兴业证券发布投资研究报告，评级: 审慎增持。
赢合科技(300457)
事件
公司发布 2020 年第一季度业绩预告，预计 2020 年 Q1 实现归属于上市公司股东的净利润 1.50~1.70 亿元，同比增长 112.12~140.41%。预计 2020 年第一季度非经常性损益约为 1100 万元。
点评
市场竞争力提升、客户结构优化，一季度新签订单丰硕
受益于持续加大的研发投入和集成化创新能力的提升，公司产品性能、品质持续提升，市场竞争力不断提升，订单规模及客户结构持续优化。据一季度业绩预告，公司 2020 年一季度新签锂电订单超过 10 亿元。据上海电气官方微信公众号 2020年 4 月 2 日报道，赢合科技签下来自宁德时代、桑顿新能源、湖南时代联合的总计近 12 亿元锂电自动化设备供货合同，该订单囊括了锂电池生产线前、中、后段众多关键设备： 1）宁德时代的订单，包括涂布机、辊压分切一体机、激光模切机和包膜入壳机等设备在内的生产线合同； 2）桑顿新能源的订单，包括铝壳锂电池全自动生产线和软包锂电池全自动生产线，涉及涂布机、辊压分切机、卷绕机、自动组装线、切叠一体机等设备生产线，可满足 5GWh 产能要求； 3）湖南时代联合的订单，包括涂布机、辊压机、分条机、卷绕机、自动装配线等设备。
推出口罩机自动化生产线、口罩代工业务，形成业务增量
针对全国医疗防护用品需求告急的情况，公司积极响应政府号召，助力抗疫防控工作。据上海电气官方微信公众号 2020 年 2 月 5 日报道，春节期间赢合科技紧急开发生产医疗平面医用口罩全自动一体机，并与振德医疗用品股份有限公司签署合作协议，合作开发 KN95 口罩（ M95）全自动生产线，（截至报道日）公司已初步与深圳市政府达成了第一批医用口罩生产设备的供应协议。根据公司 2020 年 3月 28 日发布的《非公开发行 A 股股票预案(二次修订稿)》，公司积极组织生产研发人员对现有生产线进行改造，推出了平面耳带式口罩自动化生产线、 KN95 口罩自动化生产线。根据 2020 年 3 月 5 日发布的《工业和信息化部办公厅关于公布新冠肺炎疫情防控重点保障企业名单（第二批）的通知》，公司赫然在列。 赢合科技已向中国石化易派客、上海三枪集团有限公司等多家企业交付口罩生产设备。目前国内防护、海外救助需求叠加，口罩机已成为复工复产的战略性保障物资，口罩机业务有望在二季度继续拉动公司业绩成长。
上海电气控股赢合科技，战略协同助力公司发展
2019 年 11 月 11 日上海电气与公司实际控制人王维东、许小菊夫妇签署了《股份转让协议》，同日王维东、许小菊夫妇出具了《放弃全部表决权的承诺函》，双方约定在股份转让完成后对赢合科技董事会进行改组。 2020 年 1 月 15 日公司发布 公告称公司控制权发生变更，原控股股东、实际控制人王维东、许小菊已放弃剩余全部表决权，上海电气持有公司 3658.99 万股，占公司目前总股本的 9.73%，且上海电气提名的董事占公司董事会半数以上席位，上海电气成为公司的控股股东，上海市国资委成为公司的实际控制人。 2 月 16 日上海电气与与公司实际控制人王维东、许小菊夫妇签订了《股份转让协议（第二次）》，股份过户完成后， 上海电气持有公司 6403.24 万股股份（占总股本的 17.03%）。 2020 年 2 月 19 日、 2020年 3 月 28 日，公司先后发布《非公开发行 A 股股票预案(修订稿)》和《非公开发行 A 股股票预案(二次修订稿)》，提到公司拟向上海电气非公开发行 A 股股票不超过 5880.62 万股，募集资金总额不超过 20 亿元，扣除发行费用后将全部用于补充公司流动资金。上海电气通过收购赢合科技， 在锂电池领域形成了制造装备、电芯、 整车的全面布局。 赢合科技作为上海电气在新能源领域和自动化领域的重要主体，将在上海电气的整体战略布局中发挥更大的作用。截至目前，依托控股股东上海电气，公司在相关领域的业务逐步扩大，比如：公司向上海三枪集团有限公司提供高速平面口罩自动化生产线设备、公司与德国上市公司 Manz AG（上海电气参股子公司）签订战略合作协议等。
公司引入国内装备领域的大型国企上海电气战略入股实现“混合所有制改革”， 在保留快速响应市场、激励机制到位等民企机制优势的基础上，有望获得国有股东行业资源、金融资源、政府关系的加持。 全球汽车电动化大潮不可逆转， 我们判断未来 3~4 年锂电设备行业将迎来新的一轮黄金成长期， 公司作为进入国际一流锂电企业供应链的领先设备企业， 有望充分分享行业成长红利。
估值与评级
我们调整盈利预测，预计公司 2019~2021 年净利润 2.01/4.10/4.84 亿元，对应2019~2021 年 EPS 为 0.54/1.09/1.29 元，对应 PE 为 106.1/52.1/44.2 倍(2020.4.3)，维持“审慎增持”评级。
风险提示：下游扩产不及预期，锂电设备行业竞争加剧，口罩机业务波动较大。
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