財富管理市場季報（2020年Q1）

編寫團隊

顧問

殷劍峰 國家金融與發展實驗室副主任

統稿

王增武 國家金融與發展實驗室財富管理研究中心主任

團隊（按拼音字母順序）

陳思傑 國家金融與發展實驗室財富管理研究中心特聘研究員

桂澤發 交通銀行私人銀行中心副總裁、國家金融與發展實驗室財富管理研究中心高級研究員（邀）

覃 婧 國家金融與發展實驗室財富管理研究中心副主任

唐嘉偉 國家金融與發展實驗室財富管理研究中心特聘研究員

王增武 國家金融與發展實驗室財富管理研究中心主任

殷劍峰 國家金融與發展實驗室副主任

張 凱 國家金融與發展實驗室財富管理研究中心特聘研究員

周 正 國家金融與發展實驗室財富管理研究中心特聘研究員

//////////

核心觀點

庚子年，“新冠疫情”下宏觀經濟下行、貿易格局重塑、金融市場暴跌、私人財富縮水、生活方式鉅變……展望未來，疫情常態化對財富管理業的影響幾何？有何對策？鑑於此，我們遵循《中國理財產品市場發展與評價（2018—2019年）——中國財富管理機構競爭力報告》的框架，分析商業銀行、證券公司、保險公司、基金公司和信託公司等金融或非金融機構在財富管理業務板塊的季度表現和疫情下的對策建議，核心觀點和主要結論如下。

• 宏觀市場：全球經濟活動速度放緩，資本市場反應消極，“新冠疫情”只是外部衝擊，“舉債”也只能短期續命，我國的供給側結構性改革或能“根治”實體經濟的問題。
• 私人銀行：監管趨嚴，私人銀行財富縮水，未來應重新審視外向拓展與守土深耕、集中管理與分散經營、專業服務與增值服務、人工受理與智能服務、短期應對與長期規劃。
• 證券公司：財富管理轉型發展或是證券公司的轉型升級方向之一。應對疫情，券商相繼推出“疫情專項債”、“疫情專用通道”等產品和服務，線上營銷只是短期策略，如何構建長效機制才是良策。
• 保險公司：保險公司參與財富管理業務應強化其對人力資本和物質資本的風險保障功能，應再次重塑保險文化、強化保障功能定位、優選機構佈局定位、強化市場主導地位和優化產品服務功能等。關注保險共同體應對疫情常態化的功能定位。
• 基金公司：公募基金及私募證券市場，無論產品發行數量還是資金募資規模，均可謂是波瀾壯闊，屢創新高。而聚焦於一級市場的私募股權投資，依舊難改頹勢，在疫情疊加的多重風險下，艱難前行，可謂證券向陽，股權背陰。
• 信託公司：家族信託的規模約在1500億左右，疫情提高了家族信託客戶的風險意識，短期內對家族信託業務的開展有負面影響，長遠來看，將迎來“報復性”的增長行情？
• 家族辦公室：避險、增值對於創富階層而言並非終極目標，傳承併發揚是亞洲文化的根基與命脈，複製海外家族辦公室的業態並非良方，找尋國內家辦業務的發展根基，是留給行業的真正課題。

“道阻且長 行則將至”，全球化格局的逆轉和限籍令等或將我國居民的境外財富“圈回”國內，財富管理參與機構應內外兼修，準備迎接財富管理的第二波浪潮。

//////////

目 錄

第一章 宏觀背景：續命或根治？

第二章 商業銀行：五條審視

（一）銀行監管：扶匡並舉

（二）私人財富：面臨縮水

（三）對策建議：五重審視

第三章 證券公司：決戰財富

第四章 保險公司：強化保障

第五章 基金公司：陰陽二重

（一）市場規模：公募新高

（二）業績表現：有待觀察

（三）監管評述：多推多進

第六章 信託公司：靜待春天

（一）市場概覽：規模1500億

（二）疫情影響：短負長正

（三）市場展望：靜待春天

第七章 家族辦公司：張勇家族案例

（一）資產佈局：五年規劃

（二）家辦設計：制度優勢

（三）簡短總結：理解訴求

附錄 相關數據列表

//////////

正 文

五、基金公司：陰陽二重

2020年伊始，全球經濟市場狀況迭起，整體充滿了不確定性，但市場情緒積極進取，尤其是以證券投資為主要投資標的的公募基金及私募證券市場，無論是產品的發行數量還是資金募集規模，均可謂是波瀾壯闊，屢創新高。而聚焦於一級市場的私募股權投資，依舊難改頹勢，在疫情疊加的多重風險下，艱難前行。可謂證券向陽，股權背陰。

