基金經理帶著大資金，進了白馬股，想著年終獎還準備分紅，突然就被榨菜悶殺了……
7月30日，涪陵榨菜中報：公司半年度營業收入10.86億元，同比增加2.11%，歸屬上市公司股東的淨利潤3.15億元，同比增加3.14%。涪陵榨菜二季度歸母淨利1.60億元，同比下降16.18%，增長低於預期
當天，股價報收28元/股，逆市跌1.06%。
7月31日，開盤直接跌停！最後以4萬手跌停封單！
前幾天，“藥中茅臺”的東阿阿膠二季度淨利潤預降75%-79%，股價飛流直下，而今天，“榨菜中的茅臺“，再次上演了一場”白馬失速“！
白馬股抱團取暖的時代，已經隨著業績轉冷走向了尾聲。
高增長消耗殆盡
查閱涪陵榨菜的年報歷史，不難看出涪陵榨菜2018年的高增長，始於2015年收購惠通。
從營業收入看，2014年9.06億增長7.12%，2015年營收9.31億增長2.67%。增速都不甚理想。
2016年報時，收購的規模效應開始發威，2016年營收11.21億增長20.43%，2017年營收15.2億增長35.64%，但到了2018年營收增速又放緩，當年營收19.14億，增長幅度降到25.92%。
收購惠通讓涪陵突然“暴富”，還想重演幾場。然而事情卻沒有這麼簡單：
2016年，涪陵榨菜曾籌劃收購“國內某調味品生產企業90%以上股權”，但籌備了兩個半月之後最終以終止收購結束。這是涪陵榨菜第一次收購失敗。
2017年，涪陵榨菜曾嘗試收購一家東北大醬企業，但最終也以失敗告終，這是涪陵榨菜第二次收購失敗。
2018年3月27日，在宣佈收購計劃3個多月後，涪陵榨菜發佈公告稱，決定終止收購四川恆星及四川味之濃食品有限公司。這是第三次收購失敗。
漲價邏輯正在失靈
過去，涪陵榨菜通過多次漲價提高業績，但這一方法的效用正在逐漸衰退。
據媒體統計，過去三年涪陵榨菜共漲價四次，2016年7月涪陵榨菜以“原材料和勞動力上漲”為由，將11個單品價格提高8%至12%；2017年2月公司以“緩解成本壓力”為由，將9個單品價格提高15%至17%；2017年四季度，公司將部分榨菜單品包裝內含分量降低，雖然售價不變，但變相提價10%至16.7%；2018年11月，涪陵榨菜上調7個單品價格月10%。
雖然反覆漲價固然提高了公司的毛利率，但也限制了未來的漲價區間和提價效應。事實上，涪陵榨菜2018年的財報，也暴露了高增長業績背後的風險。
2018年，涪陵榨菜的營收增長25.92%，扣非淨利潤上漲62.26%，銷售毛利率也大幅提高至55.76%。然而經營性現金流淨額卻沒有一起同比例增長，且首次低於扣非淨利潤。其中銷售收到的現金增速不及營收增速，且較2017年增速下滑，這是導致經營現金流增速下滑的原因。
招商證券研報稱，榨菜的提價能力已被市場公認，但高增長持續性較難判斷。榨菜受到消費、產品和渠道三大週期影響。2018年來看，三景氣週期高位，享成本下行紅利；今明兩年來看，公司主力產品提價紅利邊際效應或遞減，但多品類平衡發展、新提價週期均可期待。長期來看，公司加碼新品培育，產品梯隊交替放量支撐未來發展。
提價需要時間消化，涪陵榨菜也在尋找其他業績增長點，而新產品是一個重要實現途徑。2019年上半年，涪陵榨菜研發投入達到1006.42萬元，同比增長125.44%，主要是新增醬油產品開發、榨菜包裝鋁箔化和榨菜、泡菜發酵過程亞硝酸鹽變化及機理研究等研發項目投入。
此外，公司還積極調整渠道，適應當下消費者的習慣。
