蘇寧環球剛剛披露了2019年半年報，我詳細看了一下，發現公司的財務數據和業務發展有不少亮點，不過網上並沒有太多深度解讀，有點“酒香也怕巷子深”的感覺。
不過沒想到的是，蘇寧環球的股價20號上午還波瀾不驚，下午卻突現放量長陽，看來已有大資金認識到公司的價值，並且開始搶籌了。今天我就拋磚引玉，探討一下蘇寧環球的投資價值，聊聊這一隻被忽視的優質股。
靚麗的財務數據
中報披露，報告期內，公司實現營業收入 17.17億元，同比增長 15.33%；實現淨利潤 6.21億元，同比增長 47.45%；毛利率持續提升，由上年同期 56.79%增加到 68.42%，盈利能力遠超同行業平均水平；公司資產負債率 56.69%，剔除預收賬款後的其他負債佔總資產的比例為 32.53%，遠低於同行業平均水平。
從以上幾個關鍵財務指標來看，蘇寧環球的財務狀況相當穩健，並且已有業績提速的跡象：利潤增速大幅超過營收增速，反映了外部銷售和內部挖潛取得了很好的效果。
2016-2018年，蘇寧環球毛利率從 34.26%升至 60.95%。上半年，公司毛利率同比繼續提升，達到 68.42%，這是一個相當高的數據，A股只有白酒、生物醫藥才能達到這個水平，遠高於地產行業的均值。
根據申萬宏源的統計，預計 10家重點房企 2019年中期平均結算毛利率為 30.1%，而去年同期為 32.4%，去年下半年為 31.9%。這意味著蘇寧環球的毛利率是行業均值的一倍以上。
房地產是一個高槓杆行業，這既能放大利潤率，也容易導致資金鍊緊張，尤其當前實體經濟不振、“去槓桿”的背景下，“求穩”成為第一選項，降低資產負債率的重要性也就不言而喻。
據諸葛找房統計，2018年， 52家規模房企的資產負債率平均值，從 2017年 77.05%的上升至 78.53%，同比提高了 1.48個百分點。因此，上半年不少房企都在停止拿地，或是轉讓土地項目，就是因為負債率太高了，撐不下去。
衡量上市房企槓桿水平的指標很多，其中比較具有參考價值的是剔除預收款之後的資產負債率。由於房地產企業的銷售和結算之間存在一個時間差，導致資產負債表的負債端存在一個大額的預收賬款科目。預收賬款在報表上雖然被劃分為負債，但本身並不產生利息支出，而且隨著銷售逐漸開始結轉確認，其最終會變成公司的營收收入。因此一般來說，計算房地產企業的負債率時扣除預收賬款會更有參考價值。
蘇寧環球自2015年走上多元化發展的道路後，負債率便持續降低，2018年負債率只有 52.95%。上半年，剔除預收賬款後的其他負債佔總資產的比例僅為 32.53%，只能用“優秀”來形容了。
蘇寧環球半年報寫了這樣一段話：公司在立足於房地產開發基礎上，堅持穩中求進的經營策略，圍繞
低負債、高收益的運營目標，打造了健康良性、可持續發展的企業運營態勢。以上數據，完全可以說明“低負債、高收益”。
半年報還指出：公司先於行業實現了降槓桿，在半年度業績同比大幅提升的同時，資產負債率保持在歷史極低水平，為公司未來可持續發展打造了防火牆。
細微之處看價值
蘇寧環球的財務健康，還有一個細節可以佐證。
今年以來，蘇寧環球大股東和實際控制人，已多次解除股權質押。7月19日，公司大股東蘇寧環球集團將原質押給海通證券的上市公司股份合計約8220萬股解除質押，並已辦理完成相關股份解除質押登記手續。此次解質押後，實際控制人及其一致行動人（集團公司、張桂平、張康黎）合計擁有公司股份16.89億股，處於質押狀態的股份僅4.7億股，僅佔擁有股份的27.8%。
股權質押本質上是一把雙刃劍，用得好可以盤活現金流，但如果質押率過高，會透露出大股東資金鍊緊張，而且股價下跌會導致爆倉風險，類似的例子在“去槓桿”的過程中屢見不鮮。蘇寧環球大股東大幅降低質押率，無疑是財務健康、資金充裕的信號。大股東自己情況好了，才有更多精力照顧好上市公司，這是一個很現實的邏輯。
股權質押，本質上是上市公司大股東的事情，體現的是大股東的財務狀況。那麼，蘇寧環球的股份回購，則體現了上市公司“不差錢”的現狀，和呵護股價的誠意。
根據公告，截至2019 年8月21日，公司累計回購2.74億股，約佔公司總股本的9.0486%，回購總金額為9.5億元（不含交易費用），有力地維護了公司價值及股東權益。
今年4月9日，公司調整回購方案，將回購股份的用途調整為：後續員工持股計劃或者股權激勵計劃。同時大幅提高回購價格，從之前“不超過3.5元/股（含 3.5元/股）”改為“回購價格不超過5元/股（含 5元/股）”，回購金額從之前“不超過人民幣8億元，不低於人民幣4億元”改為“不超過人民幣10億元，不低於人民幣5億元。”
最熟悉公司情況的，莫過於上市公司自身。蘇寧環球在這個價位大舉回購，意味著認為當前股價是有很大投資價值的。從過往案例來看，在上市公司回購的價位買入股票的，基本都是抄到了大底。