步入2020年以來，由於世界範圍內疫情影響，資本市場受到較大的衝擊，美國金融市場亦是經歷了多次熔斷，國內A股也經歷陡峰低谷。但相比於美國、歐洲、日韓市場等近20%的跌幅，A股以不超過10%的跌幅較為平穩地走完了2020年一季度。截至3月31日，年內創業板指漲4.1%、中小板指跌1.94%、上證指數跌9.83%、深證成指跌4.49%，市場整體雖然處於低位，但相對錶現穩定，復甦預期逐漸沉澱，各類投資機構普遍對證券市場中長期走勢保持樂觀；而與二級市場由於處於相對低位，顯示市場整體估值水平較低，與之相對的一級市場由於估值相較二級市場並無明顯優勢，同時由於一級市場流動性明顯弱於二級市場，因此對於投資者的吸引力不足。

（一）市場規模：公募新高

簡略而言，2020年一季度市場表現證券類投資基金與股權投資基金形成了鮮明對比，市場似乎呈現了二元性，一方面證券市場熱火朝天，而股權市場冰天雪地。

從產品角度統計，公募基金1季度總計有239只新基金髮行，資金募集規模為5160.46億元，該募集規模創下1998年以來的季度最高記錄，更是超越了2007年與2015年兩個高點。從產品分類來看，股票方向基金新發行139只，募集3220.47億元，該規模也創下股票方向基金髮行的歷史最高季度記錄。同時，私募證券基金業表現也十分亮眼，從投資時點上來看，市場上大多數私募基金管理人認為市場目前處於“黃金坑”，是由於“黑天鵝”事件的短期影響而營造出的超跌機會，此觀點被市場資金認同。從基金業協會的數據來看，私募證券類型新產品備案熱情陡增，其中由明星基金經理領銜的數支私募證券投資基金更是輕鬆超預期募集，市場百億元級私募新產品頻現。據不完全統計，今年一季度私募證券合計備案產品高達5236只，其中1月份和2月份備案數量相近；進入3月份，私募新產品備案數量環比增長一倍。而私募股權投資基金，一季度總體成立的產品數量為349只，除去政府引導基金、城市基礎建設類基金外，市場化私募股權類基金成立數量則更為稀少，且真實資金募集數量與預期規模可能存在較大差距，表明市場資金在一級市場投資的動力不足。

（二）業績表現：有待觀察

1、公募基金

基於股市行情的演變，儘管新產品發行數量和規模表現火爆，但權益基金整體收益並不理想。截至2020年3月末，一季度整體收益為正的基金投資主要為債券型基金、貨幣基金以及偏債混合型基金。從基金策略表現來看，公募基金中，長期純債型基金的整體收益接近2%；而權益（股票型及偏股混合型基金）基金整體則以下跌為主，但在部分主題投資中，醫藥投資主題基金表現十分醒目，取得了2位數的收益表現，同時，去年表現強勁的科技類主題基金，儘管在春節前普遍取得了極高的收益，但由於疫情等因素，且受大盤整體下探影響，收益部分大幅縮水，但從全市場來看，該投資主題仍然取得了正收益回報。總體而言，今年一季度，股票型基金平均下跌4.19%、混合型基金微跌0.57%，而遭受海外市場重創的QDII，年初至今平均跌幅則達到13.31%。一季度所新發行的基金，大多數仍處在基金建倉期內，今年新募集的基金業績真實表現仍需未來2-3個季度的運行來體現。

表3 2020年一季度公募基金主要策略業績表現

數據來源：wind數據，國家金融與發展實驗室財富管理研究中心。

2、私募證券

私募證券基金在今年一季度的業績整體表現與公募基金相仿，取得正收益的策略為債券投資、股票市場中性策略及CTA趨勢策略。主要原因是傳統主觀策略的管理期貨基金由於管理人的精力有限，且與證券市場整體表現高度相關，策略執行的效果可能與預期的背離程度較高，同時在投資的品類上很難做到多品種覆蓋，進一步加大基金整體的業績波動。而藉助程序化，覆蓋多策略的量化交易近年來逐漸成為了私募證券基金區別於公募基金的一個重要發展方向，私募證券基金中商品期貨趨勢及市場中性策略的執行，其基礎部分就是通過建立不同策略模型，藉助程序化交易的方式達成管理目標，而從業績表現來看，亦是走出了獨立行情，取得了不錯收益。

