在氣血滋補市場上遙遙領先。
3.阿膠糕，優選道地原材料，產品包裝採用中國風設計，更適合高端女性和有禮品需求的人群，通過食補，自內而外煥發美麗真顏。
4. "真顏"品牌系列產品，實踐"內外兼修"健康理念，結合阿膠養顏功能，瞄準女性美容市場。
企業核心競爭力
1、品牌優勢："阿膠，出東阿，故名阿膠"，東阿阿膠地處道地正宗阿膠發源地--山東省東阿縣，擁有廣泛認知的心智資源優勢，為行業第一品牌，市場領先優勢明顯。東阿阿膠為國家非物質文化遺產代表性傳承人企業，擁有無可替代的品牌資源優勢。
2、功效優勢： 阿膠為傳統補益類中藥，收錄於1963年至今歷版《中國藥典》，其"補血滋陰、潤燥止血"等功效已在臨床應用中得到充分驗證。最近，東阿阿膠不斷開發阿膠的其它功能，比如研究防霧霾引起的肺損傷、地中海貧血等疾病。這玩意說實話，我覺得這個東西有點類似噱頭，阿膠還是讓它安心的補血和提高免疫就可以了。
3、品質優勢：公司確保使用100%純正驢皮作為生產阿膠的原材料，實施高於阿膠國標的質控管理體系，68年來國家各類抽檢、飛檢合格率100%。公司通過建立健全阿膠真偽鑑別方法，確保阿膠產品貨真價實，在品質方面處於全球領先地位。東阿阿膠是這個行業的龍頭和領導者，品質是有保證的，至少原材料可以放心，應該不會出現豬皮代替驢皮之類的事情。
4、原料掌控優勢：在山東、內蒙古、遼寧等地建立了毛驢藥材標準養殖示範基地，在多個國家建立了採購網絡，實現控制與涵養並舉，確保公司可持續發展。阿膠成本中最大的一塊就是原材料，而驢皮的短缺也會導致了產品的價格上升，這也是為什麼東阿阿膠要自己要驢的原因。
5、技術、標準優勢 ：公司擁有國家級保密傳統工藝，以及自動化、智能化現代生產技術；參與制定多項行業標準，擁有大量阿膠傳統配方、秘方，具有領先行業的標準優勢和產品研發、技術優勢。雖然有很多企業生產阿膠，但是如果價格同等之下，很多消費者還是願意選擇東阿阿膠，畢竟配方得到中醫的認可。
企業面臨的風險
1.原材料的短缺。由於農業與運輸機械化的提高和城鎮化進程的加快，毛驢養殖產業規模化進程較慢，國內毛驢的存欄量逐年下降。原料供給與市場需求的矛盾長期內仍將存在。原材料的缺乏，就會導致成本的價格上升，太便宜的阿膠，我是懷疑裡面的驢皮的含量。
2.行業類的競爭。歷經十幾年快速發展，阿膠行業不斷壯大，包括公司在內的阿膠企業面臨的市場競爭愈發激烈，過度競爭也一定程度上制約了行業發展。東阿阿膠現在國內的最大競爭對手是福牌，福牌的最大優勢就是價格優勢。不過我認為這個行業得驢皮者得天下，這也是為什麼東阿阿膠要研究阿膠鑑別真偽的方法。
3.渠道的轉變。東阿阿膠以往採取每年提價政策，導致渠道商壓貨，因為知道明年的價格肯定比今年高，那麼能做的事情就是囤貨，就好像茅臺一樣，但是阿膠卻沒有茅臺的命，自己被自己玩壞了，所以不得不進行渠道轉型，從渠道依賴轉向顧客運營，重建市場秩序。這也企業解釋2019年業績這麼差的原因。
4.對於阿膠的質疑。這件事情在民間爭論已久，如果只是簡單的驢皮煮水，那麼可以歸結為所有的中醫就是草煮水，骨頭煮水。我不贊成驢皮煮水的說法，但是阿膠的作用能夠稱得上滋補聖品嗎？至少我自己不會去買阿膠吃。
企業的經營
可以看到營業收入基本是腰斬，這裡的原因是企業營銷渠道的轉型，至於能夠能成功，不好說，至少2019年是沒有起色的。前面的業績高增加基本上是通過不斷的提價，導致銷量的不斷上升，但是其實貨基本上壓在經銷商處，甚至有傳言說藥店裡買不到最近一年出產的阿膠。前面的提價掩蓋了很多問題，導致了東阿阿膠營收和淨利率都比較漂亮，一直是市場的白馬股，但是價格不能漲到天上去，即便茅臺也不行，所以一旦提價不動了，接下來就是營收的下滑，淨利率的下滑。。。
東阿阿膠負債還算比較正常的，企業轉型暫時沒有太大的負擔。
企業估值
都已經是虧損的情況下，很多估值都基本不能使用，簡單的估算可以採用市淨率和市銷率。不過鑑於東阿阿膠經營狀況不理想，暫時將其列入到觀察的企業中，東阿阿膠至於未來能不能絕地反擊，這個要看其營收的走勢，我個人還認為後面還有機會，只是暫時的危機。我個人的估值區間是16-26，僅供參考。
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