A股近期消费内需板块表现相对强势，主要是市场担忧海外疫情对经济的影响，当下全球化经济，一损俱损。国内内需驱动占主导，消费券等政策集中出台，必备消费转而成为市场资金的风口。
小猎豹要给大家提个醒，虽然必备消费受到疫情影响较小，但是否值得当下买入，需要审视各个公司的基本情况。从影响股价的因素看，股价短期受到看资金和情绪影响大于公司基本面和业绩，但长期影响股价走势的是公司业绩会大于资金和情绪。
另外谁都无法准确预测疫情拐点的出现，也无法预期经济拐点的出现，我们能做的是在等待疫情拐点出生之中审视自己的持仓，疫情对公司影响是短暂的还是致命的，同时我们坚信人类一定能战胜本次疫情，世界的明天会更加美好。
送上查理芒格老先生的名言“宏观是我们必须接受的，微观才是我们有所作为的”。
很多投资者可能在公司股价上涨的时候，对公司的美好未来充满憧憬，当然这个时候市场上也弥漫着各种公司的利好因素，但买入之后往往事与愿违，亏钱也是大有所在。
基于消费股大涨，恒顺醋业涨幅较大，本文正是在这样的环境下，延后发出来（等跌），其中意味深长。
本系列对恒顺醋业进行研究和分析，全基于分享与探讨。请不要把自己的操作机会跟本文直接挂钩，但欢迎大家交流和探讨。
题干再次罗列，方便你我他，对于一家公司业的研究，小猎豹主要是从五大方面：（问题一二可查看上文）
一、追本来溯源，看公司历史发展的成与败，研究“根”生长的地方。
二、好行业出好公司，食醋行业赛道优质与否？能抗海天等龙头的“暴击”？
三、重壁垒是核心，公司产品实力如何？
四、看预期有梦想，改革是否能释放动能？
五、模糊的准确，预测未来公司业绩增速与估值？
回到主题，上文已就公司历史发展，行业天花板、行业的特殊性分析进行分析
，恒顺醋业的过去，错过调味品行业高增长的十年。是否真做到前事不忘后事之师？恒顺醋业的未来将走向何方？我们一步一步来分析。在分析食醋行业我们得出，食醋行业产品高度同质化，同质化也是调味品的现状，大多数调味品都是沿袭传统酿造工艺和手工作坊的生产发展起来的，在技术方面的科技壁垒几乎为零。目前四大名醋又割据四方，背后受到传统饮食文化影响，区域扩展难上加难。
基于这些现状，看公司都做了些什么？
恒顺醋业在回归调味品主业之后，调味品营收占比95%，调味品是公司赖以生存的根本，一旦公司又不务正业之时，与其对应的也将是卖出之时。
公司历史发展上有过不务正业（上篇有重点分析），大局观如果没有，本文所有的数据和逻辑将不再成立。
销售模式--看公司怎么赚钱
不管是食醋还是调味品，其销售模式主要是餐饮渠道和零售渠道。
恒顺醋业目前主要是靠零售渠道，恒顺在餐饮渠道占比不到2成（17年餐饮占比13%，此后没公布，简单用营收增速10%复合2年计算）。公司年报数据里面的描述“公司以 KA、流通、餐饮渠道为主”，直接就挑明了餐饮渠道在公司的地位。
调味品的餐饮渠道壁垒最高，厨师的烹饪手法，叠加师傅带徒弟的模式，“先占为王”。因此，恒顺在餐饮渠道上还需加把劲，占山为王拼品质更拼速度，从华东的餐饮入手，有先天优势。目前调味品里面餐饮渠道最牛的是海天味业，大家脑补海天的市值和股价走势。
在零售渠道上，目前恒顺侧重点在华东地区，其他地区良莠不齐。从区域营收占比上，华东占据半壁江山（48%），华中华南均在15%左右，华北西部均不到10%。
恒顺在华东的渠道下沉充分，基本覆盖到华东地区乡镇级别行政单位，增速也是最快的（18年报数据）。但是在华东以为地区的渠道布局相对缓慢，很多人认为这是恒顺应该加速华东以外的渠道布局，顺着渠道下沉，潜力巨大？也有人用海天味业，甚至涪陵榨菜在渠道上打法，来跟恒顺对比，认为恒顺复制该模式，市场空间巨大？这可谓是
论证逻辑错误，其默认了华东地区以外食醋文化相同，以及默认食醋和其他调味品具备完全相同。殊不知忽略了食醋的口味区域性，如果简单拿酱油或者榨菜的渠道推广来对比，小猎豹认为是或将出现“喧宾夺主”，效果不佳。四大名醋，有着上千年的传统饮食文化，恒顺要全国化推广，可谓是极其困难。
恒顺看增长，华东为主，其他地区为辅。
华东市场：存在量价空间。
量的空间，主要来源餐饮消费和家庭消费。餐饮行业的复苏与大众餐饮的兴起使得调味品的质与量均有提升，年轻一代消费者对品质生活的诉求趋势是确定性的。家庭消费，70、80后一代会比较乐于尝试新事物，在调味品的甄选更加重质重量。饮食多样化也使得调味品需求增加。