另一方面，一季度私募證券基金的發行與公募基金相同，均出現了產品發行及募集規模雙豐收，行業普遍彈藥充足。從部分頭部私募證券基金管理團隊瞭解到，目前新募集成立基金處在逐漸建倉期，目標倉位大多定於高位，預示管理機構對於市場未來表現充滿信心，此部分新募基金的後續業績亦值得持續關注。

表4 2020年一季度公募證券主要策略業績表現

數據來源：choice數據，國家金融與發展實驗室財富管理研究中心。

3、私募股權

私募股權投資業績需要較長時間週期反映，但與業績高度相關的考量維度包括新產品發行數、募集規模以及市場投資案例數量。如前文所述，2020開年伊始，私募股權市場復甦動力不足，無論從產品發行數量還是從募集資金規模均處於歷史較低水平。而另一方面，從市場投資事件來看。受疫情影響，據不完全統計，2020年第一季度新增創業公司不足百家，且其中半數創業公司成立於一月份（新冠肺炎疫情爆發前）。而從一級市場股權交易數量來看，一季度一級市場共發生634起投資事件，涉及金額1191億元，投資交易數量同比下降44.5%。且在交易數據中，金額最高的為貝殼找房的24億美元D+輪融資，投資方為紅杉中國、騰訊投資、高瓴資本及軟銀願景基金。事實上，今年以來的市場投資行為均呈現較強的集中度，即頭部投資機構在資金投出部分聚焦於“大體量”項目，且投資深度持續增強。而早期項目的投資比例出現了較為明顯的下滑，其原因在於前些年私募股權機構扎堆投資中早期項目，無意中推高一級市場整體估值水平；加之經濟整體處於調整期，使得被投項目退出渠道持續收縮，儘管科創板的推出一定程度上緩解了部分科技類項目的融資及退出渠道，但一級市場本身流動性不足、渠道不暢的問題仍影響股權類投資基金業績表現。而另一方面，二級市場整體估值處於歷史較低水平，市場資金出現蹺蹺板效應，更加劇了私募股權基金融資能力的持續下滑，各傢俬募股權機構應當更深入思考自身定位及投資策略的優化。

圖6 2020年一季度一級市場投資案例及交易資金統計

數據來源：每日經濟新聞，IT桔子，國家金融與發展實驗室財富管理研究中心。

（三）監管評述：多維推進

2020年一季度基金行業政策持續回暖，出現多個值得關注政策。證券資管方面，

其次，醞釀已久的公募基金管理人“兼職”私募資管產品的政策，即《基金經理兼任私募資產管理計劃投資經理工作指引（試行）》即將執行。《指引》規定，基金經理應當具有良好的投資管理能力，投資風格清晰穩定，具有5年以上權益類公募基金、權益類私募資產管理計劃或年金社保組合的投資管理經驗。除了完全按照有關指數的構成比例進行投資的產品外，同一位基金經理管理的公募基金和私募資產管理計劃數量，原則上不超過10只。權益類公募和專戶基金經理相互兼任職務的“破冰”，有利於擴大優秀基金經理的管理半徑，凸顯優秀投資管理能力的價值，並可進一步優化人才結構，也有利於資本市場引入機構中長期資金。

最後，在證券類資管的持續開放上，根據基金業協會數據顯示，截至3月20日，合計有26家獨資和合資私募投資基金管理人完成登記，備案證券類產品78只，資產管理規模達到78.8億元。外資私募證券管理人的持續加入，使得證券類資產管理市場的競爭格局加劇，同臺競技的環境有利於資本市場的百花齊放、萬家爭鳴。

而在股權投資市場，3月6日，證監會發布《上市公司創業投資基金股東減持股份的特別規定（2020年修訂）》，此次修訂是對2018年3月份證監會發布創業投資基金反向掛鉤政策的進一步完善，並將私募股權投資基金納入適用範圍，有利於緩解私募股權投資基金、創業投資基金“退出難”問題。隨著創業投資基金反向掛鉤政策的完善，有助於加速資本流動，緩解中小科創企業融資難問題，加大資本市場對實體經濟的支持。

