4月16日，次新股華和控股(09938)遭遇洗倉式暴跌。
智通財經APP獲悉，華和控股一開盤便直瀉千里，暴跌逾85%，最低見0.345港元，較發行價0.5港元低31%，當日收盤報0.415港元，跌幅85.13%。
華和控股是一家香港外牆工程承判商，今年1月17日在聯交所主板上市，第一上海為其獨家保薦人，公司最終以招股價區間的下限定價，IPO所得款項淨額約8250萬港元。在此次暴跌之前，華和控股曾屢獲資金爆炒。
上市之初，華和控股就展現出新股的“搶眼”，掛牌首日大漲60%，成交量1.53億，但次日有所回調，之後4個月內，在全球股市動盪不安的環境下，有7次單日漲幅超過10%。暴跌的前一天(4月15日)，華和控股依然漲勢洶洶，一舉創下上市新高，達2.79港元，較發行價漲4.58倍——這就是華和控股最高光的時刻，但沒想到的是，第二天便走向至暗時刻。
華和控股股價之所以大幅波動，與市值小，股權高度集中有關。據智通財經APP瞭解，華和控股董事會主席陳越華為公司第一大股東，其通過華曜有限公司持有華和控股75%股份，其餘25%由公眾持有，股權高度集中。雖然陳越華持有的股份仍在六個月的禁售期內，但由於持股集中，投資者僅需要交易少量股份，就會導致公司股價出現劇烈波動。
那麼究竟是誰在拋售華和控股呢?據披露易顯示，4月15日，有82家經紀商持有華和控股，另外還有兩名不願意披露投資者戶口的持有人，參與者數目共84家。在持股經紀商中，太陽國際證券佔比最大，為3.99%;其次是申萬宏源(香港)、山證國際，分別持倉3.64%及3.06%，凱基證券緊隨其後，持倉2.27%。
巧合的是，最近上市的智中國際(06063)也是香港外牆工程項目分包商，具有市值小、股權高度集中的特點，近兩日股價也劇烈波動，更為巧合的是，其背後同樣出現了太陽國際、凱基證券這兩家經紀商。
再來看華和控股的基本面，這類公司其實也很難獲得長線資金的青睞。
據瞭解，外牆工程可分為窗戶、窗口牆系統、幕牆系統及其他外牆組件，華和控股專注窗戶方面，為樓宇提供外牆設計、建造及翻新服務。
按業務劃分，華和控股收入來自設計及建造項目，翻新項目這兩大類。前者主要指在新建樓宇上安裝窗戶、金屬門、百葉窗、欄杆、格柵及天篷等，後者通常涉及現有樓宇的窗戶、金屬門及其他外牆部件的維修、更換、升級或維護。近幾年，設計及建造項目貢獻公司九成以上收入。
2018年香港外牆工程行業總產值56.69億港元，2014-2018年複合年增長率約為4%。在該市場中，華和控股市場份額為4.1%，而最大的兩家競爭對手市佔率分別17.9%、10.8%。行業比較成熟且集中度高，估計華和控股很難在擴大市場份額方面取得突破，近幾年公司的投標成功率也在下降。
從過去幾年的業績看，公司營收規模較小，增速也不算快。2017-2019財年(截至3月31日止年度)，分別實現收入1.54億港元、2.16億港元、2.33億港元，同比增長40.6%及7.7%。毛利率受項目地理環境、用時、建築類型等多種因素影響，對應期內，公司毛利率分別為24.4%、18.9%、24%，淨利潤率分別為17.2%、12.6%、14.3%。
據瞭解，公司收入增長驅動主要依靠承接的項目量。例如，2018財年公司承接了更多大項目，設計及建造項目收益均錄得增長。2018年9月，受超強颱風山竹影響，翻新需求大增，華和控股獲得三個翻新項目，主要為紅磡德豐街一家酒店清理碎玻璃及提供並安裝臨時玻璃嵌板，合同總金額約為1.29億元，超過年收入的一半，在這一財年，公司的翻新收入同比翻倍增長，但因為該業務佔比小，所以依然未能挽救收入增速放緩的局勢。
華和控股的項目屬非經常性質，一般需要經過競爭激烈的投標或報價程序獲取，很難保證能夠持續獲得新項目，所以公司業績增長的可持續性較差，在如今低迷的經濟環境中更是如此。
此外，由於外牆工程的業務性質和付款慣例，在項目工程早期階段，公司可能需要在收到客戶進度款之前承擔建築材料、勞工工資及承判商費用等成本，所以公司的現金流狀況不穩定。
2017-2019財年，公司經營活動現金流淨額分別為2011萬港元、-31萬港元、2153.9萬港元，期末現金及現金等價物分別為1615.6萬港元、1534.2萬港元、2515.5萬港元。
總體而言，華和控股業績平淡無奇，增長前景也未見得能夠支撐起此前一路上漲的股價，加上公司股權集中，股價極容易被操縱，那麼不難理解，在突破新高之際，就是背後資金在收網之時。
至於華和控股的同行智中國際，似乎正在上演類似的劇本。該公司收入規模與華和控股相當，市佔率2.5%，過去幾年收入逐年上升但增速放緩，2019財年達到2.03億港元，毛利率和淨利率略高於華和控股，但經營活動現金流為負，增長前景同樣不容樂觀。智中國際昨日一度上漲兩倍之後，今日下跌24.64%，這一切或許並不只是巧合。
閱讀更多 智通財經 的文章