涪陵榨菜曾表示，這幾年公司也一直很關注消費習慣的變化，去年四季度、今年一季度感覺傳統渠道增長沒有之前那麼活躍，和前兩年高歌猛進的勢頭比有所放緩，公司調研發現部分消費者消費的渠道變化了，尤其很多年輕人這兩年喜歡點外賣，減少了傳統渠道的消費，所以公司渠道上要適時調整。
白馬抱團即將終場
“大消費”屬於較為穩定的行業，近兩年也一直是機構抱團的標的。然而中報季到來，近期多隻消費白馬業績“失蹄”，也導致機構拋售和股價下跌。
對於機構來說，持續加倉一個板塊接近或超過30%，並持續持有超過兩個季度以上，稱為“抱團”。
在A股歷史上，2006年以後，大概出現了四次非常著名的“抱團”，分別是：
(1)2007-2009年加倉並抱團金融地產，被稱為“金融的黃金時代”。
(2)2010-2012年加倉並抱團消費，被稱為“第一次消費抱團”。
(3)2013-2015年加倉並抱團信息科技，被稱為“移動互聯網浪潮”。
(4)2016年至今，則是持續加倉並抱團消費，被稱為“第二次消費抱團”。
但招商證券同時提到，或許2017年一季度或許才是正式抱團的開始，到目前則僅僅持續了10個季度。
目前的這輪機構抱團，也被認為是機構對白馬股的抱團。
從股價表現來看，以大盤藍籌股為代表的上證50指數明顯跑贏以中小票為主的創業板，足以證明此輪抱團的贏家屬於“白馬股”。
以2016年為起點，1月4日時，上證50為2270點，創業板指為2491點，到了今天收盤，上證50為2912點，創業板指為1570點。
上證50上漲了28%，創業板指則下跌了36%，這也意味著，2016年至今，上證50跑贏創業板指65%。
至於作為上證50代表的白馬藍籌股，跑贏以創業板為代表的中小創，也就再正常不過。
按照招商證券的提法，這輪機構“抱團”消費白馬股的瓦解，需要幾個條件：
一是業績差出現轉折。即消費板塊的業績被其他板塊所超越，業績差距明顯縮小。
而從過去幾個季度來看，消費(以食品飲料為代表)，信息科技和金融地產相對業績比較來看，食品飲料板塊依然是最高的，但消費相對金融和信息科技的業績差已經開始縮窄。
7月中旬開始的上市公司半年報，將提供一個非常重要的觀察窗口，一旦消費的業績優勢進一步縮小甚至被反超，投資者就有理由放棄抱團消費，轉向擁抱新板塊。
二是“抱團-申購”是否發生。主要看是否有增量資金投入基金市場，以改變當前贖回其他產品而抱團績優基金的做法，如果個人投資者因為看到消費股繼續上漲而持續申購公募基金，那麼，消費板塊的上行將仍然持續。
三是看估值是否到頂。這裡我們選取中證消費指數作為估值參考，可以看到，當前市盈率為32.45倍，距離2015年的估值高點37.79倍依然不遠，即便在業績的支撐下，估值仍有提升空間，但確實已經不便宜。
大Sha說
從消費邏輯來看，榨菜其實並不能算是必選消費，涪陵榨菜這兩年出品的“下飯菜”、“液氮包裝脆口榨菜”等產品也在發達地區銷量更好。企業多元化發展追求毛利率是正確的步伐，但這並不意味著消費者一定要買單。
榨菜也好、白色家電也罷，這些消費白馬股公司所在的行業基本都屬於充分競爭的領域，品牌價值是其核心競爭力。當企業產品銷售出現預期差的時候，增長就會被認為不可持續。
消費品個股活躍，是機構的狂歡，但科技股的春天，才是散戶的未來啊！
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