同時，對於私募股權投資基金而言，該系列政策的推出實際上釋放了監管層面希望相關機構對於中早期項目的關注，引導資金“投小投早”，結合相關領域的政策的持續可提振私募股權類基金的投資策略的有效執行，下一階段可重點關注私募股權領域持續流動性增強的相關政策，持續優化私募股權投資的功能與定位。

2020年一季度整體基金市場雖然在低位中見證了各類黑天鵝事件齊發的歷史罕見情景，但並非經歷所謂至暗時刻，實際上資本市場的持續完善使得國內的基金行業在全球疫情蔓延的悲觀情緒下有能力走出體現國家基本面的真實水平。可以相信，隨著政策的得當部署，市場情緒的持續修復，以及實體經濟層面不斷提振的信心與復甦的勇氣，將基金行業將得到極大的錘鍊，未來值得期待。

六、信託公司：靜待春天

2020年一季度，因突如其來的新型冠狀病毒肺炎，打亂了很多業務發展的節奏。家族信託亦不例外，但疫情下爆發的各種風險，無論是企業經營風險、投資風險還是意外風險，均引發了對家族信託業務的思考。

（一）市場概覽：規模1500億

國內家族信託市場發展始於2012年，參與機構可謂是摸著石頭過河，市場上對於家族信託並沒有一個明確的定義。直至2018年8月，中國銀保監會下發《關於加強規範資產管理業務過渡期內信託監管工作的通知》（簡稱“37號文”），首次給予家族信託“官方定義”，即“家族信託是指信託公司接受單一個人或者家庭的委託，以家族財富的保護、傳承和管理為主要信託目的，提供財產規劃、風險隔離、資產配置、子女教育、家族治理、公益（慈善）事業等定製化事務管理和金融服務的信託業務”。同時，特別強調,“家族信託財產不低於1000萬元，委託人不得為唯一受益人，單純以追求信託財產保值增值為主要信託目的信託業務不屬於家族信託”。2019年11月14日，人民法院發佈《全國法院民商事審判工作會議紀要》（簡稱《九民紀要》”），再次強調了信託財產的“獨立性”，《九民紀要》第95條明確提出信託財產“獨立”於委託人、受託人的固有財產，亦非受益人的責任財產。

從國際經驗來看，家族信託受託人可以是個人、專業信託公司及私人信託公司。在國內，儘管《信託法》規定受託人可以是自然人或法人，但目前家族信託業務須由持牌信託公司開展，因此任何機構開展真正意義上的家族信託業務必須藉助信託公司的牌照。根據公開資料顯示，展業的68家信託公司中，有46家開展家族信託業務，其他參與機構包括商業銀行、券商、保險公司、律師事務所、三方財富管理機構以及獨立家族辦公室等，截至2019年底的市場規模約為1500億元左右，展望未來，前景可期。

（二）疫情影響：短負長正

疫情影響下，經濟停滯，通過建立信任關係來落地的家族信託業務自然是受到很大影響。但疫情同時也為國內家族信託業務的發展帶來了不一樣的思考。

1、客戶風險意識增強

受疫情影響，很多企業都面臨經營風險。美國麥肯錫對全球企業主做了個調查，結果顯示，如果疫情持續的話，基於現在的現金流狀態，能維持1個月的企業佔50%左右，能維持半年的企業佔20%左右。西貝莜麵村負責人表示，其在全國60多個城市400多家門店，堂食業務基本都已暫停，只保留100多家外賣業務，春節前後的一個月時間損失營收7-8億元，目前西貝2萬名員工，一個月工資1.56個億，賬上的現金加上貸款最多也只能再發3個月工資。胡潤研究院發佈的《疫情兩個月後全球企業家財富變化特別報告》，研究了胡潤全球富豪榜上的企業家在截至2020年3月31日的兩個月內的財富變化，在過去兩個月裡，中國前十名企業家總共損失了2890億人民幣。

表5 中國前十名企業家財富變化情況

數據來源：胡潤研究院，國家金融與發展實驗室財富管理研究中心。

不僅是國內企業家，全球疫情的爆發引發各國股市的暴跌，全球富豪的財富也大幅縮水，全球股市普遍下跌是重要原因。股神巴菲特，在見證了美股上演10天4次熔斷後，財富縮水1200億元，同比下降近兩成。

