荣盛发展：分红稳步提升，关注回款率目标

投资要点

业绩总结

业绩符合预期，净利率略有下降：报告期公司归母净利润增长21%，扣非后净利润增长23%，业绩符合预期。2019年公司收入大致可以划分地产结算620.4亿（占87.5%）、康旅板块59.1亿（占8.3%）和其他板块（物管、设计等）29.6亿（占4.2%）。地产结算收入增长24.2%，毛利率相比2018年下降1.8pp至29.5%，带动整体毛利率下降1.4pp至30.1%；另外，销售费用增长30%至22.5亿，导致净利率小幅下降1.2pp至13.5%，但仍处于健康水平。

销售目标稳健，重在回款增速：2019年公司实现销售额1153.6亿，同比增长13.6%，销售单价10505元每平米，同比小幅增长，销售回款860亿（回款率74.5%）。2020年公司销售目标1210亿（相当于5%的增速），回款目标968亿（相当于13%的增速）。我们预计公司2020年推盘约1900亿，目标回款率80%，相比2019年有一定提高，但并不激进。

土储风险不大，布局较为均衡：公司2019年新增土储979.3万方，拿地金额302亿（权益比88.1%），权益地价相当于销售回款的30.9%，楼面成本相当于售价的29.4%，土储风险不大。截止报告期末，公司土地储备3726.64万方，分布在65个城市，土储超过3%的城市仅有9个城市，布局较为均衡。2020年公司计划拿地1356万方，相比2019年增长38.5%。

净负债率明显下降，有一定融资压力：2019年末，公司资产负债率82.45%，净负债率79.7%，同比分别下降了1.6pp和8.2pp，财务安全可控。报告期末公司持有现金304亿，总有息负债659.6亿（一年内到期348亿），2020年计划新增融资520亿，有一定融资压力。

盈利预测与投资建议：预计2020-2022年EPS分别为2.55元、3.07元、3.60元，考虑到公司经营风险较低、业绩增长稳健、分红稳步提升（2019年分红对应最新股价股息率5.8%），给予目标价12.7元，对应2020年业绩5倍估值，维持“买入”评级。