价的空间，华东经济基础较好，价格敏感度低
在上篇我们分析过食醋目前行业集中度低，家庭作坊占比多，华东地区经济基础较好，消费升级叠加健康意识的提高，对于产品的口感和健康属性的关注度不断提升。从恒顺华东大区销售毛利就可以验证，华东毛利率是48%，而其他区域只有华南是42%外都不超过40%。另外，华东是香醋的大本营，醋扩展难，反过来，新增长者打进去也难。
恒顺作为目前中国规模最大、现代化程度最高的食醋生产企业，也是唯一一家食醋上市企业，特别是在新董事长上任之后，在渠道有三大改革，营销体制上划定4大战区等等有效改革（下文再做讨论），未来还是可期。当然，这里的不确定还存在，需要继续跟踪公司业绩情况和销量来验证。
华东市场以外：“重在参与”，效果需验证
华东以外食醋市场，恒顺是最为具备全国化布局，主要分三点：价格、口味、收购当地的品牌（当地产能）
价格： 公司从平价产品到高端产品全覆盖，且现代化程度高，规模优势明显，降价抢市场也未尝不可。
口味：公司的产品总酸度从 4.5g/ml到 8g/ml不等，基本也可以覆盖上，特别叠加异地开厂。
收购当地的品牌：通过收购当地的品牌，加以改进，突破镇江香醋，布局四大名醋，也未尝不可。海天味业和千禾味业都通过收购一些原本当地的醋企业，赋能贴牌。
当然，如果能推广发展起来，恒顺将会迎来戴维斯双击。
业务模式
恒顺在渠道上业务模式，主要是“款到发货”、“保证金”的业务形式，用大白话表述，我要求一手交钱一手交货，但我又给你保证金额度，来抵货款。大家看看恒顺的应收款数据就知道，基本是也就是1个亿左右，其中18年扩大到1.4亿。“款到发货”的好处在于，公司能够保障现金流安全，“保证金”好处在于对规范渠道价格管理，管控市场的发展。
产品竞争力--看公司靠什么赚钱
产品竞争力主要是分析，在3个方面，其一是产品的市场地位，其二技术优势，其三质量优势。
重传统，重品牌是传统消费的特征，有着百年老字号的恒顺醋业品牌优势突出，而这也正是调味品的独有的护城河，简单来说，别人明明知道你是怎么赚钱了，但也只能眼睁睁看着，无法撼动。
恒顺目前的产品包括醋(香醋为主，白醋，陈醋)、料酒、酱油等系列，醋在公司18年营收占比76%，料酒占比13%。其中最高端是年份醋，毛利率也是最高。
在市场地位上，最为直接就是市占率和提价权。
首先食醋行业中，恒顺市占率最高，特别在香醋领域，从营收上可以直接体现。
其次，提加权是一个产品力最直观的表现，请注意，提价带来量价齐升才能算具备提加权，举个例子，东阿阿胶提价而销量出现明显下降，证明其不具备提加权。恒顺醋业每隔两到三年均对部分产品进行提价，但对销量影响较小，销售吨量还能保持持续增长。
当然，目前恒顺市占率太低，具备的提价权仍不够巩固。
在技术优势上，主要体现在制作工艺。
香醋主要是靠固态分层发酵（发酵越充分、产品品质越高），制作分为制酒、制醅、淋醋三大工艺、大小40多道工艺，约 180 天以上时间的贮存。独具“酸而不涩，香而微甜，色浓味鲜，愈存愈醇”的特色。目前，该工艺已被列入首批国家级非物质遗产保护名录。从制造工艺上看，恒顺有着极高壁垒，非遗不是随便进的。
在质量优势上，主要是品控和安全风险。
食醋本身具有较高酸度，不易变质，恒顺醋基本上在5度以上，高端的6度以上，因此食品安全问题风险较低。品质上，公司建立了食品链可追溯管理，采用“公司+基地+农户”模式，从原材料农田种植在产品出库一整套管理体系。
最后，在产品布局上，恒顺香醋基本覆盖所有价格等级，但没有出现核心大单品（海天味业、中炬高新均有核心大单品），这点实属不改，需加把劲。
本章小结，公司产品力、品牌力等核心竞争力在食醋行业中突出，但恒顺醋业在餐饮渠道能力、核心大单品等还有很大改进地方。
在未来，公司的增长点主要看深化产品和渠道策略，重点拓展华东区餐饮渠道，再逐步向外渗透。而全国化推广难，不是作为业绩增长点的主要支撑。
那么接下来恒顺醋业的后续研究侧重点，将在于：
1、公司新管理改革是否能释放动能？
2、财务分析，模糊预测未来公司业绩增速与估值？
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