表6 全球前十名企業家財富變化情況（單位：億人民幣）

數據來源：胡潤研究院，國家金融與發展實驗室財富管理研究中心。

除了因疫情因素引發的企業經營風險，還有一些意外風險，科比意外墜機離世，二女兒吉安娜隨父一同遇難，再也看不到凌晨四點的洛杉磯；瑞幸咖啡因財務造假股價暴跌九成，董事長陸正耀財富已不到十億美金，瑞幸頂層結構中架設了家族信託；海底撈2月份獲國內銀行21億授信，三月份張勇之妻在新加坡設立家族辦公室等。這些信息讓家族信託再次活躍在大眾面前，家族信託功能很大程度體現在風險隔離上，而所謂的風險隔離包括財富傳承風險、企業經營風險、婚姻風險等等。

2、慈善信託漸入視野

新型冠狀病毒肺炎疫情的大規模爆發，深深地牽動著全國人民的心，無論是個人還是機構，都通過各種方式對武漢、對湖北伸出援助之手，有的捐贈資金、有的捐贈口罩、防護服等醫用物資，也有的捐贈蔬菜、水果等。除了定點直接捐贈和捐贈給慈善基金會之外，疫情下的慈善新選擇——慈善信託，也開始走入大眾視野。

疫情無情人有情，不少機構和個人選擇通過設立慈善信託的方式捐獻愛心資金，幫助新型冠狀病毒肺炎疫情的防控工作，救助由其造成的損害；信託財產使用方向包括不限於向定點醫療機構、一線醫務人員、志願者、建築勞務工人及公眾發放防疫保障；撫卹病患死亡家庭；疫情結束後用於醫療科研、應急救助等公共衛生事業等。

1月26日，中國信託業協會發布倡議並由國通信託有限責任公司擔任受託人發起設立的“中國信託業抗擊新型肺炎慈善信託”第一期已募集資金1000萬元。慈善資金將根據慈善信託目的，於慈善信託成立當日第一時間投入對湖北防治新型肺炎的幫扶救助工作。截至2月11日，已聯繫篩選確定16個慈善項目，合計金額1301.71萬元，61家信託累計共捐款達3080萬元。其中，6個項目已經落地，分別為：向隨州市各新型冠狀病毒肺炎救治醫院捐贈核酸檢測試劑盒；向武漢華中科技大學同濟醫學院附屬同濟醫院捐贈防疫救助資金；向武漢華中科技大學同濟醫學院附屬協和醫院捐贈防疫救助資金；向丹江口第一醫院捐贈醫用防護口罩；向麻城市防控指揮部捐贈核酸檢測試劑盒；向麻城市防控指揮部捐贈紅外線體溫測試儀。另據慈善中國官網顯示，截至3月31日，業內已備案成立的慈善信託共59單，募集的資金已運用到具體救助項目上。

（三）市場展望：靜待春天

整個一季度都被各種不確定性包圍，投資者也在無形之中因現實的各種風險受到了教育。家族信託業務在中國一直沒有發展起來有其特殊的政治、經濟、文化因素，這些因素的影響根深蒂固。雖然疫情在一定程度上加深了客戶對風險的認識和對家族信託的認知，但投資者教育依然任重而道遠，從業人員和從業機構要繼續加強客戶“信託文化”和“死亡文化”的培養。雖然一季度受疫情影響，對家族信託業務有一定的衝擊，但疫情過後，家族信託業務會迎來一波快速增長。同時，慈善觀念不斷被加強，慈善信託受到越來越多的關注，除了單獨設立慈善信託以外，在家族信託中融入慈善需求也會是未來的一個趨勢，即將慈善信託設置為家族信託的受益人之一，用部分收益捐贈，保障捐贈資金的持續性，同時，可設置由家族成員受益人組成的決策委員會，既能提高受益人的慈善參與度、增強家族成員凝聚力，傳承家族精神財富；又能在家族信託中設置限制條款，對子女在參與慈善過程中的表現予以激勵和約束。

七、家族辦公室：張勇家族案例

隨著中國非同尋常的經濟增長以及迅速發展的金融基礎設施，推動了超高淨值人士數量的急劇增加，巨大市場基數的提升對個性化的財富管理提出了更高的需求。家辦業務的興起一方面協助了超高淨值人士對其資產的配置與管理，更重要的是，與富裕家族的互動；另一方面，家辦業務對資產管理行業的提升、社會契約精神的進步以及精神財富的傳承也起到不可忽視的做用。根據UBS於2020年初發布的中國家族辦公室調研報告，國內家族辦公室的主要服務對象即財富創造者，目前正在步入55歲左右的年紀；他們是企業主、管理者、大家長；同樣也是家庭的重要成員。所謂四十不惑，五十知天命而六十耳順，中國財富家庭目前已到了佈局當下著眼將來的重要時點，伴隨全球經濟環境相對低迷和不確定性加劇，更深刻的影響了中國和世界其他地區的商業投資表現。安於不安之上，眼前的危機似乎正潤物細無聲地推動著國內家族辦公室業務邁向結構化和全球化。