风险提示：三四线销售回款低于预期、融资环境严厉程度超预期等。

附表：财务预测与估值

研究成果

【市场随笔系列】

地产投资要崩了，新基建能否独善其身

永久基本农田要失守了？

3月9日我们都在见证历史

被海南的现房销售制度给惊到了

基于修正SEIR模型判断疫情的峰值及拐点

病毒COVID-19的初始传染比例探究

疫情高压下，市场选择的什么方向

周期反击战打响，成色到底如何？

两天大涨是否昙花一现？

到底该怎么看央行16号文

从先行示范区看深圳的未来

破“七”背后的启示

辟谣！政治局会议地产表述的正确解读

延续核心资产逻辑，从公募持仓变动择股

土增税立法与集建地入市

房地产信托收紧为哪般

新城控股的危与机

地产投资拐点已到？

地产股投资的实用法则

地产股赚钱的正确姿势

预期引导VS政策期望——中央经济工作会议地产政策解读

如果投机投资需求都被灭了，房屋销量还能有多少？

竣工真这么少？房地产行业数据到底有没有水分？

垃圾股批量涨停，房企密集获准融资，后面还能买什么？

从政策托底到茅台跌停，Q4反弹依然在路上

【投资观点系列】

央行下调超额存准率，3月销售显著改善——20200407

内房优等生交卷，政治局会议定调积极——20200329

内房信用风险升温，寻找错杀优质个股——20200322

外围冲击难言结束，国务院下放用地审批权——20200315

海南地产新政有前瞻性但无代表性——20200308

外围诱发市场大跌，地产股性价比凸显——20200301

信贷政策依旧暧昧、复工返岗预期升温——20200223

央行拟放宽房贷考核，逆向调节张力显现——20200216

NCP或加速行业出清，政策宽松或逐步呈现——20200209

疫情导致股市下跌难免，但政策有望强化逆周期调节——20200202

内房股再创历史新高、房企到位资金边际好转——20200119

征信版本升级影响有限，融创配股不改地产股突破趋势——20200112

茅台业绩低于预期促进存量仓位变动，市场风险偏好提升

——20200105

【会议纪要系列】

禹洲地产高管交流电话会议——20200403

中国恒大2019年业绩发布会——20200401

新城控股2019年业绩发布会——20200401

大悦城控股2019年业绩发布会——20200401

世茂房地产2019年业绩发布会——20200330

正荣地产2019年业绩发布会——20200330

龙光地产2019年业绩发布会——20200328

华润置地2019年业绩发布会——20200326

融信中国2019年业绩发布会——20200325

建发国际2019年业绩发布会——20200324

德信中国2019年业绩发布会——20200321

万科2019年度业绩交流会——20200319

美股破20000的房地产视角——2020319

宝龙地产&宝龙商业2019年业绩发布会——20200312

房贷利率怎样选择更受益——20200304

基于修正SEIR模型判断疫情峰值及拐点——20200303

聚焦2020年3月投资策略及金股推荐——20200301

外围市场大跌对A股的影响如何？——20200226

疫情背景下受益资产梳理及南山控股交流纪要——20200219

疫情的影响和启示（房地产视角）——20200206

从深圳豪宅税调整看地方长远机制——20191121

Q4地产股行情逻辑及展望——20191023

地产股的时机选择和逆向思维——20190928

当前为何我们看多地产——20190701

华发股份深度推荐—资源变现到快速周转、优质二线成长地产股——20190615

房地产市场销售总结及政策展望——20190604

【策略专题系列】

疫情影响定量分析：销售、复工、竣工与投资——20200324

两轮疫情冲击下地产的表现及展望——20200305

2020年投资策略：革旧鼎新、柳暗花明——20191210

城市更新：开启地产增量新时代——20191017

2019年中报综述：业绩稳健增长，现金流持续向好——20190906

2018年报及2019一季报综述：业绩快速释放，集中度持续提升——20190516

板块仓位持续提升，防御价值不断凸显——20190127

2019年投资策略：廓清环宇、否极泰来——20181119

泡沫后周期时代的投资框架——20180806

房地产投资的韧性与基本面展望——20180206

拥抱价值周期，地产投资三段论——20170920

从增量开发到存量运营，地产变局来临——20170905

突破估值约束，物流地产空间广阔——20170924

他山之石可攻玉，美国经营性房企研究——20170925

长租公寓，租赁市场的新兴力量——20170925

【A股研究系列】

新城控股：运营优先缓速提效，估值提升有空间

万科2019年报：毛利率小幅下滑，新业务全面崛起

蓝光发展：业绩持续高增长，东进南下纵突破

中南建设：城市集群高周转，股权激励显信心

华发股份：从量变到质变，TOP20潜在进入者

华夏幸福：外埠区域明显上量，大力开拓商业不动产

金地集团：险资入股不改初心，蝶变焕发回归成长

华侨城：文化旅游标杆，引领行业资源整合

天健集团：受益区域主题，城市更新稀缺标的

【H股研究系列】

佳兆业：净负债率大幅改善，旧改转换提速

禹洲地产：负债有所优化，销售弹性犹存

旭辉控股：均衡利好增长，发力商办和物管

融创中国：从弹性回归价值，关注信用改善节奏

碧桂园：稳健增长龙头，关注三四线尾部风险

中国金茂：销售目标不改，关注毛利率修复

融信中国：明显低估的一二线优质标的

宝龙地产：成功进驻大湾区，估值提升最具潜力

保利物业：央企背景物管龙头，“大物管时代”领跑者

绿景中国：小而美的旧改先锋，存量价值爆发在即

正荣地产：定位改善大师，千亿后均衡发展

融信中国：融筑美好，进入均衡增长新阶段7

合景泰富：销售弹性依旧，费率有待改善

易居企业：充分受益股东资源，成就优秀地产服务商

碧桂园：全面布局王者荣耀，均衡式高速增长

龙光地产：前瞻布局、资源优质

【西南证券房地产团队】

团队首席：胡华如

执业证号：S1250517060001

手机号码：18688929962

电子邮箱：[email protected]

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