新時代證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
洽洽食品(002557)
事件：
公司發佈2019年報，全年營收48.37億元（+15.25%），歸母淨利潤6.04億元（+39.44%）其中2019Q4營收16.18億元（+25.68%），歸母淨利潤2.03億元（+56.14%）
盈利能力持續提升，銷售費用率略增
公司2019年實現毛利率33.26%，同比上升2.1pct；實現淨利率12.48%，同比增長1.96pct主要受益於產品結構持續優化以及小黃袋盈利提升期間費用率19.21%，同比增加0.01pct，其中銷售/管理費用率分別為13.77%/5.77%，較同期增加0.19pct/增加0.02pct，公司營銷及品牌推廣創新不斷，銷售費用同比小幅增長，有助於長期核心競爭力的提升公司全年經營性現金流淨額6.46億元，較上年同期減少13.46%，主因支付其他與經營活動有關的現金增加所致2019年預收款項2.04億元，同增49.33%，主因春節錯峰所致
實施雙品牌戰略，堅果成第二增長曲線
公司聚焦瓜子堅果業務，全年葵花子實現營收33.02億元（佔比68.27%），同增17.54%其中傳統紅袋銷售額約23億元（含稅），增長超10%，主因提升弱勢市場和精耕三四線市場所致；藍袋系列通過拓渠道、推品類，實現銷售額約9億元（含稅），新品海鹽口味瓜子實現銷售額5000萬元（含稅），2019年底推出的藤椒和芝士口味試銷情況良好，未來有望放量全年堅果類實現營收8.25億元（佔比17.06%），同增64.21%，小黃袋差異化定位，攜手分眾傳媒營銷成果顯著
堅持渠道創新，海外市場表現亮眼
分地區來看，營收佔比從高到低的分別為南方/東方/北方區，分別實現營收17.94/12.53/9.32億元，同增10.6%/16.31%/10.68%此外，電商實現營收4.84億元（佔比10.01%），同增72.67%，主要得益於創新線上運營，緊跟直播浪潮並建立私域全會員體系海外市場創收3.21億元（佔比6.65%），同增34.31%，，系泰國工廠貢獻，未來公司將以泰國工廠為落腳點，聚焦產品提升和渠道突破，持續擴大海外市場份額
產能佈局再加碼，龍頭揚帆未來可期
公司同時公告，與安徽滁州經濟技術開發區深度合作，擬設立滁州洽洽食品有限責任公司，負責實施年產10萬噸堅果休閒食品項目，總投資約6億元，計劃2年內整體竣工根據公司2019年產量19.78萬噸推算，預計該項目建成後產能可擴大至30萬噸本項目有利於進一步擴大產能規模，帶動產業升級和技術創新，進而提升公司綜合競爭實力和可持續發展能力
財務預測與估值
預計2020~2022年公司歸母淨利潤分別為7.26/8.60/9.98億元，同增20.3%/18.5%/16.0%，對應EPS分別為1.43/1.70/1.97元當前股價對應PE分別為32.0/27.0/23.3倍，維持“推薦”評級
風險提示：原材料價格波動，新品增長不及預期等
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