2020年全球經濟面臨巨大挑戰，疊加疫情影響使得許多富裕家庭不得不面對來自企業，家庭等各方面的壓力。富裕家庭接觸家族辦公室業務的動機也逐漸從財富保值增值的訴求逐步轉變為綜合考量財富佈局、避險及傳承規劃。一個重要的事件就是海底撈掌門人張勇舒萍夫婦於新加坡設立的家族辦公室。儘管該家族辦公室設立的前提，是海底撈掌門人入籍新加坡，但在財富佈局的角度上，是一個十分出彩的案例，充分考慮了公司管理權與家庭財富以及相關涉及法律、稅務籌劃等一系列問題；其規劃早於海底撈上市，而實際實施時間更是遠超5年之久。

（一）資產佈局：五年規劃

從海底撈上市時所公佈的股權結構，海底撈上市主體為2015年7月14日於開曼群島註冊的海底撈國際控股有限公司。海底撈（開曼）的股東是張勇夫婦、施永宏夫婦及五位高管控制的一系列BVI公司（英屬處女群島）。海底撈（開曼）的孫公司——Haidilao Singapore（2013年在新加坡註冊），是所有經營實體直接控股股東。Haidilao Singapore在中國大陸擁有兩個“外商獨資公司”——四川新派、上海新派，搭建VIE架構的關鍵步驟是這兩家從2017年開始對四川海底撈所經營門店的系列收購。2018年海底撈公開的招股說明書顯示，張勇夫婦已入籍新加坡，離岸信託的設立是在海底撈上市前，張勇、舒萍夫婦持有海底撈公司全部股份的57.67%，在表決權上控制海底撈約67.6%的股份，擁有絕對控制權。

圖7 海底撈上市前股權結構圖

數據來源：海底撈上市前招股說明，國家金融與發展實驗室財富管理研究中心。

具體來看，張勇夫婦所持有的資產價值超過千億，而所設計的信託結構分別由張勇的家族信託Apple Trust，及舒萍的家族信託Rose Trust所持有，同時兩個信託的受益人都是張勇和舒萍。此外，兩個信託又分別通過兩個BVI公司——ZY NP Ltd．和SP NP Ltd．，最終分別持有海底撈的股票，獲得股票所對應的收益權及表決權。

至此，張勇舒萍夫婦完成將海底撈上市後所對應的股票資產完全裝入信託結構，同時通過放棄所有權，只享有受益權（為信託受益人），從而隔離了家族資產的債務風險並同時隔離夫妻彼此的債務風險。需要注意的是，新加坡控股主體其企業所得稅較世界絕大部分地區都要來的優惠，同時穿透主體至張勇舒萍夫婦所設立的BVI公司，其本身又處於“避稅天堂”，張勇舒萍夫婦的新加坡籍身份使得即便在CRS體系下，其新加坡國籍賦予的新加坡稅務居民身份可持續確保其對於海外收入部分獲得幾乎免稅的優惠待遇。

（二）家辦設計：制度優勢

根據一份提交至新加坡會計與企業管制局（ACRA）的文件，2019年7月舒萍被任命為新加坡Sunrise資本管理公司（Sunrise Capital）的唯一股東和董事，功能確認為家族辦公室。雖然Sunrise是否會共同管理張勇舒萍夫妻的財富目前尚不可知，但根據新加ACRA材料顯示，Sunrise capital目前管理資產規模為77億美元，且Sunrise Capital可對外發行股份（具備融資功能）。

值得注意的是，在新加坡設定的家族辦公室在公司治理結構及稅收優惠方面也有著極大的便利，根據新加坡政府所設定的進階級基金稅收激勵計劃，即13X，可享受最大程度的稅收優惠。

目前新加坡13X基本要求如下，

公司架構要求：

1. 成立基金以持有家族資產，基金實體可以是離岸基金或新加坡在岸基金。
2. 成立家族辦公室來經營並管理該基金。
3. 基金經理應當是註冊在新加坡的法人公司（在新加坡金管局註冊或擁有CMS執照或由明確豁免CMS執照）。

