A股近期消費內需板塊表現相對強勢，主要是市場擔憂海外疫情對經濟的影響，當下全球化經濟，一損俱損。國內內需驅動佔主導，消費券等政策集中出臺，必備消費轉而成為市場資金的風口。
小獵豹要給大家提個醒，雖然必備消費受到疫情影響較小，但是否值得當下買入，需要審視各個公司的基本情況。從影響股價的因素看，股價短期受到看資金和情緒影響大於公司基本面和業績，但長期影響股價走勢的是公司業績會大於資金和情緒。
另外誰都無法準確預測疫情拐點的出現，也無法預期經濟拐點的出現，我們能做的是在等待疫情拐點出生之中審視自己的持倉，疫情對公司影響是短暫的還是致命的，同時我們堅信人類一定能戰勝本次疫情，世界的明天會更加美好。
送上查理芒格老先生的名言“宏觀是我們必須接受的，微觀才是我們有所作為的”。
很多投資者可能在公司股價上漲的時候，對公司的美好未來充滿憧憬，當然這個時候市場上也瀰漫著各種公司的利好因素，但買入之後往往事與願違，虧錢也是大有所在。
基於消費股大漲，恆順醋業漲幅較大，本文正是在這樣的環境下，延後發出來（等跌），其中意味深長。
本系列對恆順醋業進行研究和分析，全基於分享與探討。請不要把自己的操作機會跟本文直接掛鉤，但歡迎大家交流和探討。
題幹再次羅列，方便你我他，對於一家公司業的研究，小獵豹主要是從五大方面：（問題一二可查看上文）
一、追本來溯源，看公司歷史發展的成與敗，研究“根”生長的地方。
二、好行業出好公司，食醋行業賽道優質與否？能抗海天等龍頭的“暴擊”？
三、重壁壘是核心，公司產品實力如何？
四、看預期有夢想，改革是否能釋放動能？
五、模糊的準確，預測未來公司業績增速與估值？
回到主題，上文已就公司歷史發展，行業天花板、行業的特殊性分析進行分析
，恆順醋業的過去，錯過調味品行業高增長的十年。是否真做到前事不忘後事之師？恆順醋業的未來將走向何方？我們一步一步來分析。在分析食醋行業我們得出，食醋行業產品高度同質化，同質化也是調味品的現狀，大多數調味品都是沿襲傳統釀造工藝和手工作坊的生產發展起來的，在技術方面的科技壁壘幾乎為零。目前四大名醋又割據四方，背後受到傳統飲食文化影響，區域擴展難上加難。
基於這些現狀，看公司都做了些什麼？
恆順醋業在迴歸調味品主業之後，調味品營收佔比95%，調味品是公司賴以生存的根本，一旦公司又不務正業之時，與其對應的也將是賣出之時。
公司歷史發展上有過不務正業（上篇有重點分析），大局觀如果沒有，本文所有的數據和邏輯將不再成立。
銷售模式--看公司怎麼賺錢
不管是食醋還是調味品，其銷售模式主要是餐飲渠道和零售渠道。
恆順醋業目前主要是靠零售渠道，恆順在餐飲渠道佔比不到2成（17年餐飲佔比13%，此後沒公佈，簡單用營收增速10%複合2年計算）。公司年報數據裡面的描述“公司以 KA、流通、餐飲渠道為主”，直接就挑明瞭餐飲渠道在公司的地位。
調味品的餐飲渠道壁壘最高，廚師的烹飪手法，疊加師傅帶徒弟的模式，“先佔為王”。因此，恆順在餐飲渠道上還需加把勁，佔山為王拼品質更拼速度，從華東的餐飲入手，有先天優勢。目前調味品裡面餐飲渠道最牛的是海天味業，大家腦補海天的市值和股價走勢。
在零售渠道上，目前恆順側重點在華東地區，其他地區良莠不齊。從區域營收佔比上，華東佔據半壁江山（48%），華中華南均在15%左右，華北西部均不到10%。
恆順在華東的渠道下沉充分，基本覆蓋到華東地區鄉鎮級別行政單位，增速也是最快的（18年報數據）。但是在華東以為地區的渠道佈局相對緩慢，很多人認為這是恆順應該加速華東以外的渠道佈局，順著渠道下沉，潛力巨大？也有人用海天味業，甚至涪陵榨菜在渠道上打法，來跟恆順對比，認為恆順複製該模式，市場空間巨大？這可謂是
論證邏輯錯誤，其默認了華東地區以外食醋文化相同，以及默認食醋和其他調味品具備完全相同。殊不知忽略了食醋的口味區域性，如果簡單拿醬油或者榨菜的渠道推廣來對比，小獵豹認為是或將出現“喧賓奪主”，效果不佳。四大名醋，有著上千年的傳統飲食文化，恆順要全國化推廣，可謂是極其困難。
恆順看增長，華東為主，其他地區為輔。
華東市場：存在量價空間。
量的空間，主要來源餐飲消費和家庭消費。餐飲行業的復甦與大眾餐飲的興起使得調味品的質與量均有提升，年輕一代消費者對品質生活的訴求趨勢是確定性的。家庭消費，70、80後一代會比較樂於嘗試新事物，在調味品的甄選更加重質重量。飲食多樣化也使得調味品需求增加。
