安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
皖維高新(600063)
事件：公司發佈2019年報，全年實現營收63.6億元（同比+8.5%），歸母淨利潤3.85億元（同比+195.9%）。公司計提壞賬與固定資產減值準備2.38億元。
主產品PVA量價齊升，帶動業績大幅增長：公司業績增長主要由於主產品聚乙烯醇（PVA）量增價漲，水泥、熟料等建材產品產銷兩旺，產品毛利率提升。2019年公司PVA均價10,518.65元/噸（同比+7.9%），銷量21.9萬噸（同比+14.97%）。原料醋酸、電石、煤炭價格同比分別變動-35.16%、1.64%、-3.90%，實現毛利率22.37%，同比大幅增長5.83pct。公司出口市場份額提升，2019年出口PVA3.70萬噸，同比增長14.43%。公司基於謹慎性原則，對持有的寶塔石化逾期承兌匯票計提壞賬準備12,793.4萬元，對本部醋酐資產組和全資子公司廣西皖維醋酸乙烯資產組計提了11,016.11萬元的固定資產減值準備。
PVA行業國內市佔率第一，龍頭優勢明顯：據公告，公司PVA產能31萬噸，國內市佔率第一，達到31%，是國內PVA產品品種最為齊全的生產企業；高強高模聚乙烯醇纖維產品產銷量全國第一，達國內總量的60%，國際市場佔有率為45%左右。隨著“一帶一路”發展戰略推進，我國PVA產品的出口量逐年增加，據海關總署數據，2019年我國PVA出口17.1萬噸，同比增長17.4%。國內PVA行業經過多年洗牌，集中度不斷提高，預計將長期處於有效產能與需求基本平衡的狀態，龍頭企業在未來競爭中的優勢將會不斷增強。
積極擴展差別化特種PVA延伸產品，新投資項目佈局中：PVA下游行業快速發展，公司積極佈局高附加值的PVA特殊品種及延伸產品，新產品正在投放市場，逐步實現進口替代。截至2019年末公司在建工程3.95億元，比期初增長163.25%，主要系700萬平方米/年偏光片和700萬平方米/年聚乙烯醇光學薄膜項目建設投入。據公告，該項目的設備已到貨，正在進行土建和廠房建設。因現有產品產線滿負荷生產且產品供不應求，公司公告計劃擴容三大項目，將投資1.28億元新建35kt/a差別化PET聚酯切片項目、投資1.37億元新建20kt/a差別化可再分散乳膠粉項目、投資1.42億元新建10kt/a汽車膠片級聚乙烯醇縮丁醛樹脂項目，資金來源皆為公司自籌。
投資建議：預計公司2020年-2022年淨利潤分別為5億、6.5億、7.5億，對應PE15、11、10倍，維持買入-A評級，目標價4.5元。
風險提示：下游需求不及預期、項目建設不及預期等。
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