需滿足以下條件：

1. 經新加坡金管局批准，並獲得批准證明；
2. 申請時擁有5000萬新幣（約2.5億人民幣）的最低基金規模；
3. 獲得新加坡金管局批准後，投資策略/目標沒有產生任何變化；
4. 每年在本地產生的商業費用支出不低於20萬新幣(約100萬人民幣，含基金管理費支出)；
5. 若基金實體為註冊在新加坡的法人實體，則使用以新加坡為基地的基金管理人；
6. 家族辦公室僱傭了至少3個專業投資人員（每人月薪不少於3500新幣）。對新加坡稅務居民的投資者不限制，但無法同時享有其他新加坡稅務優惠獎勵。

稅務處理：

• 新加坡本地基金經理管理的基金在新加坡需要納稅，但如果符合特定條件，則可以享受各種稅收激勵政策。這些稅收激勵政策允許合格的基金從“指定投資”中獲得的“指定收入”享受免稅。這些“指定投資”包括股票、證券和衍生品等，但不包括新加坡的不動產。（現階段實施至2024年底）

圖8 新加坡家族辦公室基金管理及運作原理

而從Sunrise Capital目前所涉及的資產類別幾乎均為證券投資來說，該家族辦公室所打理的基金資產，包含離岸基金及在岸基金，均可幾乎享受全免稅待遇。Sunrise Capital的誕生可謂是張勇舒萍夫婦為保障其財富之輪的“東風之便”，完成了籌謀已久資產佈局的最後一個重要環節，而整套結構設計很好的完成了創富者或富裕家庭的目標。

（三）簡短總結：理解訴求

實際上，新加坡雖然近年來在經濟體量、資產管理規模等指標上逐漸淡出亞洲金融中心之爭的視角，但長期在基金外包服務的實踐經驗，嚴格但卻照顧企業主傳承財富的訴求的監管體系，使得新加坡具備搖身成為東方瑞士的現實條件。實際上，未來國家間的財富爭奪戰的一個重要戰場就是對於創富人群訴求的理解。近期香港推出的開放式基金型公司（OFC）與新加坡所推出的可變動資本公司（VCC）均是對於基金公司管理模式的一種全新嘗試；以家族辦公室等載體的形式，通過基金的運營，人才的培養，實現財富保值、增值、傳承，並吸引更多資源方、專業人事的加盟，同時富裕家庭成員，通過家族辦公室環境的培養，成長，亦為當地提供更多潛在領袖級人才，而這些從根本上可以優化金融環境，推出更多創新服務，使地方優勢得以鞏固和不斷增強。

前文所描述的張勇舒萍夫婦所適用的資產佈局形式，雖然其重要動機來自於避險及稅籌，但不可忽視的是，監管體系的持續性及穩定的社會契約精神是推動一系列創新的根本前提。與之相對應的是，儘管國內富裕家庭基數不斷擴張，但在財富管理方面所提供的便利條件相較香港、新加坡等區域仍有較為明顯的差距。新加坡、香港乃至世界其他地區的財富管理高地，看似短期所損失的“收入”，中長期來看吸引的不僅僅是資產的流入，更是人才、產業、智慧的疊加，留下的資源方是夯實未來的基礎，而這些中長期價值，更值得思考。

2020年開年疊加的各種黑天鵝事件使得創富人群承受的各類壓力倍增，但也為國內家族辦公室業態的開展給予新的切入口；避險、增值對於創富階層並不是終極目標，傳承併發揚是亞洲文化的根基與命脈，複製海外家族辦公室的業態並非良方，找尋國內家辦業務的發展根基，是留給行業的真正課題。

版權公告：【財富管理市場季報】為國家金融與發展實驗室財富管理研究中心、上海金融與發展實驗室財富管理研究中心版權所有，未經版權所有人許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、複製、上網和刊登，如有違反，版權所有人保留法律追責權利。報告僅反映原文作者的觀點，不代表版權所有人或所屬機構的觀點。

【更多精彩內容請關注公眾號：RCWM_NIFD】

財富管理研究中心（Research Center for Wealth Management of the NIFD, CASS）是中國社科院金融研究所、國家金融與發展實驗室的下屬單位，始創於2005年。

閱讀更多 NIFD財富管理研究 的文章

關鍵字: 交通銀行 銀行 劍峰