另外提醒一下，公司確定的回購價格是不超過5元/股，20號收盤價為3.86元。如果5元是公司認為的合理價格，那麼3.86元無疑是大大低估了。
另一個容易忽視的細節是，自2018年初以來，公司的股東人數持續下降，從9萬戶降到目前7萬戶，降幅達到20%。可見，有大資金在暗中吸納籌碼，集中度越來越高。股價也不再下跌，而是在底部盤整，蓄勢。
地產業務或迎戴維斯雙擊
再從業務層面來看看。
蘇寧環球以房地產業為主，同時多元化發展，在文體產業、醫美產業方面深耕多年。
房地產開發方面：公司目前主要在售項目為南京天潤城、威尼斯水城（又名“北外灘水城”）、紫金朝陽府、上海天御國際廣場、吉林綠谷莊園、宜興天氿御城、蕪湖城市之光等地產項目。公司各地項目積極推售，部分項目實現了價格銷量雙突破，有力提升了房地產主業的盈利能力。
（南京蘇寧•天潤城）
與其他房企不同的是，蘇寧環球深耕大盤開發，擁有優質的土地資源和開發項目。例如，天潤城、威尼斯水城成為江北超級大盤，位居江北核心區——中國第十三個、江蘇省唯一的國家級新區，區位優勢明顯，交通條件便利，相當受歡迎。
地產股是一個爭議很大的板塊。由於政策收緊的緣故，市場給予地產行業的估值低到個位數。但從預售款情況來看，優質地產公司未來2-3年利潤增長是很確定的。地產板塊在每年的表現最終均尚可，原因都來自於持續高增長的利潤，也即，地產板塊的收益其實是地產股的利潤，而非倒逼政策放鬆或者估值提升。
地產業務作為蘇寧環球的主業，3個亮點很值得注意：
① 上半年，國家發改委強調了深入推進“城市群+現代都市圈”的發展規劃，全面放開放寬落戶條件。未來中國可能形成數個城市集群，江浙滬肯定是最重要的一個。蘇寧環球的房產項目主要在南京、上海、蕪湖等地，是最受益的核心地域，未來的人口流入和樓盤銷售不用發愁，這是可持續發展的最大看點。
② 大盤在2900點以下盤桓已久，隨著國內外形勢的明朗，年底或明年出現大級別行情的概率很高。誰將是帶動大盤上攻的板塊？當前熱門的食品飲料、科技股，已經漲了一年多，積累了很大漲幅，估值也是歷史高位，在這個基礎上再翻倍，不大現實。估值在低位，長時間盤整的金融地產，將引領大盤上漲。
當前地產板塊動態PE為6.8倍，處在近5年低位，與2018年10月18日的底部估值水平（6.7倍動態PE）接近。表明市場對板塊的擔憂已在股價中反映，風險釋放完畢，未來估值提升的可能性很大。
③ 地產行業由於結算的特點，能夠提前鎖定未來2-3年的利潤。由於過往幾年項目銷售火爆，包括蘇寧環球在內的優質地產公司，未來2-3年的結算規模可觀，業績有保障，結算毛利率也將進一步提升。
報告期內，蘇寧環球房地產簽約金額約 13.10億元，簽約面積 8.43萬平方米。房地產結算面積 7.62萬平方米，結算金額 15.27億元。目前土地儲備為 177.65萬平方米，規劃建築面積 228.46萬平方米。
從蘇寧環球的財務數據來看，利潤增速大幅提高，毛利率同時提升，就是反映了這種狀況。隨著行情的好轉，“業績+估值”的戴維斯雙擊是大概率事件。
佈局未來新產業快速發展
文體產業方面：上半年，文產集團積極推進藝術品綜合平臺搭建工作並初具規模。平臺將藉助大數據等信息化技術，逐漸建成國內第一家專業的藝術品價值評估數據庫，並進一步賦能藝術品鑑定、估價、託管、融資、拍賣等服務業態快速發展。
文化產業需求增加，潛在投資回報提升，吸引了大量民營資本進入。這一趨勢在最近幾年已經相當明顯，具體表現在民營美術館的不斷增多、文創產品投資和銷售異常火爆等。
2018年，蘇寧環球申報到融資租賃、典當行業金融牌照。蘇寧環球以藝術品為標的物的融資租賃業務規模，在去年基礎上又創新高。
醫美產業方面：公司打造蘇亞醫美品牌定位升級，轉型升級為“新醫美”發展戰略規劃，初步建立起既符合醫美行業特點又遵循公司管理模式的醫美產業管理體系，醫美產業經營、盈利能力進一步提升。
截至2017年，蘇亞醫美已經完成了對多家美容整形醫院的收購和整合，在北京、上海、石家莊、唐山、無錫等核心城市的戰略佈局取得了突破性進展。未來，還將繼續在國內、外進行產業鏈上、下游之間的整合，致力於打造頂級醫美連鎖品牌。
從數據看，雖然文體、醫美目前貢獻的業績佔比不算高，但近年來處於明顯的上升趨勢，這將為公司業務的均衡發展貢獻更多力量。
總結一下：
無論是公司的財務數據，當前和未來業績，還是地產股的估值提升空間，都處於相當不錯的狀態，目前公司股價無疑是相當低估的，只需一個催化劑，就能引爆股價。
或許正是因為看到了蘇寧環球的這些價值，才引發了20號大資金的大舉搶籌，21號大盤震盪之際繼續放量上漲。
如果你對未來大級別行情抱有期待的話，蘇寧環球將是一個很值得中長線持有的股票。
個人觀點，僅作參考，不作推薦，個股買賣自負。股市有風險，投資需謹慎。
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