價的空間，華東經濟基礎較好，價格敏感度低
在上篇我們分析過食醋目前行業集中度低，家庭作坊佔比多，華東地區經濟基礎較好，消費升級疊加健康意識的提高，對於產品的口感和健康屬性的關注度不斷提升。從恆順華東大區銷售毛利就可以驗證，華東毛利率是48%，而其他區域只有華南是42%外都不超過40%。另外，華東是香醋的大本營，醋擴展難，反過來，新增長者打進去也難。
恆順作為目前中國規模最大、現代化程度最高的食醋生產企業，也是唯一一家食醋上市企業，特別是在新董事長上任之後，在渠道有三大改革，營銷體制上劃定4大戰區等等有效改革（下文再做討論），未來還是可期。當然，這裡的不確定還存在，需要繼續跟蹤公司業績情況和銷量來驗證。
華東市場以外：“重在參與”，效果需驗證
華東以外食醋市場，恆順是最為具備全國化佈局，主要分三點：價格、口味、收購當地的品牌（當地產能）
價格： 公司從平價產品到高端產品全覆蓋，且現代化程度高，規模優勢明顯，降價搶市場也未嘗不可。
口味：公司的產品總酸度從 4.5g/ml到 8g/ml不等，基本也可以覆蓋上，特別疊加異地開廠。
收購當地的品牌：通過收購當地的品牌，加以改進，突破鎮江香醋，佈局四大名醋，也未嘗不可。海天味業和千禾味業都通過收購一些原本當地的醋企業，賦能貼牌。
當然，如果能推廣發展起來，恆順將會迎來戴維斯雙擊。
業務模式
恆順在渠道上業務模式，主要是“款到發貨”、“保證金”的業務形式，用大白話表述，我要求一手交錢一手交貨，但我又給你保證金額度，來抵貨款。大家看看恆順的應收款數據就知道，基本是也就是1個億左右，其中18年擴大到1.4億。“款到發貨”的好處在於，公司能夠保障現金流安全，“保證金”好處在於對規範渠道價格管理，管控市場的發展。
產品競爭力--看公司靠什麼賺錢
產品競爭力主要是分析，在3個方面，其一是產品的市場地位，其二技術優勢，其三質量優勢。
重傳統，重品牌是傳統消費的特徵，有著百年老字號的恆順醋業品牌優勢突出，而這也正是調味品的獨有的護城河，簡單來說，別人明明知道你是怎麼賺錢了，但也只能眼睜睜看著，無法撼動。
恆順目前的產品包括醋(香醋為主，白醋，陳醋)、料酒、醬油等系列，醋在公司18年營收佔比76%，料酒佔比13%。其中最高端是年份醋，毛利率也是最高。
在市場地位上，最為直接就是市佔率和提價權。
首先食醋行業中，恆順市佔率最高，特別在香醋領域，從營收上可以直接體現。
其次，提加權是一個產品力最直觀的表現，請注意，提價帶來量價齊升才能算具備提加權，舉個例子，東阿阿膠提價而銷量出現明顯下降，證明其不具備提加權。恆順醋業每隔兩到三年均對部分產品進行提價，但對銷量影響較小，銷售噸量還能保持持續增長。
當然，目前恆順市佔率太低，具備的提價權仍不夠鞏固。
在技術優勢上，主要體現在製作工藝。
香醋主要是靠固態分層發酵（發酵越充分、產品品質越高），製作分為制酒、制醅、淋醋三大工藝、大小40多道工藝，約 180 天以上時間的貯存。獨具“酸而不澀，香而微甜，色濃味鮮，愈存愈醇”的特色。目前，該工藝已被列入首批國家級非物質遺產保護名錄。從製造工藝上看，恆順有著極高壁壘，非遺不是隨便進的。
在質量優勢上，主要是品控和安全風險。
食醋本身具有較高酸度，不易變質，恆順醋基本上在5度以上，高端的6度以上，因此食品安全問題風險較低。品質上，公司建立了食品鏈可追溯管理，採用“公司+基地+農戶”模式，從原材料農田種植在產品出庫一整套管理體系。
最後，在產品佈局上，恆順香醋基本覆蓋所有價格等級，但沒有出現核心大單品（海天味業、中炬高新均有核心大單品），這點實屬不改，需加把勁。
本章小結，公司產品力、品牌力等核心競爭力在食醋行業中突出，但恆順醋業在餐飲渠道能力、核心大單品等還有很大改進地方。
在未來，公司的增長點主要看深化產品和渠道策略，重點拓展華東區餐飲渠道，再逐步向外滲透。而全國化推廣難，不是作為業績增長點的主要支撐。
那麼接下來恆順醋業的後續研究側重點，將在於：
1、公司新管理改革是否能釋放動能？
2、財務分析，模糊預測未來公司業績增速與估值？
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